Nematerijalna imovina osigurava stvarnu vrijednost dionicama
Što može objasniti bijeg uspjeha početne javne ponude tvrtke bez povijesti zarade? I zašto malo loših vijesti ili izvještaj o zaradi koji samo propušta tržišna očekivanja, cijenu zdrave tvrtke mogu pretvoriti u nestabilnu?
Kad tržište ignorira povijesne financijske rezultate tvrtke, tržište često reagira na "asimetriju informacija". Asimetrija nastaje zato što tradicionalne metode financijskog izvještavanja - revidirana financijska izvješća, izvješća analitičara, priopćenja za tisak i slično - otkrivaju samo djelić informacija koje su relevantne za ulagače. Vrijednost nematerijalne imovine - istraživanje i razvoj (parovi i razvoj), patenti, autorska prava, popisi kupaca i vlasnička marka - predstavlja veliki dio tog nedostatka informacija.
Zašto su nematerijalni materijali važni
Bilo koji poslovni profesor reći će vam da se vrijednost tvrtki vidljivo prebacila iz materijalne imovine, „cigle i maltera“, u nematerijalnu imovinu poput intelektualnog kapitala. Ova nevidljiva imovina ključni su pokretači vrijednosti dioničara u ekonomiji znanja, ali računovodstvena pravila ne priznaju ovaj pomak u procjeni vrijednosti poduzeća. Izvješća pripremljena prema općeprihvaćenim računovodstvenim načelima ne evidentiraju ovu imovinu. Ostavljeni u mraku, ulagači se moraju u velikoj mjeri oslanjati na nagađanja kako bi procijenili točnost vrijednosti tvrtke.
No iako je postotak nematerijalne imovine tvrtki porastao, računovodstvena pravila nisu postupila. Na primjer, ako istraživanja i razvoj farmaceutskih tvrtki stvori novi lijek koji prolazi klinička ispitivanja, vrijednost tog razvoja nije pronađena u financijskim izvještajima. To se ne prikazuje dok se ne napravi prodaja, što bi moglo biti nekoliko godina niže. Ili razmislite o vrijednosti e-trgovine. Zacijelo, gotovo sva njegova vrijednost proizlazi iz razvoja softvera, autorskih prava i korisničke baze. Iako tržište odmah reagira na rezultate kliničkih ispitivanja ili kupce internetskih trgovaca, ta imovina prolazi kroz financijska izvješća.
Kao rezultat toga, postoji ozbiljna veza između onoga što se događa na tržištima kapitala i onoga što računovodstveni sustavi odražavaju. Računovodstvena vrijednost temelji se na povijesnim troškovima opreme i zaliha, dok tržišna vrijednost proizlazi iz očekivanja o budućem novčanom toku tvrtke, koji velikim dijelom dolazi iz nematerijalnih ulaganja poput istraživanja i razvoja, patenata i dobre „know-how“ radne snage. (Za čitanje u pozadini pogledajte Skrivenu vrijednost nematerijalnih materijala .)
Zašto je teško vjerovati nematerijalnim stvarima
Šaljivost investitora u pogledu procjene jedva dolazi kao iznenađenje. Zamislite ulaganje u tvrtku s tržišnom kapitalizacijom od dvije milijarde dolara, ali s dosadašnjim prihodima od samo 100 milijuna dolara. Vjerojatno biste posumnjali da na slici procjene postoji veliko sivo područje. Možda biste se obratili analitičarima da dostave informacije koje nedostaju. Ali metrike analitičara pomažu samo toliko. Glasine i nagoveštaji, PR i tisak, špekulacije i prekrajanja popunjavaju informacijski prostor.
Da bi bolje mlijeko dobile svoje patente i marke, mnoge tvrtke mjere svoju vrijednost. Ali ti su brojevi rijetko dostupni za javnu potrošnju. Čak i ako se koriste interno, mogu biti problematični. Recimo, pogrešno izračunavanje budućih novčanih tokova dobivenih patentom moglo bi potaknuti menadžerski tim da izgradi tvornicu koju si ne može priuštiti.
