Vrednovanje tvrtki koje koriste sadašnju vrijednost besplatnih novčanih tokova

Odluke o investiranju mogu se donijeti na temelju jednostavne analize, poput pronalaska tvrtke koja vam se sviđa s proizvodom za koji mislite da će biti potražen. Odluka se možda ne bi temeljila na pročišćavanju financijskih izvještaja, ali razlog za odabir ove vrste tvrtke nad drugom je i dalje zdrav. Vaše osnovno predviđanje je da će tvrtka nastaviti proizvoditi i prodavati proizvode velike potražnje, i na taj način će se novac vraćati u posao. Drugi - i vrlo važan - dio jednadžbe je da uprava tvrtke zna gdje potrošiti taj novac za nastavak poslovanja. Treća pretpostavka je da svi ti potencijalni budući novčani tokovi danas vrijede više od trenutne cijene dionica.

Da bismo u ovu ideju postavili brojke, mogli bismo sagledati ove potencijalne novčane tokove iz poslovnih aktivnosti i utvrditi što vrijede na temelju njihove sadašnje vrijednosti. Za određivanje vrijednosti poduzeća, investitor mora odrediti sadašnju vrijednost operativnih slobodnih novčanih tokova. Naravno, moramo pronaći novčane tokove prije nego što ih možemo diskontirati na sadašnju vrijednost.

Prinos slobodnog novčanog toka: osnovni pokazatelj

Besplatni novčani tokovi

Što su besplatni novčani tokovi? Besplatni novčani tokovi odnose se na novac koji tvrtka generira nakon odljeva novca. Pomaže u podršci poslovanja tvrtke i održavanju imovine. Besplatni novčani tok mjeri profitabilnost. Uključuje trošenje sredstava, ali ne uključuje nenovčane troškove u računu dobiti i gubitka.

Ova je brojka dostupna svim ulagačima, koji je mogu upotrijebiti za utvrđivanje općeg zdravstvenog i financijskog blagostanja poduzeća. Budući dioničari ili potencijalni zajmodavci mogu ih također koristiti kako bi vidjeli kako će tvrtka biti u mogućnosti isplatiti dividendu ili dug i kamate.

Operativni besplatni novčani tok

Operativni slobodni novčani tok (OFCF) je novac generiran operacijama, koji se pripisuje svim pružateljima kapitala u strukturi kapitala tvrtke. To uključuje davatelje duga, kao i vlasnički kapital.

Izračunavanje OFCF-a vrši se uzimanjem zarade prije kamata i poreza (EBIT) i prilagođavanjem porezne stope, zatim dodavanjem amortizacije i oduzimanjem kapitalnih rashoda, umanjeno za promjenu obrtnog kapitala i minus za promjenu ostale imovine. Evo stvarne formule:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × negdje: EBIT = zarada prije kamata i porezaT = porezna stopaD = amortizacijawc = radna kapitala = bilo koja druga imovina \ početak {usklađeno} & OFCF = EBIT \ puta (1 - T) + D- CAPEX - D \ puta wc - D \ puta a \\ & \ textbf {gdje:} \\ & EBIT = \ tekst {zarada prije kamata i poreza} \\ & T = \ tekst { porezna stopa} \\ & D = \ tekst {amortizacija} \\ & wc = \ tekst {obrtni kapital} \\ & a = \ tekst {bilo koja druga imovina} \\ \ kraj {usklađeno} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × negdje: EBIT = zarada prije kamata i porezaT = porezna stopaD = amortizacijawc = radna kapitala = bilo koja druga imovina

To se također naziva i slobodnim novčanim tijekom poduzeću, a izračunava se na način da odražava ukupne sposobnosti poduzeća za stvaranje novca prije oduzimanja troškova povezanih s dugom i nenovčanih stavki. Nakon što izračunamo ovaj broj, možemo izračunati i ostale potrebne mjerne podatke, kao što je stopa rasta.

Izračunavanje stope rasta

Stopu rasta može se teško predvidjeti i može drastično utjecati na rezultirajuću vrijednost poduzeća. Jedan od načina da se izračuna jest umnožavanje povrata uloženog kapitala (ROIC) na zadržavajuću stopu. Stopa zadržavanja je postotak zarade koji se drži unutar tvrtke, a ne isplaćuje se kao dividenda. Ovo je osnovna formula:

g = RR × ROIC drugdje: RR = prosječna stopa zadržavanja, ili (1 - omjer isplate) ROIC = EBIT (1-porez) ÷ ukupnog kapitala \ početak {usklađeno} & g = RR \ puta ROIC \\ & \ textbf {gdje: } \\ & RR = \ tekst {prosječna stopa zadržavanja, ili (1 - omjer isplate)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ tekst {porez}) \ div \ tekst {ukupni kapital} \\ \ kraj {usklađeni} g = RR × ROIC drugdje: RR = prosječna stopa zadržavanja, ili (1 - omjer isplate) ROIC = EBIT (1-porez) ÷ ukupnog kapitala

Vrijednost

Metoda vrednovanja temelji se na operativnom novčanom toku koji dolazi nakon odbitka kapitalnih rashoda, koji su troškovi održavanja baze imovine. Taj novčani tijek uzima se prije plaćanja kamata imateljima duga kako bi se procijenila ukupna vrijednost poduzeća. Primjerice, samo faktor udjela u kapitalu pružio bi sve veću vrijednost vlasnicima udjela. Za diskontiranje bilo kojeg toka novčanih tokova potrebna je diskontna stopa, a u ovom slučaju to je trošak financiranja projekata u tvrtki. Ponderirani prosječni trošak kapitala (WACC) koristi se za ovu diskontnu stopu. Operativni slobodni novčani tok diskontira se uz ovaj trošak stope kapitala koristeći tri potencijalna scenarija rasta - bez rasta, stalnog rasta i promjene stope rasta.

