Postoje li derivati katastrofe?
Godine 1988. tadašnji predsjednik Feda Alan Greenspan izjavio je: "Ono što mnogi kritičari kapitalnih derivata ne shvaćaju jest da su tržišta tih instrumenata postala toliko velika ne zbog glatkih prodajnih kampanja, već zato što pružaju ekonomsku vrijednost svojim korisnicima. "
Ali nisu svi imali dobar osjećaj o ovom financijskom instrumentu. U svom pismu dioničarima Berkshire Hathaway iz 2002. godine, predsjednik tvrtke i izvršni direktor Warren Buffett izrazio je zabrinutost derivatima, nazivajući ih "oružjem za masovno uništenje", izrazom koji je popularizirao George W. Bush za opisivanje nuklearnog oružja. Kako je moguće da dva mudra, cijenjena financijska gurua mogu imati tako različita mišljenja? Nažalost, to nije pitanje s jednostavnim odgovorom.
Priča iza Buffettove perspektive
Buffettova perspektiva možda je bila vođena njegovim iskustvom s nekim izvedenim pozicijama koje je naslijedio kao rezultat Berkshire-ove kupovine General Reinsurance Corporation 1998. godine za 22 milijarde dolara (najveća američka reosiguravačica u tom trenutku. Otkup Općeg reosiguranja također je uključivao 82% dionica Cologne Reinsurance, najstarijeg reosiguratelja na svijetu. Ova akvizicija predstavljala je reosiguranje i poslovanje svih linija osiguranja u 124 zemlje. Bio je to naizgled odličan strateški poduhvat s obzirom na globalizaciju i najavljen je kao sljedeća granica.
General Reinsurance Securities, podružnica General Reosiguranja pokrenuta 1990. godine, bio je trgovac derivatima vezanim za globalna financijska tržišta. Nažalost, taj je odnos imao nepredvidive posljedice. Buffett je želio prodati podružnicu, ali nije mogao naći ugodnu sugovornicu (kupca). Dakle, odlučio ga je zatvoriti, što je bilo lakše reći nego učiniti, jer je ta odluka od njega zahtijevala da odmota derivatne pozicije podružnice. On uspoređuje taj zadatak odmora s ulaskom u pakao, navodeći da su pozicije derivata "lako ući i gotovo nemoguće izaći". Kao rezultat toga, General Reosiguranje je 2002. zabilježilo 173 milijuna američkih dolara prije obračuna poreza.
U pismu dioničarima Buffett iz 2002. godine, on opisuje derivate kao "vremenske bombe" za sve uključene strane. U nastavku nastavlja s ovom tvrdnjom rekavši da ova generalizacija možda neće biti razborita jer je raspon derivata tako velik. Njegovi pogrdni komentari o određenim izvedenicama koje je naslijedio čini se da su usmjereni prema onima koji stvaraju ogromne utjecaje i koji su uključeni u rizik druge ugovorne strane.
Objašnjeni derivati
U najširem smislu, derivati su svi financijski ugovori koji svoju vrijednost dobivaju iz osnovnih sredstava. Ova kratka definicija, međutim, ne daje istinsku predodžbu o tome što je izvedenica ili što bi mogla biti. U stvarnosti, ovi instrumenti pokreću gamu od najjednostavnije kupljene opcije da bi zaštitili nečiju osobnu poziciju dionica, do najsofisticiranijeg, dinamičnijeg, financijskog inženjerstva, izmjenjivanih, zadavljenih i natovarenih paketa komada i komada. Tržište derivata je veliko (oko 516 bilijuna dolara u 2008. godini) i doživjelo je vrlo brz rast tijekom kasnih 90-ih i početka 2000-ih. Kao takva, velika je pogreška jednostavno izostaviti definiciju derivata kao financijskog oružja masovnog uništenja, ne objašnjavajući što neke derivate spada u ovu kategoriju, dok su druge jednostavne poput kupovine osiguranja vlasnika kuće. Treba obratiti pažnju na upozorenje bivšeg predsjednika SEC-a Arthura Leavitta iz 1995. godine da su "derivati nešto poput električne energije; opasni su ako se ne radi pravilno, ali nose potencijal da čine dobro".
Buffettovo proročanstvo
Budući da je Buffett prvi put naveo derivate kao "financijsko oružje za masovno uništenje", mjehurić s potencijalnim derivatima porastao je s procijenjenih od 100 trilijuna na 516 bilijuna dolara u 2008. godini, prema najnovijem istraživanju Banke za međunarodna poravnanja. Pored toga, 2008. godinu obilježila je orkestracija najvećeg bankarskog prijevara u svjetskoj povijesti Société Générale, gubitak od 3, 6 milijardi funti. Zbog toga su prijašnji nezgodni trgovci blijedi u usporedbi:
- Nick Leeson u Barings Bank 1995. (gubitak i bankrot u iznosu od 791 milijuna funti za svog poslodavca)
- PLC National Westminster Bank 1997. (gubitak od 125 milijuna USD)
- John Rusniak u Allied Irish Bank 2002. (gubitak od 691 milijuna dolara)
- David Bullen i tri druga trgovaca u Nacionalnoj Australijskoj banci 2004. godine (gubitak od 360 milijuna dolara)
Čak i u drugim izvedenim arenama, čini se da se ulozi povećavaju jednako alarmantnom brzinom. Na primjer, okrug Orange u Kaliforniji izgubio je 1, 7 milijardi dolara u 1994. godini od duga i derivata koji su korišteni za proširenje investicijskog fonda, a dugoročno upravljanje kapitalom izgubilo je 5 milijardi dolara u 1998. godini.
