Korištenje DCF-a u biotehničkom vrednovanju

Bilo bi poteškoće staviti cijene na biotehnološke tvrtke koje nude malo više od obećanja o uspjehu u budućnosti. Samo zato što netko u laboratoriju viče "Eureka!", To ne mora nužno značiti da je pronađen lijek. U sektoru biotehnike može proći mnogo godina da se utvrdi hoće li se sav trud pretvoriti u povratak za tvrtku. Međutim, iako se procjena može činiti više nagađanjem nego znanošću, postoji opće prihvaćeni pristup vrednovanju biotehnoloških tvrtki koje su godinama udaljene od isplate. U ovom članku objašnjavamo ovaj pristup vrednovanju, koji se oslanja na analizu diskontiranog novčanog toka (DCF), i vodimo vas kroz postupak, korak po korak.

POGLEDAJ: Analiza diskontiranog novčanog toka

Pristup procjeni portfelja
Zamislite biotehničku tvrtku kao kolekciju jednog ili više eksperimentalnih lijekova, a svaki predstavlja potencijalnu tržišnu priliku. Ideja je da se svaki obećavajući lijek tretira kao mini tvrtka unutar portfelja. Pomoću DCF analize možete odrediti što bi netko bio spreman platiti za taj portfelj lijekova.

Drugim riječima, određujete predviđeni besplatni novčani tok svakog lijeka kako biste utvrdili njegovu zasebnu sadašnju vrijednost. Zatim zbrajate neto sadašnju vrijednost svakog lijeka, zajedno s bilo kojim novcem u banci, i utvrđujete fer vrijednost onoga što danas vrijedi cijela tvrtka.

Biotehnološka tvrtka može imati desetke ili čak stotine lijekova u svom razvojnom cjevovodu. Međutim, to ne znači da biste ih trebali uključiti u vašu procjenu. Općenito govoreći, trebali biste uključiti samo one lijekove koji su već u jednoj od tri faze kliničkog ispitivanja. (Za više informacija posjetite web stranicu američke Agencije za hranu i lijekove.) Kao ulaganje, lijek koji se nalazi u fazi otkrića ili pretkliničkoj fazi vrlo je rizičan prijedlog, s manje od 1% šanse da se plasira na tržište (prema na industrijsko izvješće koje su farmaceutska istraživanja i proizvođači Amerike objavili 2003.). Stoga, lijekovi u pretkliničkoj fazi investitori na javnom tržištu obično dodjeljuju nultu vrijednost.

Prognoza prihoda od prodaje
Prognoza prihoda od prodaje od svakog lijeka biotehničke tvrtke vjerojatno je najvažnija procjena koju možete dati o budućim novčanim tokovima, ali može biti i najteža. Ključno je odrediti koja bi bila očekivana vršna prodaja ako - a to je veliko „ako“ - lijek uspješno prođe kroz klinička ispitivanja. Obično ćete predvidjeti prodaju za prvih 10 godina života lijeka.

POGLEDAJ: Velika očekivanja: Prognoza rasta prodaje

Tržišni potencijal
Za početak trebate pretpostaviti o tržišnom potencijalu lijeka. Pogledajte informacije koje pruža tvrtka i izvješća o istraživanju tržišta kako biste utvrdili veličinu skupine bolesnika koji će koristiti lijek. Analitičari se obično usredotočuju na tržišni potencijal u industrijaliziranim zemljama, gdje će ljudi platiti tržišnu cijenu droga.

Prilikom pretpostavki o potencijalnom prodiranju lijeka na tržište, morate koristiti vlastitu najbolju prosudbu. Ako postoji konkurentno tržište lijekova, uz ograničenu prednost koju novi lijek nudi u smislu povećane učinkovitosti ili smanjenih nuspojava, lijek vjerojatno neće osvojiti značajan tržišni udio u svojoj kategoriji proizvoda. Možete pretpostaviti da će privući 10% tog ukupnog tržišta ili čak i manje. S druge strane, ako nijedan drugi lijek ne rješava iste potrebe, možete pretpostaviti da će droga uživati ​​u probojnosti na tržištu od 50% ili više.

Oznaka procijenjene cijene
Nakon što utvrdite veličinu prodajnog tržišta, trebate smisliti procijenjenu prodajnu cijenu. Naravno, stavljanje cjenovnika na lijek koji rješava nezadovoljene potrebe uključivat će i neke nagađanja. No, za lijek koji će se natjecati s postojećim proizvodima, trebate pogledati cijenu konkurencije. Na primjer, farmaceutski gigant Roche, nedavno uveden lijek koji inhibira HIV, Fuzeon, košta nešto više od 20 000 dolara godišnje. Umnožavanje te cijene s procijenjenim brojem pacijenata daje vam procijenjenu godišnju najveću prodaju.