Nema rasta

Da biste pronašli vrijednost tvrtke, popusti OFCF na WACC. Ovim se popusti novčani tokovi za koje se očekuje da se nastave sve dok postoji razuman model predviđanja.

Vrijednost tvrtke = OFCFt ÷ (1 + WACC) dva: OFCF = operativni slobodni novčani tokovi u razdoblju tWACC = ponderirani prosječni trošak kapitala \ početak {usklađeno} & \ tekst {Vrijednost tvrtke} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {gdje:} \\ & OFCF = \ tekst {operativni slobodni novčani tokovi u razdoblju} t \\ & WACC = \ tekst {prosječni ponderirani trošak kapitala} \\ \ kraj {usklađeno} čvrsta vrijednost = OFCFt ÷ (1 + WACC): dvostruko: OFCF = operativni slobodni novčani tokovi u razdoblju tWACC = ponderirani prosječni trošak kapitala

Konstantni rast

U zrelijoj tvrtki možda će vam biti primjerenije u izračun uključiti konstantnu stopu rasta. Da biste izračunali vrijednost, uzmite OFCF sljedećeg razdoblja i diskontirajte ga na WACC umanjenom za dugoročnu konstantnu stopu rasta OFCF.

Vrijednost firme = OFCF1 ÷ (k-g) gdje je: OFCF1 = operativni slobodni novčani tok = diskontna stopa, u ovom slučaju WACCg = očekivana stopa rasta u OFCF \ početak {usklađeno} & \ text {Vrijednost firme} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {gdje:} \\ & OFCF_1 = \ tekst {djeluje slobodan novčani tok} \\ & k = \ tekst {diskontna stopa, u ovom slučaju WACC} \\ & g = \ tekst {očekivana stopa rasta u OFCF} \\ \ kraj {usklađeno} Vrijednost firme = OFCF1 ÷ (k − g) gdje je: OFCF1 = operativni slobodni novčani tok = diskontna stopa, u ovom slučaju WACCg = očekivana stopa rasta u OFCF

Višestruki periodi rasta

Pod pretpostavkom da tvrtka uskoro ima više od jedne faze rasta, proračun je kombinacija svake od tih faza. Koristeći model za natprirodni rast dividende za izračun, analitičar mora predvidjeti rast većeg od uobičajenog i očekivano trajanje takve aktivnosti. Nakon ovog visokog rasta, može se očekivati ​​da će se tvrtka vratiti u normalan stalan rast u vječnost. Da biste vidjeli rezultirajuće izračune, pretpostavite da tvrtka ima slobodne novčane tokove od 200 milijuna dolara, za koje se očekuje da će rasti za 12% za četiri godine. Nakon četiri godine vratit će se u normalnu stopu rasta od 5%. Pretpostavit ćemo da je ponderirani prosječni trošak kapitala 10%.

Multi-rast razdoblja operativnog slobodnog novčanog toka (u milijunima)

Tablica 1: Dvije faze OFCF-a kreću se od visoke stope rasta (12%) tijekom četiri godine, nakon čega slijedi stalni konstantni rast od 5% od pete godine nadalje. Smanjuje se na sadašnju vrijednost i iznosi do 5, 35 milijardi dolara.

I dvostepeni diskontni model (DDM) i FCFE model omogućuju dvije različite faze rasta - početno ograničeno razdoblje u kojem je rast nenormalan, nakon čega bi trebao očekivati ​​da će trajati stabilno razdoblje rasta. Da bi se odredila dugoročna stopa održivog rasta, obično se pretpostavlja da će stopa rasta biti jednaka dugoročno prognoziranom rastu BDP-a. U svakom je slučaju novčani tok diskontira se do sadašnjeg iznosa dolara i zbraja se kako bi se dobila neto sadašnja vrijednost.

Usporedi li to s trenutnom cijenom dionica tvrtke, može biti valjan način određivanja stvarne vrijednosti tvrtke. Podsjetimo da trebamo oduzeti ukupnu trenutnu vrijednost duga firme da bismo dobili vrijednost udjela. Zatim podijelite vrijednost udjela u redovnim dionicama kako biste dobili vrijednost udjela po dionici. Ta se vrijednost tada može usporediti s količinom prodaje dionica na tržištu da biste vidjeli je li precijenjena ili podcijenjena.

Donja linija

U proračunima koji se bave vrijednošću poduzeća uvijek će se koristiti jedinstvene metode na temelju tvrtke koja se ispituje. Poduzećima za rast možda će trebati metoda s dva razdoblja kada je rast veći za nekoliko godina. U većoj, zrelijoj tvrtki možete koristiti stabilniju tehniku ​​rasta. Uvijek se svodi na utvrđivanje vrijednosti slobodnih novčanih tokova i diskontiranje istih do danas.