Izgubiti Amarantovu kocku

Vječni crveni pigment cvijeta amaranta stajao je kao simbol besmrtnosti još od vremena drevne Grčke. Nažalost, hedge fond nazvan Amaranth Advisors nije mogao nadživjeti svoje legendarno ime, a tvrtka je sada sramotna zbog jednotjednog trgovanja debaklom koji ga je stavio u investicijsku dvoranu sramote. U ovom ćemo članku pogledati što se dogodilo s Amarantovim fondom i razgovarati ćemo o nekim razlozima njegovog propadanja.

Osnivanje
Amaranth hedge fond osnovao je Nicholas Maounis i tijekom godina izgradio je solidnu reputaciju u zajednici hedge fondova. Sa sjedištem u Greenwichu, Conn., Amaranttova tvrdnja o slavi bila je povezana s trgovinom energijom. Fond je uspio privući velik novac iz velikih mirovinskih fondova kao što je Udruženje umirovljenika u San Diegu. Trgovac velikim imenom fonda, Brian Hunter, pomogao je fondu da se uspne do vrhunca uspjeha, a također je pridonio njegovom brzom spuštanju. (Za srodna čitanja, pogledajte kratku povijest hedge fonda i neuspjehe masovnog hedž fonda .)

Amaranth je započeo 2006. godinu s imovinom od 7, 4 milijarde dolara. Do kolovoza te godine, hedge fond je bio na visokoj razini od 9, 2 milijarde dolara. Međutim, pad fonda je bio brz, a tijekom sljedećeg mjeseca vrijednost mu je pala ispod 3, 5 milijardi USD prije likvidacije imovine. Podaci pokazuju da je udruženje umirovljenika zaposlenika San Diega 2005. godine uložilo 175 milijuna dolara u Amaranth, a 50-postotni gubitak u prvih devet mjeseci 2006. godine rezultirao je velikim gubitkom mirovinskog fonda.

Unatoč epskom padu, Amaranth nije hedge fond od leta do noći. Fond postoji od rujna 2000. godine, a iako se specifični računi uspjeha hedge fonda razlikuju, web-lokacija tvrtke hvali se da ulagači Amaranta svake godine od osnutka fonda doživljavaju pozitivne povrate ulaganja.

Trgovac
Brian Hunter počeo je praviti ime u Deutsche Bank 2001. godine kao trgovac energijom koji se specijalizirao za trgovinu prirodnim plinom. Hunter je osobno donio zaradu od 17 milijuna dolara za tvrtku, a potom je postigao još bolji učinak u 2002. zaradivši 52 milijuna dolara.

Do 2003. godine, Hunter je počeo nadgledati benzinsku blagajnu u Deutsche-u (dok je zarađivao 1, 6 milijuna dolara plus bonuse). Kako se 2003. pri kraju, grupa koja je nadgledala Hunter trebala je završiti godinu te će otprilike iznositi 76 milijuna dolara. Nažalost, u roku od tjedan dana imao je gubitke u iznosu od 51, 2 milijuna dolara. To je bio početak niza negativnih događaja koji su prisilili Huntera da napusti svoje mjesto u Deutsche banci. Sljedeći bi posao bio u Amaranth Advisorsu, kao šef ureda za trgovanje energijom.

Prema časopisu Trader Monthly, Hunter je za šest mjeseci od ulaska u Amaranth zaradio hedge fond od 200 milijuna dolara. Samo je to razlikovanje toliko impresioniralo njegove šefove da su stvorili ured u Calgaryu, Alberta, što je omogućilo Kanađaninu da se vrati u svoj rodni grad. U ožujku 2006. Hunter je imenovan na dvadeset deveto mjesto na listi najboljih trgovaca. Amaranth je profitirao sa oko 800 milijuna dolara kao rezultat svih svojih trgovina, a nagrađen je odštetom u rasponu od 75 do 100 milijuna dolara.

Što je pošlo po zlu?
Iako je većina početnih ulaganja u energiju Amarantta bila više konzervativne prirode, energetski pult kontinuirano je bilježio godišnji povrat od oko 30%. Na kraju je Hunter uspio zaraditi više spekulativnih položaja koristeći futures ugovore o prirodnom plinu. To je uspjelo u korist fonda 2005. godine kada su uragani Katrina i Rita prekinuli proizvodnju prirodnog plina i pomogli da se cijena prirodnog plina poveća gotovo tri puta od najnižeg nivoa u siječnju do novembra, kao što je prikazano na slici 1, ispod. Hunterove nagađanja pokazale su se točnim i zaradili kompaniju više od milijardu dolara i epsku reputaciju.

Izvor: StockCharts.com

Iako su se rizične oklade na prirodni plin i uragane isplatile 2005. godine, iste bi oklade u konačnici donijele smrt Amaranta godinu dana kasnije.

