Smanjite rizik pomoću ICAPM-a

Model određivanja cijene kapitalne imovine (CAPM) i njegov beta izračun dugo se koriste za određivanje očekivanog prinosa na imovinu i za određivanje "alfa" koju stvaraju aktivni menadžeri. Ali ovaj je izračun možda zabludu - aktivni menadžeri koji oglašavaju pozitivne alfa strategije mogu pretjerano riskirati i nisu zarobljeni u svojoj analizi i pripisivanju povrata. Ulagači trebaju razumjeti intertemporalni model određivanja cijena kapitalne imovine (ICAPM) i njegovo proširenje teorije učinkovitih tržišta kako bi izbjegli iznenađenje uzrokovano rizicima za koje nisu ni znali da preuzimaju. (Pogledajte također: Model određivanja cijene kapitala: pregled. )

CAPM ne uspijeva objasniti povrat

CAPM je široko poznat model određivanja cijene imovine koji podrazumijeva da je, uz vremensku vrijednost novca (obuhvaćenu stopom bez rizika), jedini faktor koji bi trebao utjecati na izračun očekivanog prinosa imovine: kretanje tržištem (tj. njegov sustavni rizik). Pokretanjem jednostavne linearne regresije koristeći povijesne prinose na tržištu kao objašnjavajuću varijablu i prinose imovine kao zavisnu varijablu, ulagači mogu lako pronaći koeficijent - ili "beta" - što pokazuje koliko je sredstvo osjetljivo na tržišni povratak i odrediti očekivani budući povrat imovine, s obzirom na pretpostavku o budućim povratima na tržište. Iako je ovo elegantna teorija koja bi trebala pojednostaviti odluke investitora o riziku / povratu kompromisa, postoje znatni dokazi da to jednostavno ne djeluje - da ne ostvaruje u potpunosti očekivani povrat imovine. (Pogledajte također: Fotografiranje u CAPM-u. )

CAPM temelji se na brojnim pojednostavljujućim pretpostavkama, od kojih su neke opravdano izrađene, a druge sadrže značajna odstupanja od stvarnosti koja vode ograničenjima njezine korisnosti. Iako su pretpostavke uvijek bile definirane u akademskoj literaturi o teoriji, dugi niz godina nakon uvođenja CAPM-a, nije se razumio puni opseg učinaka proizašlih iz tih pretpostavki. Tada su u 1980-im i ranim 1990-ima istraživanja otkrila anomalije teorije: Analizirajući podatke o povratu povijesnog kapitala, istraživači su otkrili da dionice s malim kapitalom imaju statistički značajan učinak nego što su imale velike zalihe, čak i nakon izračuna razlika u beta verziji . Kasnije je ista vrsta anomalije pronađena pomoću drugih faktora, na primjer, čini se da vrijednosne zalihe nadmašuju rast zaliha. Kako bi objasnili ove učinke, istraživači su se vratili teoriji koju je razvio Robert Merton u svom radu iz 1973., „Intertemporal Model of Asset Pricing Model“.

ICAPM dodaje realnije pretpostavke

ICAPM sadrži mnoge iste pretpostavke koje se nalaze u CAPM-u, ali priznaje da bi ulagači možda željeli konstruirati portfelje koji pomažu u zaštitu neizvjesnosti na dinamičniji način. Premda bi ostale pretpostavke ugrađene u ICAPM (poput potpunog dogovora među investitorima i multivarijantne normalne raspodjele povrata imovine) trebale nastaviti testirati na valjanost, ovo proširenje teorije ide daleki put u modeliranju realnijeg ponašanja investitora i omogućava više fleksibilnost u onome što predstavlja učinkovitost na tržištima.

Riječ "intertemporal" u nazivu teorije odnosi se na činjenicu da, za razliku od CAPM-a, koji pretpostavlja da investitori brinu samo o smanjivanju razlike u prinosu, ICAPM pretpostavlja da će se ulagači brinuti o njihovoj potrošnji i mogućnostima ulaganja tijekom vremena. Drugim riječima, ICAPM prepoznaje da investitori mogu koristiti svoj portfelj kako bi zaštitili neizvjesnosti koje se odnose na buduće cijene roba i usluga, buduće očekivane prinose imovine i buduće mogućnosti zaposlenja.

Budući da ove nesigurnosti nisu ugrađene u beta verziju CAPM-a, neće zabilježiti povezanost imovine s tim rizicima. Dakle, beta je nepotpuna mjera rizika za koje investitori mogu brinuti, te stoga neće omogućiti investitorima da precizno određuju diskontne stope i, u konačnici, fer cijene vrijednosnih papira. Za razliku od pojedinačnog faktora (beta) koji se nalazi u CAPM-u, ICAPM je višefaktorski model određivanja cijene imovine - koji omogućuje da se u jednadžbu uključe dodatni faktori rizika.

