Uporedivi pristup vrednovanju udjela

Glavna svrha procjene kapitala je procjena vrijednosti poduzeća ili njezinog vrijednosnog papira. Ključna pretpostavka svake tehnike temeljne vrijednosti je da vrijednost vrijednosnog papira (u ovom slučaju kapital ili dionica) na kraju dana upravlja temeljem temeljnog poslovanja tvrtke. Postoje tri primarna modela procjene kapitala: diskontirani novčani tok (DCF), trošak i usporedivi (ili uporedivi) pristup. Uporedivi model je relativni pristup vrednovanju.

Osnovna pretpostavka uporedivog pristupa je da vrijednost vlasničkog kapitala mora imati sličnost s drugim udjelima u sličnoj klasi. Za dionice se to jednostavno može utvrditi usporedbom tvrtke s njenim ključnim suparnicima ili barem onima suparnika koji posluju u sličnim poslovima. Odstupanja u vrijednosti između sličnih tvrtki mogla bi donijeti priliku. Nada je da to znači da je kapital podcijenjen i može se kupiti i zadržati dok se vrijednost ne poveća. Suprotno bi moglo biti istinito, što bi moglo pružiti priliku za skraćivanje dionica ili pozicioniranje nečijeg portfelja kako bi se ostvario profit od pada cijene.

Ključni odvodi

• Postoje tri primarna modela procjene kapitala: diskontirani novčani tok (DCF), trošak i usporedivi (ili uporedivi) pristup.
• Uporedivi model je relativni pristup vrednovanju.
• Postoje dva primarna usporediva pristupa; prvi je najčešći i razmatra tržišne usporedbe za tvrtku i njene kolege.
• Drugi usporedivi pristup odnosi se na tržišne transakcije u kojima su slične tvrtke ili divizije kupili ili kupili drugi rivali, tvrtke s privatnim udjelom ili druge klase velikih ulagača s dubokim džepovima.

Vrste Comp modela

Postoje dva primarna usporediva pristupa. Prvi je najčešći i promatra tržišne usporedbe za tvrtku i njene kolege. Uobičajeni množitelji tržišta uključuju sljedeće: vrijednost poduzeća do vrijednosti prodaje (EV / S), više poduzeća, cijena do zarade (P / E), cijena do knjige (P / B) i cijena bez cijene -cash-protok (P / FCF).

Da bi bolje pokazali kako se tvrtka uspoređuje sa suparnicima, analitičari također mogu pogledati kako se uspoređuju njegove razine marže. Na primjer, aktivistički ulagač mogao bi iznijeti argument da je tvrtka s prosjecima ispod vršnjaka zrela za preokret i naknadno povećanje vrijednosti ako dođe do poboljšanja.

Drugi usporedivi pristup odnosi se na tržišne transakcije u kojima su slične tvrtke, ili barem slične podjele, otkupili ili kupili drugi suparnici, privatne tvrtke ili druge klase velikih ulagača s dubokim džepovima. Koristeći ovaj pristup, investitor može osjetiti vrijednost udjela. U kombinaciji s korištenjem tržišnih statistika za usporedbu poduzeća s ključnim konkurentima, može se procijeniti da će se za višestruke vrijednosti postići razumna procjena vrijednosti poduzeća.

Vrednovanje pravičnosti: usporedivi pristup

Primjer Comp metode

Pristup usporedivih slika najbolje je ilustriran primjerom. Slijedi analiza najvećih, najrazvedenijih kemijskih tvrtki koje trguju u SAD-u

ISTOČNO KEMIJSKO (NYSE: EMN)

USPOREDNA PROCJENA KOMPANIJE

Gledajući Eastman Chemical, odmah postaje jasno da je jedna od manjih među velikim raznolikim firmama. Sirovi podaci koji se koriste za sastavljanje primarnih uporedivih podataka uključuju podatke o vrijednosti, prihodu i dobiti neobrađenih poduzeća. Tri primarna mnoštva sugeriraju da Eastman trguje iznad industrijskog prosjeka u smislu EV / prihoda i nešto ispod prosjeka u smislu P / E, najosnovnijeg alata za istraživanje višestrukih vrijednosti koje dionice na burzi stavljaju na zaradu tvrtke,