Da bi bili sigurni, ulagači bi mogli imati koristi od financijskog izvještavanja koje uključuje poboljšano objavljivanje. Već desetak zemalja, uključujući Veliku Britaniju i Francusku, dopuštaju prepoznavanje branda kao imovine bilance. Odbor za standarde financijskog računovodstva bio je uključen u studiju kako bi utvrdio treba li za njega nematerijalna sredstva u bilanci. Međutim, zbog ogromne poteškoće stvarnog vrednovanja nematerijalnih i velikog rizika netočnih mjerenja ili iznenađenja otpisa, projekt je uklonjen iz programa istraživanja. Ulagači ne bi trebali očekivati da će uskoro doći do promjene te odluke.
Kako vrijednosti nematerijalnih vrijednosti
Ipak, investitorima se isplati pokušati doći do nematerijalnog materijala. Mnogo računovodstvenih istraživanja posvećeno je pronalaženju načina za njihovo vrednovanje i, srećom, tehnike se poboljšavaju. Iako se mišljenja o prikladnim pristupima i dalje uvelike razlikuju, investitore je vrijedno pogledati.
Ovdje je mjesto za početak: pokušajte izračunati ukupnu vrijednost nematerijalne imovine tvrtke. Jedna se metoda izračunava nematerijalnom vrijednošću (CIV). Ovom se metodom prevladavaju nedostaci metode tržišnog knjigovodstva vrednovanja nematerijalnih stvari, koja jednostavno oduzima knjigovodstvenu vrijednost tvrtke od tržišne vrijednosti i označava razliku. Budući da raste i opada s raspoloženjem na tržištu, broj tržišnih knjiga ne može dati fiksnu vrijednost intelektualnog kapitala. CIV, s druge strane, ispituje učinak zarade i identificira imovinu koja je donijela te zarade. U mnogim slučajevima CIV također ukazuje na ogromnost ne zabilježene vrijednosti.
Koristeći mikroprocesorski gigant Intel (Nasdaq: INTC) kao primjer, CIV ima ovako nešto:
1. korak: izračunajte prosječnu zaradu prije poreza za posljednje tri godine (u ovom slučaju to su bile 2006., 2007., i 2008.). Za Intel je to 8 milijardi dolara.
Korak 2: Idite u bilancu i nabavite prosječnu materijalnu imovinu na kraju godine za iste tri godine, koja u ovom slučaju iznosi 34, 7 milijardi dolara.
Korak 3: Izračunajte Intelov povrat prinosa (ROA) tako da podijelite zaradu prema imovini: 23% (lijepo je praviti žetone).
4. korak: za iste tri godine pronađite prosječni povrat ulaganja u industriji. Prosjek za industriju poluvodiča je oko 13%.
Korak 5: Izračunajte višak ROA množenjem prosječnog povrata ulaganja u industriji (13%) s materijalnom imovinom tvrtke (34, 7 milijardi USD). Oduzmite to od zarade prije poreza u prvom koraku (8, 0 milijardi USD). Za Intel višak iznosi 3, 5 milijarde dolara. Ovo vam govori koliko više od prosječnog proizvođača čipova Intel zaradi od svojih sredstava.
Korak 6: Platite poreznika. Izračunajte trogodišnju prosječnu stopu poreza na dohodak i množite je s viškom povrata. Oduzmite rezultat od viška povrata kako bi došao do broja nakon oporezivanja, premije koja se može pripisati nematerijalnoj imovini. Za Intelu (prosječna stopa poreza 28%) ta je brojka 3, 5 milijardi USD - 1, 0 milijarda = 2, 5 milijardi USD.
Korak 7: Izračunajte neto sadašnju vrijednost premije. Učinite to tako što ćete premiju podijeliti s odgovarajućom diskontnom stopom, poput troškova tvrtke. Upotrebom proizvoljne diskontne stope od 10% donosi se 25 milijardi USD.
To je to. Izračunata nematerijalna vrijednost Intelovog intelektualnog kapitala - onoga što se ne pojavljuje na bilanci - iznosi nevjerojatnih 25 milijardi dolara! I tako velika sredstva zasigurno zaslužuju ugledati svjetlo dana.
Zaključak
Iako nematerijalna imovina nema očitu fizičku vrijednost tvornice ili opreme, oni nisu beznačajni. U stvari se za tvrtku mogu pokazati vrlo vrijednim i mogu biti presudni za njezin dugoročni uspjeh ili neuspjeh.