Izračunavanje premije na kapitalni rizik

Premija na kapitalni rizik dugoročno je predviđanje koliko će tržište dionica nadmašiti rizične dužničke instrumente.

Sjetite se tri koraka izračuna premije rizika:

1. Procijenite očekivani povrat zaliha
2. Procijenite očekivani prinos na netrizične obveznice
3. Odužite razliku za dobivanje premije na kapitalni rizik.

U ovom ćemo članku dublje pogledati pretpostavke i valjanost premije za rizik gledajući postupak izračuna u djelovanju s stvarnim podacima.

Ključni odvodi

• Premija prema vlasničkom riziku predviđa koliko će dionica dugoročno nadmašiti bezrizične investicije.
• Izračunavanje premije rizika može se izvršiti uzimajući procijenjene očekivane prinose na dionice i oduzimajući ih od procijenjene očekivane dobiti na obveznicama bez rizika.
• Procjenjivanje budućih povrata dionica teško je, ali to se može postići pristupom koji se temelji na zaradi ili na dividendi.
• Izračun premije za rizik zahtijeva neke pretpostavke koje idu od sigurnih do sumnjivih.

Prvi korak: Procijenite očekivani ukupni prinos na zalihe

Procjena budućih prinosa dionica najteži je (ako ne i nemoguć) korak. Ovo su dvije metode prognoziranja dugoročnih prinosa dionica:

Uključivanje u model zarade

Model na temelju zarade kaže da je očekivani povrat jednak prinosu zarade. Razmotrite 15-godišnju povijest indeksa S&P 500, od 31. prosinca 1988. do 31. prosinca 2003.:

U gornjem grafikonu podijelili smo S&P 500 indeks (ljubičasta linija) na dva dijela: zarada po dionici (zelena linija) i P / E višestruka (plava puna linija). U svakom trenutku možete množiti EPS s P / E višestrukim da biste dobili vrijednost indeksa. Primjerice, posljednjeg dana prosinca 2003., S&P indeks dosegao je 1112 (zaokružio se sa 1111, 92). Tada je EPS kombiniranih tvrtki iznosio 45, 20 dolara, a P / E višestruki, dakle, 24, 6 (45, 20 dolara x 24, 6 = 1112).

Kako je indeks godinu završio s P / E od gotovo 25, prinos zarade bio je 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Prema pristupu koji se temelji na zaradi, očekivani realni povrat - prije inflacije - bio je, dakle, 4%. Temeljna intuitivna ideja je srednja reverzija - teorija da P / E množitelji ne mogu postati previsoki ili preniski prije nego što se vrate na neko prirodno središte. Prema tome, visoki P / E podrazumijeva niže buduće prinose, a niski P / E podrazumijeva veće buduće prinose.

Premija na kapital i rizik tržišnog rizika često se upotrebljavaju naizmjenično, iako se prvi odnosi na dionice, dok se drugi odnosi na sve financijske instrumente.

Grafički možemo također vidjeti zašto su neki znanstvenici upozorili da kapitalni prihodi sljedećeg desetljeća ne mogu ići u korak s dvoznamenkastim prinosima iz 1990-ih. Razmotrimo desetogodišnje razdoblje od 1988. do 1998., izostavljajući akutni mjehurić krajem desetljeća. EPS je rastao po godišnjoj stopi od 6, 4%, ali S&P indeks porastao je vrtoglavih 16%. Razlika je nastala iz takozvanog višestrukog širenja - povećanja P / E višestrukih s oko 12 na 28. Akademski skeptici koriste jednostavnu logiku. Ako krenete od osnovnog P / E množitelja od oko 25 na kraju 2003., možete ostvariti samo agresivne dugoročne prinose koji rastu nadmašuju s daljnjim širenjem P / E multiple.

