Kako spajanja i akvizicije mogu utjecati na tvrtku

Korporacijsko spajanje ili akvizicija može imati dubok utjecaj na izglede za rast tvrtke i dugoročne izglede. No, iako akvizicija može pretvoriti tvrtku koja je preuzela bukvalno preko noći, postoji značajan stupanj rizika jer ukupne transakcije spajanja i preuzimanja (M&A) imaju 50% šanse za uspjeh. U donjim dijelovima raspravljamo o tome zašto tvrtke poduzimaju M&A transakcije, razloge neuspjeha te predstavljamo neke primjere poznatih M&A transakcija.

Zašto se tvrtke bave M&A?

Neki od najčešćih razloga za tvrtke da se uključe u spajanja i akvizicije uključuju:

• Da postanem veći. Mnoge tvrtke koriste M&A kako bi rasle u veličini i preskočile svoje rivale. za razliku od njih, potrebno je provesti godine ili desetljeća da udvostručimo veličinu tvrtke kroz organski rast.
• Kako bi spriječili konkurenciju. Ova snažna motivacija je glavni razlog zašto se aktivnost M&A događa u različitim ciklusima. Nagon za ukidanjem tvrtke s atraktivnim portfeljem imovine prije nego što rival to učini, u pravilu dovodi do hranjenja na vrućim tržištima. Neki primjeri frenetičnih M&A aktivnosti u određenim sektorima uključuju točke i telekomunikacije u kasnim 1990-ima, proizvođače robe i energije u 2006-07, te biotehnološke kompanije u 2012-14.
• Za stvaranje sinergije i ekonomije razmjera. Tvrtke se također spajaju kako bi iskoristile sinergiju i ekonomiju razmjera. Do sinergije dolazi kada se kombiniraju dvije tvrtke sa sličnim tvrtkama, jer mogu konsolidirati (ili eliminirati) duplicirane resurse poput podružnica i regionalnih ureda, proizvodnih pogona, istraživačkih projekata itd. Svaki tako sačuvani milijun dolara ili djelić ide ravno do krajnje točke, povećavajući zaradu po dionici i transakciju M&A čine „privremenom“.
• Za postizanje dominacije. Tvrtke se također uključuju u M&A kako bi dominirale u svom sektoru. Međutim, kombinacija dva behemota rezultirala bi potencijalnim monopolom, a takva bi transakcija trebala pokrenuti proboj intenzivnog nadzora nad stražarima i regulatornim tijelima za borbu protiv konkurencije.
• Za porezne svrhe. Tvrtke također koriste M&A iz poreznih razloga, iako to može biti implicitni, a ne izričiti motiv. Na primjer, budući da su donedavno SAD imale najvišu stopu poreza na dobit na svijetu, neke od najpoznatijih američkih tvrtki pribjegavale su se korporacijskim „inverzijama“. Ova tehnika uključuje američku kompaniju koja kupuje manjeg inozemnog konkurenta i premješta udruženi subjekt porezne kuće u inozemstvo na nižu poreznu nadležnost, kako bi se značajno smanjila porezna pristojba.

Zašto spajanja i akvizicije ne uspijevaju?

Neki od glavnih rizika koji mogu prouzročiti neuspjeh M&A transakcije su:

• Rizik integracije. U mnogim se slučajevima integriranje poslovanja dviju tvrtki pokazalo mnogo teži zadatak u praksi nego što se činilo u teoriji. To može rezultirati da kombinirano poduzeće ne može postići željene ciljeve u smislu uštede troškova od sinergije i ekonomije razmjera. Stoga bi potencijalno akrektivna transakcija mogla ispasti razrjeđivačka.
• Preplaceno. Ako je tvrtka A nepravedna s obzirom na izglede tvrtke B - i želi spriječiti moguću ponudu za B od suparnika - ona može ponuditi vrlo značajnu premiju za B. Nakon što stekne tvrtku B, najbolji scenarij koji je A predvidio možda se neće ostvariti. Na primjer, ispada da ključni lijek koji je razvila B može imati neočekivano ozbiljne popratne pojave, što značajno umanjuje njegov tržišni potencijal. Uprava Društva A (i dioničari) tada može prepustiti činjenici da je platila mnogo više za B nego što je vrijedila. Takva preplata može biti veliki poteg za buduće financijske rezultate.
• Sukob kultura. Transakcije u M&A ponekad ne uspijevaju jer su korporativne kulture potencijalnih partnera toliko različite. Zamislite staloženu tehnologiju da stekne vruće pokretanje društvenih medija i možda ćete dobiti sliku.

Učinci M&A

Struktura kapitala i financijski položaj

Djelatnost M&A očito ima dugoročnije posljedice u spajanju poduzeća ili vladajućeg entiteta nego što je to slučaj s ciljanim društvom pri stjecanju ili tvrtkom koja je pripojena spajanju. (Za više informacija pogledajte „ Kako profitirati od M&A kroz arbitražu .)

