Tečajni rizik: ekonomska izloženost

U sadašnjem dobu sve veće globalizacije i povećane volatilnosti valuta, promjene tečaja imaju značajan utjecaj na poslovanje i profitabilnost. Volatilnost tečaja ne utječe samo na multinacionalne kompanije i velike korporacije, već utječe i na mala i srednja poduzeća, uključujući i ona koja posluju samo u svojoj zemlji. Iako je razumijevanje i upravljanje rizikom tečaja predmet očigledne važnosti za vlasnike poduzeća, ulagači bi ga također trebali upoznati zbog ogromnog utjecaja koji može imati na njihove udjele.

Što je ekonomska izloženost?

Tvrtke su izložene tri vrste rizika uzrokovanih nestabilnošću valuta:

• Izloženost transakciji. To proizlazi iz učinka koji fluktuacije tečaja imaju na obveze tvrtke da izvrši ili primi isplate u stranoj valuti. Ova vrsta izloženosti je kratkotrajne do srednjoročne prirode.
• Izlaganje prevođenju. Ovo izlaganje proizilazi iz utjecaja fluktuacija valuta na konsolidirane financijske izvještaje tvrtke, osobito kada ima podružnice u inozemstvu. Ova vrsta izloženosti je srednjoročna do dugoročna.
• Ekonomska (ili operativna) izloženost. To je manje poznato od prethodne dvije, no ipak predstavlja značajan rizik. To je uzrokovano učinkom neočekivanih fluktuacija valuta na buduće novčane tokove i tržišnu vrijednost te je dugoročne prirode. Učinak može biti značajan, jer neočekivane promjene tečaja mogu uvelike utjecati na konkurentski položaj tvrtke, čak i ako ne posluje ili ne prodaje u inozemstvo. Na primjer, američki proizvođač namještaja koji prodaje samo lokalno još se mora boriti s uvozom iz Azije i Europe, koji može postati jeftiniji i time konkurentniji ako dolar snažno ojača.

Imajte na umu da se ekonomska izloženost bavi neočekivanim promjenama tečaja - koje je po definiciji nemoguće predvidjeti - budući da uprava tvrtke svoje proračune i prognoze temelji na određenim pretpostavkama, što predstavlja njihovu očekivanu promjenu tečaja. Nadalje, iako se izloženost transakcijama i prijevodima može točno procijeniti i stoga zaštititi, ekonomsku izloženost teško je precizno kvantificirati i kao rezultat toga je teško zaštititi.

Smanjite rizik tečaja s valutnim ETF-ima

Primjer ekonomske izloženosti

Evo hipotetičkog primjera izloženosti gospodarstvu. Razmislite o velikoj američkoj farmaceutskoj tvrtki s podružnicama i operacijama u brojnim zemljama svijeta. Najveća izvozna tržišta tvrtke su Europa i Japan koji zajedno čine 40% godišnjeg prihoda. Uprava je uzela u obzir prosječni pad dolara za 3% u odnosu na euro i japanski jen za tekuću godinu i sljedeće dvije godine.

Njihov medvjeđi pogled na dolar zasnovan je na pitanjima kao što su ponavljajući zastoj američkog proračuna, kao i rastući deficit države u fiskalnom i tekućem računu, za koji su očekivali da će utjecati na kretanje prema naprijed.

Međutim, američko gospodarstvo koje se brzo poboljšava potaknulo je nagađanja kako bi Federalne rezerve mogle biti spremne pooštriti monetarnu politiku mnogo brže nego što se očekivalo. Kao rezultat, dolar je poskupio, a tijekom posljednjih nekoliko mjeseci stekao je oko 5% u odnosu na euro i jen. Izgledi za naredne dvije godine sugeriraju daljnji dobitak od zaliha dolara, jer je monetarna politika u Japanu i dalje vrlo stimulativna, a europsko gospodarstvo tek izlazi iz recesije.