Spajanje na model dividendi

Dividendni model kaže da je očekivani povrat jednak dividendi prinosa plus povećanju dividende. Sve se to izražava u postocima. Evo prinosa od dividendi na S&P 500 od 1988. do 2003. godine:

Indeks je 2003. završio s dividendnim prinosom od 1, 56%. Trebamo samo dodati dugoročnu prognozu rasta dividendi na tržištu po dionici. Jedan od načina za to je pretpostaviti da će rast dividendi pratiti i ekonomski rast. I imamo nekoliko gospodarskih mjera za odabir, uključujući bruto nacionalni proizvod (BNP), BDP po glavi stanovnika i bruto nacionalni proizvod po stanovniku.

Uzmimo za primjer realni BDP od 3 do 4%. Da bismo iskoristili ovu mjeru za procjenu budućih prinosa na kapital, moramo znati realan odnos između nje i rasta dividendi. Veliki je skok pretpostaviti da će se rast realnog BDP-a od 4% pretvoriti u 4% rasta dividendi po dionici. Rast dividendi rijetko je, ako ikad, slijedio rast BDP-a i dva su dobra razloga zašto.

Prvo, privatni poduzetnici stvaraju nerazmjerni udio gospodarskog rasta - javna tržišta često ne sudjeluju u najbržem rastu ekonomije. Drugo, pristup prinosa dividendi bavi se rastom po dionici, a postoji curenje, jer tvrtke smanjuju svoju dionicu izdavanjem opcija na dionice. Iako je istina da otkupi dionica imaju učinak kompenzacije, oni rijetko nadoknađuju smanjivanje dionica. Tvrtke kojima se trguje na javnim mjestima su stoga izrazito konzistentne razrjeđivači.

Povijest nam govori da realni rast BDP-a od 4% pretvara u najboljem slučaju približno 2% -tni rast stvarnih dividendi po dionici ili 3% ako smo zaista optimisti. Dodamo li svojoj prinosi rasta dividendi prinos, dobit ćemo oko 3, 5% do 4, 5% (1, 56% + 2 do 3% = 3, 5% do 4, 5%). Slučajno se podudaramo s 4% predviđenih modelom zarade, a oba su broja izražena realno prije inflacije.

Drugi korak: Procijenite očekivanu stopu "Bez rizika"

Sigurna dugoročna investicija najbliža je sigurnost TIPS-a, zaštićena inflacijom riznice. Budući da se plaćanja kupona i glavnica prilagođavaju polugodišnje za inflaciju, prinos TIPS-a već je pravi prinos. SAVJETI doista nisu bez rizika - ako se kamatne stope kreću prema gore ili prema dolje, njihova cijena kreće se prema dolje ili prema gore. No, ako držite TIPS obveznicu do dospijeća, možete zaključati realnu stopu povrata.

U gornjem grafikonu uspoređujemo nominalni prinos od 10 godina u trezoru (plava linija) s njegovim ekvivalentnim stvarnim prinosom (ljubičasta). Pravi prinos jednostavno oduzima inflaciju. Kratka zelena linija ipak je važna. To je 10-godišnji TIPS-ov prinos tijekom 2002. Očekujemo da će prinos prilagođen inflaciji u redovnoj 10-godišnjoj riznici (ljubičasto) usko pratiti sa 10-godišnjim TIPS-om (zeleni). Krajem 2003. godine bili su dovoljno blizu. 10-godišnji TIPS prinos bio je sramežljiv od 2%, a stvarni prinos na blagajni je oko 2, 3%. Stoga, realni prinos od 2% postaje naša najbolja pretpostavka za buduće stvarne prinose na ulaganje u sigurnu obveznicu.

Državna imovina poput obveznice smatra se imovinom bez rizika jer vlada vjerojatno neće platiti kamate.

Treći korak: oduzeti procijenjeni povrat obveznica od procijenjenog povrata zaliha

Kad oduzmemo prognozu prinosa obveznica od povrata dionica, dobivamo procijenjenu premiju na kapitalni rizik od + 1, 5% do + 2, 5%:

Sve vrste pretpostavki

Model pokušava predvidjeti i zato zahtijeva pretpostavke - dovoljno da neki stručnjaci u potpunosti odbace model. Međutim, neke su pretpostavke sigurnije od drugih. Ako odbacite model i njegov ishod, važno je točno razumjeti gdje se i zašto ne slažete s njim. Postoje tri vrste pretpostavki, od sigurnih do sumnjivih.

