Uvod u rizik druge ugovorne strane

Rizik druge strane je rizik povezan s drugom stranom financijskog ugovora koja ne ispunjava svoje obveze. Svaka trgovina derivatima mora imati stranku koja će zauzeti suprotnu stranu. Zamjeni kreditni swapovi, uobičajeni derivat s rizikom druge ugovorne strane, često se trguje izravno s drugom stranom, za razliku od trgovanja na centraliziranoj razmjeni. Budući da je ugovor izravno povezan s drugom stranom, postoji veći rizik od propuštenja druge ugovorne strane jer obje strane možda neće imati potpuno znanje o financijskom zdravlju druge (i njihovoj sposobnosti pokrivanja obveza). To se razlikuje od proizvoda navedenih na burzi. U ovom slučaju, razmjena je druga strana, a ne jedini entitet s druge strane trgovine.

Rizik druge strane stekao je vidljivost nakon globalne financijske krize. AIG je izvrsno iskoristio svoj AAA kreditni rejting za prodaju (pisanje) kreditnih rejtinga (CDS) kolegama koji su željeli zadanu zaštitu (u mnogim slučajevima na CDO tranšama). Kad AIG nije mogao objaviti dodatni instrument osiguranja i morao je osigurati sredstva drugim ugovornim stranama u slučaju pogoršanja referentnih obveza, američka vlada ih je spasila.

Regulatori su bili zabrinuti da bi se zadane vrijednosti AIG-a proširile kroz lance druge ugovorne strane i stvorile sistemsku krizu. Pitanje nije bilo samo pojedinačne izloženosti poduzeća, već i rizik da će međusobno povezane veze derivatnim ugovorima ugroziti cijeli sustav.

Kreditni derivat ima rizik druge ugovorne strane

Iako zajam ima zadani rizik, izvedenica ima rizik sudjelovanja.

Rizik druge ugovorne strane je vrsta (ili podklasa) kreditnog rizika i rizik je nepodmirenja druge ugovorne strane u mnogim oblicima derivativnih ugovora. Usporedimo rizik druge ugovorne s rizikom neizmirivanja zajma. Ako Bank A zakaže klijentu C 10 milijuna dolara, banka A naplaćuje prinos koji uključuje kompenzaciju za rizik neplaćanja. No, izloženost je lako utvrditi; otprilike je uloženo (financirano) 10 milijuna dolara.

Kreditni derivat je, međutim, nefinanciran bilateralni ugovor. Osim postavljenog kolaterala, derivat je ugovorno obećanje koje se može prekršiti i na taj način izložiti strankama rizik. Razmotrite opciju prekoračenja (OTC) koju je banka (A) prodala (napisala) kupcu C. Tržišni rizik odnosi se na fluktuirajuću vrijednost opcije; ako se svakodnevno prodaje na tržištu, njegova vrijednost bit će funkcija uvelike od osnovne cijene imovine, ali i nekoliko drugih faktora rizika. Ako opcija istječe u novcu, Banka A duguje svojstvenoj vrijednosti za kupca C. Rizik druge ugovorne strane je kreditni rizik koji će Banka A ispuniti u okviru ove obveze prema banci C (na primjer, banka A može bankrotirati).

Razumijevanje rizika druge ugovorne strane s primjenom zamjene kamatnih stopa

Pretpostavimo da dvije banke ulaze u valutni swap (neegzotični) kamatni swap. Banka A je platitelj s promjenjivom kamatnom stopom, a banka B je obveznik s fiksnom stopom. Zamjena ima nominalnu vrijednost od 100 milijuna dolara i život (tenor) pet godina; bolje je nazvati nominalni od 100 milijuna dolara umjesto glavnice jer se fiktivni ne razmjenjuje, već se samo računa za izračunavanje plaćanja.

Da bi primjer bio jednostavan, pretpostavite da je krivulja LIBOR / swap stope ravna 4%. Drugim riječima, kada banke započnu swap, spot kamatne stope su 4% godišnje za sva ročnosti.

Banke će razmjenjivati ​​plaćanja u razmaku od šest mjeseci za rok rada swapa. Banka A, obveznik s promjenjivom kamatnom stopom, platit će šestomjesečni LIBOR. U zamjenu za to, banka B će plaćati fiksnu stopu od 4% godišnje. Što je najvažnije, isplate će biti umrežene. Banka A ne može predvidjeti svoje buduće obveze, ali banka B nema takve neizvjesnosti. U svakom intervalu banka B zna da duguje 2 milijuna USD: promišljeno 100 milijuna USD * 4% / 2 = 2 milijuna USD.