Američka farmaceutska tvrtka suočena je ne samo s izloženošću transakcijama (zbog velike izvozne prodaje) i prevoditeljskom izloženošću (jer ima podružnice širom svijeta), već i s izloženošću gospodarstvu. Podsjetimo, menadžment je očekivao da će dolar padati oko 3% godišnje u odnosu na euro i jen tijekom trogodišnjeg razdoblja, ali povrat je već stekao 5% u odnosu na te valute, odstupanje od osam postotnih bodova i rast. To će očito negativno utjecati na prodaju i novčane tokove tvrtke. Štedljivi ulagači već su se uklopili s izazovima s kojima je tvrtka suočena s tim fluktuacijama valuta, a dionice su posljednjih mjeseci opale za 7%.

Izračunavanje izloženosti

Vrijednost strane imovine ili inozemnog novčanog toka fluktuira s promjenom tečaja. Iz klase Statistike 101, znali biste da regresijska analiza vrijednosti imovine (P) u odnosu na promptni tečaj (S) treba proizvesti sljedeću regresijsku jednadžbu:

Vrijednost imovine (P) = a + (b × S) + drugdje: a = Regresija konstantab = Koeficijent regresijeS = Spot tečaj \ počinje {poravnano} & \ tekst {Vrijednost imovine} (P) = a + (b \ puta S) + e \\ & \ textbf {gdje:} \\ & a = \ tekst {regresijska konstanta} \\ & b = \ tekst {koeficijent regresije} \\ & S = \ tekst {tečaj mjenjača} \\ & e = \ tekst {Slučajno izraz pogreške sa srednjom nulom} \ kraj {usklađeno} Vrijednost imovine (P) = a + (b × S) + drugdje: a = Regresija konstanta = Koeficijent regresijeS = Spot tečaj

Koeficijent regresije b je mjera ekonomske izloženosti i mjeri osjetljivost vrijednosti dolara u vrijednosti na tečaj.

Koeficijent regresije definira se kao omjer kovarijancije između vrijednosti imovine i tečaja i varijance promptnog tečaja. Matematički se definira kao:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Numerički primjer

Američka farmaceutska industrija - nazovite je USMed - ima 10% udjela u brzorastućoj europskoj tvrtki - nazovimo je EuroMax. USMed je zabrinut zbog potencijalnog dugoročnog pada eura, a budući da želi maksimizirati vrijednost dolara udjela u EuroMax-u, želio bi procijeniti njegovu ekonomsku izloženost.

USMed smatra da je mogućnost jačeg ili slabijeg eura čak, tj. 50-50. U scenariju jakog eura, valuta bi porastala na 1, 50 u odnosu na dolar, što bi imalo negativan utjecaj na EuroMax (jer izvozi većinu svojih proizvoda). Kao rezultat toga, EuroMax bi imao tržišnu vrijednost od 800 milijuna eura, vrednujući USMedov udio od 10% na 80 milijuna eura (ili 120 milijuna USD). U scenariju slabih eura, valuta bi pala na 1, 25; EuroMax bi imao tržišnu vrijednost od 1, 2 milijarde eura, 10-postotni udjel USMed-a procijenio bi na 120 milijuna eura (ili 150 milijuna USD).

Ako P predstavlja vrijednost USMedovog 10% udjela u EuroMaxu u dolarima, a S predstavlja promptni tečaj eura, tada je kovarijancija između P i S (tj. Načina na koji se zajedno kreću):

Cov (P, S) = - 1.875

Var (S) = 0, 015625

Stoga je ekonomska izloženost USMed-a negativna 120 milijuna eura, što znači da vrijednost njegovog udjela u EuroMedu opada kako euro jača, a raste i kako euro slabi.

U ovom smo primjeru koristili mogućnost 50-50 (jačeg ili slabijeg eura) radi jednostavnosti. Međutim, mogu se koristiti i različite vjerojatnosti, u tom slučaju bi proračuni bili ponderirani prosjek tih vjerojatnosti.