Eastmanov P / FCF višestruki, nijansirani višestruki profit koji je namijenjen gledanju istinskog slobodnog novčanog toka uklanjanjem nekih subjektivnosti prijavljivanja zarade znatno je ispod prosjeka, iako je visoka razina za proizvode za zrak i kemikalije (P / FCF od 93.7) izgleda sumnjivo i možda mu treba prilagodba. Ključni dio modela procjene vrijednosti je pregledati potencijalne odmetnike i vidjeti treba li ih preispitati ili ih potpuno zanemariti. Ako odustane od sumnjivog višestrukog Air Product proizvoda, prosječni vršnjak iznosi 19, 4, što Eastman i dalje ostavlja ispod prosjeka, ali mnogo manje nego ako se uzmu u obzir svi višestruki.

Drugo je razmatranje profitabilnost Eastmana u računu dobiti i gubitka u odnosu na konkurente. I njegova bruto i operativna marža su iznad industrijskog prosjeka. Općenito gledajući, tvrtka djeluje razumno, barem na temelju navedenih informacija. No, kao što je gore detaljno, još su potrebna druga razmatranja, kao što je procjena predviđajući trendove rasta i profita tijekom sljedećih nekoliko godina i stvarno gledajući detalje zarade, besplatni novčani tok i marže kako bi bili sigurni da su točni i istinski predstavnik tvrtke. Isto vrijedi i za svaku pojedinačnu tvrtku koja čini usporedivi svemir.

Zaključno je razmatranje tržišnih transakcija. Na primjer, davne 2012. godine, DuPont je prodao velik dio svoje kemijske podjele, svoj segment premaza za performanse, gigantu privatnog kapitala Carlyle Group (Nasdaq: CG) za 4, 9 milijardi dolara i procijenjenom višestrukom od osam puta EBITDA. Ovo višestruko primijenjeno na Eastman ili jednostavno umnožavanje Eastmanove EBITDA od 1, 7 milijardi USD tijekom posljednjih 12 mjeseci sugeriralo bi vrijednost poduzeća od gotovo 14 milijardi USD ili malo ispod trenutne vrijednosti poduzeća kojom trgovačka tvrtka trguje. To bi značilo da je Eastman precijenjen ovom metrikom, ali kao što je objašnjeno u sljedećem odjeljku, to možda nije slučaj.

Važna razmatranja

Važno je napomenuti da može biti teško pronaći istinski usporedive tvrtke i transakcije kojima bi se vrednovao kapital. To je najizazovniji dio usporedive analize. Primjerice, Eastman Chemical je 2012. kupio suparnika Solutia u nastojanju da ima manje cikličnosti u svom radu. Posao DuPont-ovih premaza vrlo je cikličan, pa bi se vjerojatno trebao prodavati po nižoj vrijednosti. Kao što je gore detaljno, besplatni novčani tok višestruko za Air Products izgleda sumnjiv u analizi, što znači da je potrebno daljnje aktivnosti kako bi se utvrdilo koja bi trebala biti prilagođavanja.

Uz to, korištenje slijedećih i naprijednih višekratnika može značajno utjecati na analizu. Ako tvrtka brzo raste, povijesna procjena vrijednosti neće biti pretjerano točna. Ono što je najvažnije kod procjene vrijednosti je davanje razumne procjene budućih tržišnih multipleksa. Ako se predviđa da će profit rasti brže od rivala, vrijednost bi trebala biti veća.

Također je vrijedno napomenuti da je od tri osnovna pristupa vrednovanju usporedivi pristup jedini relativni model. I troškovni pristup i diskontirani novčani tijek apsolutni su modeli i gledaju isključivo na kompaniju koja se vrednuje, što bi moglo zanemariti važne tržišne čimbenike. S druge strane, burza ponekad može biti precijenjena, što bi usporedivi pristup postao manje smislen, pogotovo ako su precijenjeni dobici. Iz tog razloga je najbolja ideja upotreba sva tri pristupa.

Donja linija

Vrednovanje je jednako umjetnost koliko i znanost. Umjesto opsjednutosti onim što bi mogla biti stvarna vrijednost kapitala kapitala, najvrjednije je spustiti se na raspon vrijednosti. Na primjer, ako se dionica trguje prema donjem kraju ili ispod donjeg kraja određenog raspona, to je vjerojatno dobra vrijednost. Suprotno može biti istinito na kraju i moglo bi ukazati na priliku za skraćivanje.