Razmotrimo definicije izloženosti druge ugovorne stranke u dva vremena - pri početku swapa (T = 0) i šest mjeseci kasnije (T = + 0, 5 godina).

Na početku izmjene (Vremenska nula = T0)
Ako swap nije izvan tržišta, on će imati početnu tržišnu vrijednost nula objema ugovornim stranama. Stopa zamjene bit će kalibrirana kako bi se osigurala nulta tržišna vrijednost u trenutku zamjene.

• Tržišna vrijednost (pri T = 0) je objema stranama nula. Krivulja ravne spot-rate podrazumijeva 4, 0% terminske stope, pa platitelj s promjenjivom kamatnom stopom (Banka A) očekuje da će platiti 4, 0% i zna da će dobiti 4, 0%. Ova plaćanja su jednaka nuli, a nula je očekivanje za buduća neto plaćanja ako se kamatne stope ne promijene.
• Kreditna izloženost (CE): Ovo je neposredni gubitak ako druga strana ne ispuni vrijednost. Ako Banka B propusti, rezultirajući gubitak za banku A kreditna je izloženost banke A. Stoga, banka A ima kreditnu izloženost samo ako je banka A u novcu. Zamislite to kao opciju dionica. Ako vlasniku opcije isteče novac po isteku iste, pisac opcija nije zadan. Vlasnik opcije ima kreditnu izloženost prema zadanim postavkama samo ako joj je novac. U trenutku zamjene, jer je tržišna vrijednost za obje jednaka, niti jedna banka nema kreditnu izloženost drugoj. Na primjer, ako banka B odmah ne izvrši zadane postavke, banka A ne gubi ništa.
• Očekivana izloženost (EE): Ovo je očekivana (prosječna) kreditna izloženost na budući ciljni datum, uvjetovana pozitivnim tržišnim vrijednostima. I Banka A i B očekuju izloženost u nekoliko ciljnih budućih datuma. Očekivana izloženost banke A za 18 mjeseci prosječna je pozitivna tržišna vrijednost swapa za banku A, unaprijed 18 mjeseci, isključujući negativne vrijednosti (jer prema zadanim scenarijima banka neće štetiti Banci A). Slično tome, banka B ima pozitivnu očekivanu izloženost za 18 mjeseci, koja je tržišna vrijednost zamjene za banku B, ali uvjetovana pozitivnim vrijednostima za banku B. Pomaže imati na umu da izloženost druge ugovorne strane postoji samo za dobitnu (unutar -money) pozicija u derivativnom ugovoru, a ne za izvanstansku poziciju! Samo dobitak izlaže banku neplaćanju druge ugovorne strane.
• Potencijalna buduća izloženost (PFE): PFE je kreditna izloženost na budući datum po uzoru na određeni interval povjerenja. Na primjer, banka A može imati 95-postotni, 18-mjesečni PFE od 6, 5 milijuna dolara. Način da se ovo kaže je: "18 mjeseci u budućnost, 95% smo sigurni da će naš dobitak u swapu iznositi 6, 5 milijuna dolara ili manje, tako da će nas zadani ugovorni strana tada izložiti kreditnom gubitku od 6, 5 milijuna dolara ili manje. " (Napomena: po definiciji 18-mjesečni 95% PFE mora biti veći od očekivane izloženosti od 18 mjeseci (EE) jer je EE samo srednja vrijednost.) Kako se izračunava 6, 5 ​​milijuna USD? U ovom slučaju, simulacija Monte Carla pokazala je da je 6, 5 milijuna USD gornji peti postotak simuliranog dobitka u banci A. Od svih simuliranih dobitaka (gubici isključeni iz rezultata jer oni ne izlažu Banku A kreditnom riziku) 95% je niže od 6, 5 milijuna dolara i 5% više. Dakle, postoji 5% vjerojatnosti da će za 18 mjeseci kreditna izloženost banke A biti veća od 6, 5 milijuna USD.

Podsjeća li vas potencijalna buduća izloženost (PFE) na vrijednost s rizikom (VaR)? Uistinu, PFE je analogan VaR-u, s dvije iznimke. Prvo, dok je VaR izloženost zbog tržišnog gubitka, PFE je kreditna izloženost zbog dobiti. Drugo, dok se VaR obično odnosi na kratkoročni horizont (na primjer, jedan ili 10 dana), PFE često gleda godine u budućnost.