Financijski trik jednostavno za napraviti
Buffett spominje opasnosti derivativnog izvješćivanja na i izvan bilance. Računovodstvo na tržištima je pravni oblik računovodstva pothvata koji je uključen u kupnju i prodaju vrijednosnih papira u skladu s američkim Kodeksom internih prihoda, odjeljak 475. Pod računovodstvenim računovodstvom, cjelokupni sadašnji i budući diskontirani tokovi neto gotovine tokovi se smatraju kreditom u bilanci stanja. Ta je računovodstvena metoda bila jedna od mnogih stvari koje su pridonijele skandalu Enron.
Mnogi skandal Enrona u potpunosti pripisuju kuhanju knjiga ili računovodstvenim prijevarama. U stvari, obilježavanje tržišta ili "obilježavanje mitom", kako ga je Buffett tako prikladno nazvao, također igra važnu ulogu u Enronovoj priči. Knjigovodstvo na tržištima nije nezakonito, ali može biti opasno.
Buffett sugerira da mnoge vrste derivata mogu generirati prijavljenu zaradu koja je često pretjerano precijenjena. To se događa jer se njihove buduće vrijednosti temelje na procjenama; to je problematično jer je ljudska priroda biti optimistična prema budućim događajima. Povrh toga, pogreška može biti i u činjenici da se nečija odšteta može temeljiti na ružičastim projekcijama, što dovodi u pitanje motive i pohlepu.
Odmotavanje općeg reosiguranja
Buffet je u svojim pismima dioničarima iz 2003., 2004. i 2005. godine izvijestio o situaciji Opće reosiguranje. U svom pismu iz 2006. godine Buffett je izjavio kako mu je drago izvijestiti da će to biti njegova posljednja rasprava o pogrešnoj izvedbi derivata Generalnog reosiguranja, koja je od 2008. koštala Berkshire-a 409 milijuna dolara kumulativnih pretporeznih gubitaka. Buffett je u svom pismu iz 2007. godine naznačio da Berkshire ima 94 izvedena ugovora, uz samo nekoliko preostalih pozicija iz General Reosiguranja. Uključeni su 54 ugovora kojima je BK morao izvršiti isplate ako su određene neplaćene obveznice neplaćene, a druga kategorija kratkih europskih opcija stavlja četiri indeksa dionica (S&P 500 i tri strana indeksa). Buffett je naglasio da sa svim tim derivatnim pozicijama ne postoji rizik druge ugovorne strane i računovodstvo dobiti i gubitaka je transparentno. Pozvao se na to da su derivati vrijedni u velikoj mjeri kako bi se olakšale određene strategije ulaganja.
Zna li netko ovaj zečji otvor?
Je li Buffett, jedan od najbogatijih ljudi na svijetu i ulagačka ikona, predvidio budućnost koju su drugi odlučili ignorirati? Kažite što ćete reći o Buffettovom narodnom stavu prema financijama, suština je da je on nadmašio gotovo svakog ulagača u životu dok je razvijao svoju tvrtku u jednu od najvećih svjetskih korporacija. U svom članku o portfelju Condé Nast iz ožujka 2007., Jesse Eisinger postavlja pitanje: "Ako Warren Buffett ne može smisliti derivate, može li itko?" Tržišta su postala znatno složenija tijekom posljednjih 100 godina i sve su više povezana na način na koji se regulatorni organi, pa čak i ljudi najvišeg financijskog kalibra, trude razumjeti. Ministar financija Henry Paulson potvrdio je to u svojoj televizijskoj izjavi o Bear-Stearnsu o pitanjima likvidnosti 14. ožujka 2008. godine. Vezivne niti koje se kreću ovim ogromnim financijskim galaksijama su derivati, a najsvjetliji umovi na Wall Streetu brinu se o tome kako funkcioniraju - pogotovo kad berze širom svijeta postaju nepredvidivije i složenije.
Donja linija
Buffettov opis izvoda iz 2002. kao financijskog oružja za masovno uništenje možda je više proročanstvo nego što je itko tada mogao shvatiti. Ključno je to da postoji mnogo različitih vrsta derivata; nisu svi jednako destruktivni. Stoga je izuzetno važno razumjeti s čime se točno bavi prije inteligentne procjene.