Prvo, ovaj model pretpostavlja da će cjelokupno tržište dionica dugoročno nadmašiti rizične vrijednosne papire. Ali mogli bismo reći da je ovo sigurna pretpostavka, jer omogućava različite prinose različitih sektora i kratkoročne trzavice. Uzmimo kalendarsku 2003. godinu, tijekom koje je S&P 500 skočio 26% dok je doživio blagi pad P / E multiple.

Nijedan model premije rizičnog kapitala ne bi predvidio takav skok, ali ovaj skok ne poništava model. Doveli su ga uzroci koji se ne mogu održati tijekom dugog izleta: porast kombiniranog EPS-a za 17% (tj. Procjene EPS-a za četiri buduća tromjesečja) i gotovo nevjerojatan porast 60% -tnog plusa u zaostalom EPS-u (prema S&P, od 27, 60 do 45, 20 dolara).

Drugo, model zahtijeva da stvarni rast dividendi po dionici - ili EPS - u tom pogledu - bude ograničen na vrlo niske jednocifrene stope rasta na duže staze. Ova se pretpostavka čini sigurnom, ali je razumno raspravljena. S jedne strane, svaka ozbiljna studija povijesnih prinosa (poput Roberta Arnotta, Petera Bernsteina ili Jeremyja Siegela) dokazuje tužnu činjenicu da takav rast rijetko prelazi 2% za održivi period.

Optimisti, s druge strane, dopuštaju mogućnost da bi tehnologija mogla osloboditi nekontinuirani skok u produktivnosti koji bi mogao dovesti do viših stopa rasta. Uostalom, možda se nova ekonomija upravo nalazi oko zavoja. No čak i ako se to dogodi, koristi će sigurno pripasti odabranim sektorima na tržištu, a ne svim dionicama. Također, vjerovatno je da bi tvrtke kojima se trguje na javnoj burzi mogle preokrenuti svoje povijesno ponašanje, izvršavajući više otkupa dionica, odobravajući manje opcija i preokrenule erodne učinke razrjeđivanja.

Konačno, sumnjiva je pretpostavka modela da su trenutne razine vrednovanja približno točne. Pretpostavili smo da će na kraju 2003. P / E više od 25 i prinos cijene na dividendu od 65 (1 ÷ 1, 5% dividendi) biti naprijed. Jasno, ovo je samo nagađanje! Ako bismo mogli predvidjeti promjene u procjeni vrijednosti, puni oblik premije premijskog kapitala na kapital glasio bi na sljedeći način:

Donja linija

Premija na kapitalni rizik izračunava se kao razlika između procijenjenog stvarnog povrata dionica i procijenjenog stvarnog prinosa na sigurne obveznice - to jest oduzimanjem bezrizičnog povrata od očekivanog povrata imovine (model daje ključnu pretpostavku da trenutna procjena višestruke su grubo točne). Stopa američke blagajne (T-bill) se najčešće koristi kao stopa bez rizika. Stopa bez rizika samo je hipotetička, jer sva ulaganja imaju određeni rizik gubitka. Međutim, stopa trezorskih zapisa dobra je mjera s obzirom da se radi o vrlo likvidnoj imovini, lako je razumljivu, a američka vlada nikad nije ispunjavala svoje dužničke obveze.

Kad je prinos od dividende na dionicama dovoljno blizu prinosa TIPS-a, oduzimanje povoljno smanjuje premiju na jedan broj - dugoročnu stopu rasta dividendi isplaćenih po dionici.

Premija na vlasnički rizik može ulagačima pružiti neke smjernice u procjeni dionica, ali pokušava predvidjeti budući povrat dionica na temelju njegovih prijašnjih rezultata. Pretpostavke o prinosu mogu biti problematične jer predviđanje budućih povrata može biti teško. Premija na kapitalni rizik pretpostavlja da će tržište uvijek donijeti veći povrat od stope bez rizika, što možda nije valjana pretpostavka. Premija na kapitalni rizik može biti vodič za ulagače, ali to je alat sa značajnim ograničenjima.