Za ciljano poduzeće, transakcija M&A daje svojim dioničarima mogućnost da unovče značajnu premiju, posebno ako je transakcija gotovinski posao. Ako stjecatelj plaća dijelom u gotovini, a dijelom u vlastitom udjelu, dioničari ciljanog društva dobivaju udio u stjecatelju i na taj način imaju veliki interes za njegov dugoročni uspjeh.

Za stjecatelja utjecaj transakcije M&A ovisi o veličini posla u odnosu na veličinu tvrtke. Što je veći potencijalni cilj, to je veći i rizik za stjecatelja. Tvrtka će možda moći izdržati neuspjeh kupnje malih dimenzija, ali neuspjeh ogromne kupnje može ozbiljno ugroziti njezin dugoročni uspjeh.

Nakon zaključenja M&A transakcije, struktura kapitala stjecatelja mijenjat će se, ovisno o tome kako je M&A posao osmišljen. Dogovorom o cijelom novcu značajno će se iscrpiti novčana sredstva stjecatelja. No, kako mnoge tvrtke rijetko imaju na raspolaganju blagajnu kako bi u potpunosti mogle platiti ciljanu tvrtku, sve gotovinske ponude često se financiraju putem duga. Iako to povećava zaduženost tvrtke, veće opterećenje duga može biti opravdano dodatnim novčanim tokovima koje doprinosi ciljna tvrtka.

Mnoge M&A transakcije također se financiraju putem preuzimanja dionica. Da bi stjecatelj svoju dionicu koristio kao valutu za akviziciju, njezine dionice za početak moraju često biti premium cijene, jer bi u protivnom kupovina bila nepotrebna. Osim toga, menadžment ciljanog poduzeća također mora biti uvjeren da je prihvaćanje stjecatelja dionica, a ne tvrdi novac, dobra ideja. Podrška od strane ciljane tvrtke za takvu M&A transakciju vjerovatno je da će biti ako je stjecatelj tvrtka Fortune 500, nego ako je ABC Widget Co.

Reakcije na tržištu i budući rast

Reakcija tržišta na vijesti o M&A transakciji može biti povoljna ili nepovoljna, ovisno o percepciji sudionika na tržištu o prednostima posla. U većini slučajeva dionice ciljane tvrtke porast će do razine bliske onoj ponude preuzimatelja, naravno pod pretpostavkom da ponuda predstavlja značajnu premiju prema ciljanoj cijeni dionica. U stvari, ciljane dionice mogu trgovati iznad ponuđene cijene ako je percepcija ili da je stjecatelj nisko umanjio ponudu za cilj i možda je prisiljen povisiti ili da je ciljna tvrtka dovoljno željena da privuče suparničku ponudu,

Postoje situacije u kojima ciljna tvrtka može trgovati ispod najavljene ponude. To se obično događa kada dio kupnje treba obaviti u dionicama preuzimatelja i dionica propada kad se ugovor objavi. Na primjer, pretpostavimo da se otkupna cijena od 25 USD po dionici tvrtke Tar target XYZ Co. sastoji od dvije dionice stjecatelja u vrijednosti od 10 USD po dolarima i 5 USD u gotovini. Ali ako dionice preuzimatelja sada vrijede samo 8 USD, Tar target XYZ Co. najvjerojatnije će se trgovati na 21 dolar, a ne na 25 USD.

Postoji nekoliko razloga zbog kojih dionice preuzimatelja mogu pasti kada najavi M&A posao. Možda sudionici na tržištu smatraju da je cijena kupnje previše strma. Ili se smatra da se ugovor ne odnosi na EPS (zarada po dionici). Ili možda investitori vjeruju da stjecatelj preuzima previše duga kako bi financirao kupnju.

Buduće izglede za rast i profitabilnost kupca idealno bi trebalo poboljšati akvizicijama koje čini. Budući da niz akvizicija može maskirati pogoršanje u osnovnoj djelatnosti tvrtke, analitičari i investitori često se usredotočuju na „organsku“ stopu rasta prihoda i operativne marže - što isključuje utjecaj M&A - za takvu tvrtku.

U slučajevima kada je stjecatelj učinio neprijateljsku ponudu za ciljno poduzeće, uprava potonje može preporučiti da njegovi dioničari odbiju ugovor. Jedan od najčešćih razloga za takvo odbijanje je taj što menadžment cilja smatra da je stjecateljeva ponuda značajno podcijenila. Ali takvo odbijanje neželjene ponude ponekad može rezultirati povratnim reakcijama, što je pokazao poznati slučaj Yahoo-Microsoft.