Klađenje na Vrijeme
Nakon što je 2005. godine razorna sezona uragana poticala Amarant na milijardu dolara, bilo je prirodno da Hunter opet plasira iste oklade u 2006. I dok meteorolozi nisu očekivali da će sezona uragana 2006. biti toliko ozbiljna kao 2005, predviđeno je nekoliko oluja,

Kao i svi hedge fondovi, specifičnosti Amaranttovih trgovinskih strategija čuvaju se u tajnosti, ali poznato je da je Hunter stavio izuzetno povoljni ulog na prirodni plin koji se kreće sve više. No, s povećanjem zaliha prirodnog plina i prijetnjom da se smanji još jedna sezona uragana, bikovi svakodnevno nestaju. Tijekom drugog tjedna rujna 2006. godine, ugovor o prirodnom plinu probio se kroz važnu cjenovnu podršku od 5, 50 USD i nastavio padati još 20% u razdoblju od dva tjedna. Kako je cijena prirodnog plina nastavila padati, Amarantovi gubici porasli su na šest milijardi dolara.

Do trećeg tjedna u rujnu 2006, SAD nisu doživjele veće oluje, a cijena prirodnog plina bila je usred slobodnog pada. Amaranth, a posebno Hunter, uvelike su ulagali u budućnosti na prirodni plin i prema izvješćima drugih investitora za prirodni plin koristili su posuđeni novac kako bi udvostručili početne investicije.

Ono što su Amaranth i Hunter pokušali postići s hedge fondom je velika dobit s zaštićenim pozicijama. U idealnom slučaju zaštita bi trebala sniziti rizik fonda jer fond ima bikovske i medvjede pozicije. Ako se terminski ugovor kreće u jednom smjeru, fond bi trebao profitirati jednim ugovorom, jer se drugi prodaje ili koristi za zaštitu od naglog pomaka u suprotnom smjeru. Međutim, mnogi hedge fondovi vrše ogromne oklade na tržištu krećući se u smjeru njihovih oklada. Kad obrti prođu kako je planirano, ulagači fonda vidjet će značajne prinose. Međutim, budući da ova strategija malo smanjuje rizik, postoji niz hedge fondova koji idu put Amaranta. (Za više uvida pogledajte Pogled iza zaštitnih sredstava .)

Budući ugovori imaju veći rizik od vlasničkih vrijednosnica zbog utjecaja financijskih ugovora koji se daju budućim trgovcima. Na primjer, na tržištu dionica trgovac mora doći s najmanje 50% vrijednosti trgovine. Na futures tržištima, s druge strane, trgovci mogu ući u poziciju sa samo 10% novca unaprijed. Mnogi veliki hedge fondovi također posuđuju novac putem kreditnih linija od banaka kako bi dodali još više utjecaja, što povećava i rizik i potencijalnu veličinu povrata.

Strategija koju je Hunter implementirao uključivala je raspoređivanje između ugovora u ožujku i travnju 2007. godine. Hunter se kladio da će se raspon proširiti između dva ugovora, kada se on zapravo početkom rujna uvelike smanjio. Kao što je spomenuto prije, Hunter je dodatno nadoknadio svoje gubitke koristeći strategiju koja se naziva udvostručenjem. Posudbom novca za pokretanje novih pozicija, fond je postao više iskorišten. Na kraju je količina poluge koju je Hunter koristio dosegla vrhunac u omjeru 8: 1. Amaranth je posudio 8 USD za svakih 1 $ koji su izvorno posjedovali.

Nažalost, ako se ne poduzmu odgovarajući koraci u upravljanju rizikom, potrebna je samo jedna pogrešna oklada da se hedge fond uloži u milijardu dolara sličan Amarantu i jednako zloglasnom Dugoročnom upravljanju kapitalom (1998).

Posljedica
Na kraju je većina ulagača u Amarantski fond ostala grebati po glavi i pitala se što se dogodilo s njihovim novcem. Jedan od najvećih problema s hedge fondovima je nedostatak transparentnosti za ulagače. Iz dana u dan ulagači nemaju pojma što fond radi s njihovim novcem. U stvarnosti, hedge fond besplatno podiže novac svojih investitora.

Većina hedge fondova zarađuje svoj novac uz naknade za izvedbu koje nastaju kada fond postigne velike dobitke; što je veći dobitak, veće su naknade za hedge fond. Ako fond ostane ravan ili padne 70%, naknada za izvedbu potpuno je ista: nula. Ova vrsta strukture naknada može biti dio onoga što prisiljava trgovce hedge fondovima na provedbu vrlo rizičnih strategija.

Reuters je u rujnu 2006. godine izvijestio da je Amaranth prodao svoj energetski portfelj Citadel Investment Group i JP Morgan Chase. Zbog poziva na maržu i pitanja likvidnosti Maounis je istaknuo da Amaranth nema alternativnu mogućnost prodaje svojih energetskih udjela. Kasnije je Amaranth potvrdio da je Brian Hunter napustio tvrtku, ali ovo je mala utjeha za investitore koji su imali velika ulaganja u Amarant.

Ulagači će vjerojatno moći likvidirati ono što je preostalo od njihove prvotne investicije nakon što je transakcija prodaje imovine dovršena, ali posljednje poglavlje ove priče tek treba biti napisano. No, priča služi da ilustrira rizik vezan za velike investicije u hedge fond, bez obzira na prošli uspjeh fonda.