Postoje različite metode izračuna VaR. VaR je kvanttilna mjera rizika. Za određeni portfelj i vremenski horizont, VaR pruža vjerojatnost određenog iznosa gubitka. Na primjer, portfelj imovine s jednomjesečnim 5% VaR od milijun USD ima 5% vjerojatnost gubitka više od milijun USD. Dakle, VaR može barem pružiti hipotetsku mjeru rizika neplaćanja druge ugovorne strane za zamjenu kreditnog nepodmirenja.

Najčešća metoda izračuna VaR povijesne je simulacije. Ova metoda određuje povijesnu raspodjelu dobiti i gubitaka za portfelj ili imovinu koji se mjere u prethodnom razdoblju. Tada se određuje VaR uzimanjem kvantilnog mjerenja te distribucije. Iako se povijesna metoda uobičajeno koristi, ona ima značajne nedostatke. Glavni problem je što ova metoda pretpostavlja da će buduća distribucija povrata portfelja biti slična prošlosti. To možda nije slučaj, posebno u razdobljima visoke volatilnosti i nesigurnosti.

Naprijed Šest mjeseci (T = + 0, 5 godina)
Pretpostavimo da se krivulja swap stope pomiče s 4, 0% na 3, 0%, ali ostaje ravna za sva dospijeća, pa je to paralelna promjena. U ovom trenutku slijedi zamjena prve razmjene. Svaka banka duguje ostalih dva milijuna dolara. Plutajuće plaćanje temelji se na 4% LIBOR-a na početku šestomjesečnog razdoblja. Na ovaj su način uvjeti prve razmjene poznati pri početku swapa, tako da se savršeno nadoknađuju ili smanjuju na nulu. Plaćanje se ne izvršava, kako je i planirano, pri prvoj razmjeni. No, kako su se kamatne stope mijenjale, budućnost sada izgleda drugačije ... bolje za banku A, a još gore za banku B (koja sada plaća 4, 0% kada su kamate samo 3, 0%).

• Trenutna izloženost (CE) u vremenu T + 0, 5 godina: Banka B nastavit će plaćati 4, 0% godišnje, ali sada očekuje primanje samo 3, 0% godišnje. Budući da su kamatne stope pale, to koristi isplatitelju s promjenjivom kamatnom stopom, Banka A. Banka A bit će bez novca, a Banka B će ostati bez novca.

Prema ovom scenariju, banka B će imati nulta trenutnu (kreditnu) izloženost; Banka A imat će pozitivnu trenutnu izloženost.

• Procjena trenutne izloženosti na šest mjeseci: Buduću izloženost možemo simulirati cijenom swapa kao dvije obveznice. Obveznica s promjenjivom kamatnom stopom uvijek će vrijediti približno jednaku; njegovi kuponi jednaki su diskontnoj stopi. Obveznica s fiksnom stopom, za šest mjeseci, imat će cijenu od oko 104, 2 milijuna dolara. Da bismo postigli ovu cijenu, pretpostavljamo 3, 0% prinosa, preostalih devet polugodišnjih razdoblja i kupona od dva milijuna dolara. U MS Excel-u je cijena = PV (stopa = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); pomoću TI BA II + kalkulatora unosimo N = 9, I / Y = 1, 5. PMT = 2, FV = 100 i CPT PV za dobivanje 104, 18. Dakle, ako se krivulja swap stope pomiče paralelno s 4, 0% na 3, 0%, tržišna vrijednost swapa pomaknut će se s nule na +/- 4, 2 milijuna USD (104, 2 - 100 USD). Tržišna vrijednost bit će + 4, 2 milijuna USD bankovnoj banci A i - 4, 2 milijuna USD banci bez novca B. Ali samo će banka A imati trenutnu izloženost u iznosu od 4, 2 milijuna USD (banka B ne gubi ništa ako banka A zadane). U pogledu očekivane izloženosti (EE) i potencijalne buduće izloženosti (PFE), oba će se ponovno izračunati (zapravo, ponovno simulirati) na temelju svježe promatrane, pomaknute krivulje stope zamjene. Međutim, kako su obje uvjetovane pozitivnim vrijednostima (svaka banka uključuje samo simulirane dobitke gdje može postojati kreditni rizik), obje će po definiciji biti pozitivne. Kako su se kamatne stope prebacivale u korist banke A, EE i PFE banke A vjerojatno će rasti.