1. veljače 2008. Microsoft je predstavio neprijateljsku ponudu za Yahoo Inc. (YHOO) u iznosu od 44, 6 milijardi dolara. Ponuda Microsofta Corp. (MSFT) od 31 USD po dionici Yahoo-a sastojala se od polovine gotovine i jedne polovine Microsoftovih dionica i predstavljala je 62% premije prema Yahoo-ovu zaključnoj cijeni prethodnog dana. Međutim, Yahoo upravni odbor - na čelu sa suosnivačem Jerryjem Yangom - odbio je Microsoftovu ponudu, rekavši da je ona značajno podcijenila tvrtku. Nažalost, kreditna kriza koja je zahvatila svijet kasnije te godine također je uzela svoj danak na dionicama Yahooa, što je rezultiralo trgovanjem dionicama ispod 10 dolara do studenog 2008. godine. Kasniji Yahooov put ka oporavku bio je dugački, a dionice su samo premašile prvobitnu Microsoftovu ponudu od 31 USD pet i pol godina kasnije u rujnu 2013.

Nekoliko primjera M&A

• America Online-Time Warner : U siječnju 2000., America Online - koja je u samo 15 godina postala najvećim svjetskim internetskim servisom - objavila je hrabru ponudu za kupnju medijskog giganta Time Warnera u cijeloj akciji. Dionice AOL Inc. (AOL) porasle su 800 puta od IPO-a tvrtke 1992. godine, dajući joj tržišnu vrijednost od 165 milijardi USD u vrijeme kada je dala ponudu za Time Warner Inc. (TWX). Međutim, stvari nisu krenule onako kako je očekivao AOL, jer je Nasdaq započeo svoj dvogodišnji pad od gotovo 80% u ožujku 2000., a u siječnju 2001., AOL je postao jedinica Time Warnera. Sukob između korporativne kulture između njih dvojice bio je jak, a Time Warner je nakon studenog 2009. odustao od AOL-a, procjenjujući oko 3, 4 milijarde dolara, što je djelić tržišne vrijednosti AOL-a u svom vrhuncu. Originalni ugovor vrijedan 186, 2 milijarde dolara između AOL-a i Time Warnera-a i danas je jedna od najvećih (i najozloglašenijih) M&A transakcija.

• Gilead Sciences-Pharmasset : U studenom 2011., Gilead Sciences (GILD) - najveći svjetski proizvođač lijekova protiv HIV-a - objavio je ponudu u vrijednosti 11 milijardi dolara za Pharmasset, koji je razvijao eksperimentalno liječenje hepatitisa C. Gilead je ponudio 137 dolara u gotovini za svaku dionicu Pharmasseta, nevjerojatnih 89% premije u odnosu na prethodnu cijenu zatvaranja. Ovaj je posao smatran rizičnim za Gilead, a njegove su dionice pale 9% na dan objave ugovora s Pharmassetom. Ali malo se korporativnih kockara isplatilo tako spektakularno kao što se to dogodilo. U prosincu 2013., Gileadov lijek Sovaldi dobio je odobrenje FDA nakon što se pokazao izuzetno učinkovitim u liječenju hepatitisa C, nevolje koja pogađa 3, 2 milijuna Amerikanaca. Iako je Sovaldijeva cijena od 84.000 dolara za 12-tjedni postupak liječenja izazvala kontroverzu, do listopada 2014. Gilead je imao tržišnu vrijednost od 159 milijardi dolara - više nego petostruko povećanje od 31 milijarde dolara ubrzo nakon što je zatvorio kupovinu Pharmasseta - čineći ga 36. najveća svjetska tvrtka po tržišnoj kapitalizaciji.

• ABN Amro-Royal Bank of Scotland : Ovaj posao vrijedan 71 milijardu funti (otprilike 100 milijardi dolara) bio je izvanredan jer je doveo do skoro propadanja dvojice od tri člana konzorcija za kupovinu. 2007. godine, Royal Bank of Scotland, belgijsko-nizozemska banka Fortis i španjolski Banco Santander pobijedili su u natječaju s Barclays Bank za nizozemsku banku ABN Amro. No kako se globalna kreditna kriza počela intenzivirati od ljeta 2007., cijena koju su kupci platili trostruku knjigovodstvenu vrijednost ABN Amro-a izgledala je poput gluposti. Cijena dionica RBS-a nakon toga se srušila, a britanska vlada morala je stupiti sa svotom 46 milijardi funti 2008. kako bi je spasila. Fortis je nizozemska vlada nacionalizirala i 2008. godine nakon što je bila na rubu bankrota.

Donja linija

Transakcije M&A mogu imati dugoročne učinke na preuzetu poduzeća. Nevjera M&A ugovora također može biti signal predstojećeg tržišnog vrha, pogotovo kada uključuju rekordne transakcije poput AOL-Time Warner ugovora iz 2000. ili ABN Amro-RBS posla iz 2007. godine.

Otkrivanje: Autor je u trenutku objave posjedovao dionice Yahooa.