Što je operativna izloženost?

Poslovnu izloženost tvrtke u prvom redu određuju dva faktora:

• Jesu li tržišta na kojima tvrtka dobiva svoj doprinos i prodaju svoje proizvode konkurentna ili monopolistička? Izloženost poslovanja veća je ako su ulazni troškovi ili cijene proizvoda osjetljive na fluktuacije valuta. Ako su i troškovi i cijene osjetljivi ili nisu osjetljivi na fluktuacije valuta, ti se učinci međusobno nadoknađuju i smanjuju operativnu izloženost.
• Može li tvrtka prilagoditi svoja tržišta, kombinaciju proizvoda i izvor inputa kao odgovor na fluktuacije valuta? Fleksibilnost bi u ovom slučaju ukazala na manju operativnu izloženost, dok bi fleksibilnost sugerirala veću operativnu izloženost.

Upravljanje operativnom izloženošću

Rizici operativne ili gospodarske izloženosti mogu se ublažiti ili operativnim strategijama ili strategijama ublažavanja valutnog rizika.

Operativne strategije

• Diverzifikacija proizvodnih pogona i tržišta proizvoda: Diverzifikacija bi umanjila rizik koji je povezan s proizvodnim pogonima ili prodajom koncentriranim na jednom ili dva tržišta. Međutim, nedostatak je to što će tvrtka možda morati odustati od ekonomije razmjera.
• Fleksibilnost potražnje: Imajući alternativne izvore za ključne unose ima strateški smisao, u slučaju da se kretanja tečaja pretjerano ulažu u jednu regiju.
• Diverzificiranje financiranja: Pristup tržištima kapitala u nekoliko velikih država tvrtki daje fleksibilnost za prikupljanje kapitala na tržištu s najjeftinijim troškovima sredstava.

Strategije ublažavanja valutnog rizika

U nastavku su navedene najčešće strategije u tom pogledu.

• Usklađivanje tijekova valuta: Ovo je jednostavan koncept koji zahtijeva usklađivanje priliva i odljeva deviza. Na primjer, ako američka tvrtka ima značajan priljev u eurima i želi povećati dug, trebala bi razmotriti zaduživanje u eurima.
• Ugovori o podjeli rizika: ovo je ugovorni aranžman u kojem se dvije strane uključene u kupoprodajni ugovor slažu da dijele rizik koji proizlazi iz oscilacija tečaja. Uključuje klauzulu o podešavanju cijene tako da se osnovna cijena transakcije prilagođava ako stopa varira iznad određenog neutralnog opsega.
• Zajmovi za povrat unatrag: Poznat i kao kreditni swap, u ovom aranžmanu dvije tvrtke locirane u različitim zemljama dogovaraju međusobno posuđivanje valute u određenom razdoblju, nakon čega se posuđeni iznosi vraćaju. Budući da svaka tvrtka daje zajam u svojoj matičnoj valuti i prima ekvivalentno osiguranje u stranoj valuti, zaostali zajam pojavljuje se i kao imovina i kao obveza u svojim bilansima.
• Zamjene valuta: Ovo je popularna strategija koja je slična zaostalom zajmu, ali se ne pojavljuje na bilanci. U razmjeni valuta dvije se tvrtke posuđuju na tržištima i u valutama za koje svaka može dobiti najbolje stope, a zatim zamjenjuju prihod.

Donja linija

Svijest o potencijalnom utjecaju izloženosti gospodarstvu može pomoći vlasnicima poduzeća da poduzmu korake za ublažavanje ovog rizika. Iako je ekonomska izloženost rizik koji investitorima nije očigledan, prepoznavanje tvrtki i dionica koje imaju najveću takvu izloženost može im pomoći da donesu bolje odluke o investiranju tijekom razdoblja povećane nestabilnosti tečaja. (Za čitanje u vezi, pogledajte "Kako izbjeći rizik promjene tečaja")