Problem definiranja faktora rizika

Iako ICAPM daje jasan razlog zašto CAPM ne objašnjava u potpunosti prinos imovine, nažalost, on malo daje točno pitanje što bi se trebalo uključiti u izračun cijene imovine. Teorija koja stoji iza CAPM-a nedvosmisleno ukazuje na zajedničko kretanje s tržištem kao ključnim elementom rizika koji bi ulagače trebao brinuti. Ali ICAPM ima malo reći o specifičnostima, samo što ulagače može brinuti dodatni čimbenici koji će utjecati na to koliko su spremni platiti za imovinu. Što su ti konkretni dodatni faktori, koliko ih ima i koliko utječu na cijene, nije definirano. Ova otvorena značajka ICAPM-a dovela je do daljnjeg istraživanja akademika i stručnjaka koji pokušavaju pronaći čimbenike analizom povijesnih podataka o cijenama.

Čimbenici rizika ne promatraju se izravno u cijenama imovine, pa istraživači moraju koristiti pomoćnike za temeljne pojave. No neki istraživači i investitori tvrde da nalazi faktora rizika ne mogu biti samo rudarenje podataka. Umjesto da objasnite temeljni faktor rizika, ogromni povijesni prinosi pojedinih vrsta imovine jednostavno su tokovi podataka - uostalom, ako analizirate dovoljno podataka, pronaći ćete neke rezultate koji prolaze testove statističke važnosti, čak i ako rezultati ne predstavljaju istinske temeljne ekonomske uzroke.

Dakle, istraživači (osobito akademici) imaju tendenciju da kontinuirano testiraju svoje zaključke koristeći podatke izvan uzorka. Nekoliko je rezultata temeljito provjereno, a dva najpoznatija (učinci veličine i vrijednosti) sadržana su u Fama-francuskom trofaktorskom modelu (treći faktor obuhvaća ko-pokret s tržištem - identičan kao u CAPM-u). Eugene Fama i Kenneth French istražili su ekonomske razloge za temeljne čimbenike rizika te su sugerirali da dionice s malim kapitalom i vrijednošću imaju manju zaradu i veću podložnost financijskim nevoljama nego velike zalihe i rast dionica (iznad onih koji bi bili uhvaćeni u višim betas sam). U kombinaciji s temeljitim istraživanjem tih učinaka u povratu povijesne imovine, oni tvrde da je njihov trofaktorski model superiorniji od jednostavnog CAPM modela jer bilježi dodatne rizike do kojih su ulagači stalo.

ICAPM i učinkovito tržište

Potraga za pronalaženjem čimbenika koji utječu na prinos imovine je velika tvrtka. Hedge fondovi i drugi menadžeri investicija neprestano traže načine kako nadmašiti tržište i otkrivaju da pojedini vrijednosni papiri nadmašuju druge (mala kapa u odnosu na veliku, vrijednost u odnosu na rast itd.) Znači da ti menadžeri mogu graditi portfelje s većim očekivanim prinosima. Na primjer, otkad su se pojavila istraživanja koja su pokazala da dionice s malim kapitalom nadmašuju velike limite, čak i nakon prilagođavanja beta riziku, mnogi su se fondovi s malim kapitalom otvorili dok ulagači pokušavaju unovčiti prinose prilagođene riziku većim od prosjeka. Ali ICAPM i njegovi zaključci pretpostavljaju učinkovito tržište. Ako je teorija ICAPM točna, ogromni povrati dionica s malim kapitalom nisu tako dobra stvar kao što se u početku čine. Zapravo su prinosi veći jer ulagači zahtijevaju veće prinose da bi nadoknadili temeljni faktor rizika koji se nalazi u malim ograničenjima; veći prinosi nadoknađuju veći rizik od onog koji je zabilježen u beta verzijama tih dionica. Drugim riječima, nema besplatnog ručka.

Mnogi aktivni ulagači žale učinkovitu teoriju tržišta - dijelom zbog temeljnih pretpostavki za koje smatraju da su nerealne, a dijelom i zbog nezgodnog zaključka da aktivni ulagači ne mogu nadmašiti pasivno upravljanje - ali pojedini ulagači mogu biti upoznati s teorijom ICAPM-a kada stvaraju vlastite portfelje.,

Donja linija

Teorija sugerira da ulagači trebaju biti skeptični prema alfa generiranoj raznim sustavnim metodama, jer ove metode mogu jednostavno uhvatiti temeljne faktore rizika koji predstavljaju opravdane razloge za veći povrat. Fondovi s malim kapitalom, vrijednosni fondovi i drugi koji povećavaju višak povrata mogu, u stvari, sadržavati dodatne rizike koje ulagači trebaju uzeti u obzir. (Vidi također: Rad kroz hipotezu učinkovitog tržišta. )