Sažetak tri osnovne metrike druge ugovorne strane

• Kreditna izloženost (CE) = MAXIMUM (tržišna vrijednost, 0)
• Očekivana izloženost (EE): PROSJEČNA tržišna vrijednost na budući ciljni datum, ali uvjetovana samo pozitivnim vrijednostima
• Potencijalna buduća izloženost (PFE): Tržišna vrijednost u navedenom kvantilu (na primjer, 95. postotak) na budući ciljni datum, ali uvjetovana samo pozitivnim vrijednostima

Kako se izračunavaju EE i PFE?

Budući da su ugovorni derivati ​​bilateralni i referentni nominalni iznosi koji nisu dovoljni posrednici za ekonomsku izloženost (za razliku od zajma gdje je glavnica stvarna izloženost), općenito, moramo koristiti Monte Carlo simulaciju (MCS) za stvaranje distribucije tržišnih vrijednosti u budućnosti datum. Pojedinosti su izvan našeg dosega, ali koncept nije tako težak kao što zvuči. Ako koristimo swap kamatne stope, uključena su četiri osnovna koraka:

1. Navedite slučajni (stohastički) model kamatnih stopa. Ovo je model koji može randomizirati temeljne faktore rizika. Ovo je motor Monte Carlo simulacije. Na primjer, ako smo modelirali cijenu dionica, popularan je model geometrijsko Brownovo kretanje. U primjeru swapa kamatnih stopa, možemo oblikovati jedinstvenu kamatnu stopu kako bismo karakterizirali čitavu krivulju paušalne stope. To bismo mogli nazvati prinosom.

2. Pokrenite nekoliko pokusa. Svako ispitivanje je jedan put (niz) u budućnost; u ovom slučaju simulirana kamatna godina u budućnost. Zatim pokrećemo još tisuća pokusa. Shema dolje je pojednostavljeni primjer: svako je ispitivanje pojedinačni simulirani put kamatne stope iscrtane deset godina unaprijed. Tada se nasumično ispitivanje ponovi deset puta.

3. Buduće kamatne stope koriste se za vrednovanje swapa. Dakle, baš kao što gornji grafikon prikazuje 10 simuliranih pokusa budućih putanja kamatnih stopa, svaki put kamatne stope podrazumijeva povezanu vrijednost swapa u tom trenutku.

4. Na svaki budući datum to stvara raspodjelu mogućih budućih swap vrijednosti. To je ključ. Pogledajte tablicu ispod. Zamjena se temelji na budućoj slučajnoj kamatnoj stopi. Na bilo koji dati budući ciljni datum, prosjek pozitivnih simuliranih vrijednosti je očekivana izloženost (EE). Relevantan kvantil pozitivnih vrijednosti potencijalna je buduća izloženost (PFE). Na taj se način EE i PFE određuju samo od gornje polovice (pozitivne vrijednosti).

Zakon Dodd-Frank

Neplaćanje sporazuma o zamjeni jedan je od glavnih uzroka financijske krize 2008. godine. Dodd-Frankov zakon donio je propise za tržište razmjena. Obuhvaćala je odredbe za javno objavljivanje swap trgovanja, kao i za autorizaciju stvaranja centraliziranih sredstava za izvršavanje swapa. Trgovanje swapima na centraliziranim burzama smanjuje rizik druge ugovorne strane. Zamjene kojima se trguje na burzama razmjenjuju se kao druga strana. Razmjena tada nadoknađuje rizik s drugom stranom. Budući da je burza ugovorna strana ugovora, burza ili njezino klirinško poduzeće poduzimati će ispuniti obveze ugovora o zamjeni. To dramatično smanjuje vjerojatnost rizika neplaćanja druge ugovorne strane.

Donja linija

Za razliku od financiranog zajma, izloženost koja je nastala u kreditnom derivatu komplicirana je pitanjem da vrijednost može biti negativna ili pozitivna za bilo koju stranu u bilateralnom ugovoru. Mjere rizika druge ugovorne strane procjenjuju trenutnu i buduću izloženost, ali simulacija Monte Carla obično je potrebna. U riziku druge strane, izloženost se stvara s dobitnom pozicijom u novcu. Kao što se vrijednost s rizikom (VaR) koristi za procjenu tržišnog rizika potencijalnog gubitka, potencijalna buduća izloženost (PFE) koristi se za procjenu analogne kreditne izloženosti kreditnog derivata.