Tvrtka biotehnologija neće nužno dobiti sav taj prihod od prodaje. Mnoge biotehničke tvrtke - pogotovo one manje s malim kapitalom - nemaju odjeljenja za prodaju i marketing koje bi mogle prodavati velike količine lijekova. Oni često licenciraju obećavajuće lijekove većim farmaceutskim tvrtkama, koji pomažu u plaćanju razvoja i postaju odgovorni za prodaju. Zauzvrat, biotehnička firma obično dobiva naknade na budućoj prodaji. Prema članku koji je napisao Medius Associates ("Stope Royalty-a: Aktuelna pitanja i trendovi", listopad 2001.), stopa naknade za lijekove trenutno u fazi I kliničkih ispitivanja obično je postotak u jednoznamenkastim znamenkama. Kako se ove tvrtke kreću u skladu s razvojem, stope tantijema postaju sve veće.

Na slici 1 raščlanjujemo procjenu najviših godišnjih prihoda od prodaje hipotetičkog biotehnološkog lijeka na konkurentnom tržištu s potencijalnom veličinom tržišta od milijun pacijenata, procijenjenom prodajnom cijenom od 20 000 USD godišnje i visinom naknade od 10%.

Slika 1 - Izračun prihoda od prodaje droga

Patenti na lijekove obično traju oko 10 godina. U našem hipotetičkom primjeru pretpostavljamo da će prvih pet godina nakon komercijalnog lansiranja prihodi od prodaje lijeka rasti sve dok ne dosegnu svoj vrhunac. Nakon toga, vršna prodaja nastavlja se do kraja vijeka patenta.

Slika 2 - Hipotetička procjena prihoda od prodaje za izabrano vremensko razdoblje od 10 godina

Procjena troškova
Prilikom predviđanja budućih novčanih tokova za lijek trebate uzeti u obzir troškove otkrivanja i stavljanja lijeka na tržište.

Za početak postoje operativni troškovi povezani s fazom otkrivanja, uključujući napore za otkrivanje molekularne osnove lijeka, nakon čega slijede laboratorijski i životinjski testovi. Tada slijedi trošak provođenja kliničkih ispitivanja. To uključuje troškove proizvodnje lijeka, regrutovanja, liječenja i skrbi za sudionike i druge administrativne troškove. Troškovi se povećavaju u svakoj razvojnoj fazi. Sve to vrijeme kontinuirano se ulaže u stvari kao što su laboratorijska oprema i uređaji. Troškovi oporezivanja i obrtnog kapitala također se moraju uzeti u obzir. Ulagači trebaju očekivati ​​da će operativni i kapitalni troškovi predstavljati najmanje 30% prodaje lijekova koji se temelje na licenci.

Oduzimanjem operativnih troškova, poreza, neto ulaganja i obrtnog kapitala od prihoda od prodaje, dolazite do iznosa slobodnog novčanog toka koji generira lijek ako postane komercijalan.

POGLEDAJ: Besplatni novčani tok: besplatan, ali ne uvijek lako

Računovodstvo rizika
Naša prognoza besplatnog novčanog toka podrazumijeva da lijek sve to omogućuje kroz klinička ispitivanja i da su odobreni od strane regulatora. Ali znamo da se to ne događa uvijek. Dakle, ovisno o stupnju razvoja lijeka, moramo primijeniti faktor vjerojatnosti da bismo uzeli u obzir njegovu vjerojatnost uspjeha.

Kako se lijek kreće kroz razvojni proces, rizik se smanjuje sa svakom glavnom prekretnicom. Farmaceutska istraživanja i proizvođači Amerike izvijestili su 2003. godine da lijekovi koji uđu u kliničku ispitivanje faze I imaju 15% vjerojatnosti da će postati tržišni proizvod. Za one iz II faze izgledi za uspjeh porastu na 30%, a za III fazu porastu na 60%. Nakon završetka kliničkih ispitivanja i lijek uđe u završnu fazu odobrenja FDA, ima 90% šanse za uspjeh. Ova poboljšanja izgledi za uspjeh izravno se pretvaraju u vrijednosti dionica.

Umnožavanjem procijenjenog besplatnog novčanog toka lijeka s vjerojatnošću uspjeha u fazi, dobivate prognozu besplatnih novčanih tokova koji predstavljaju razvojni rizik.

Sljedeći korak je diskontiranje očekivanih 10-godišnjih besplatnih novčanih tokova kako bi se utvrdilo što vrijede danas. Budući da ste već uzeli u obzir rizik primjenom vjerojatnosti uspjeha kliničkog ispitivanja, u diskontnu stopu ne trebate uključivati ​​razvojni rizik. Možete se osloniti na uobičajena sredstva za izračunavanje diskontne stope, poput pristupa ponderiranih prosječnih troškova kapitala (WACC), kako biste došli do konačne procjene diskontiranog novčanog toka lijeka.

POGLEDAJ: Ulagači trebaju dobar WACC

Što vrijedi tvrtka ">

DCF vrijednost Lijek A + DCF vrijednost Lijek B + DCF Lijek C…… = Ukupna vrijednost tvrtke

Donja linija
Kao što vidite, cijeniti biotehničke tvrtke u ranoj fazi nije u potpunosti crna umjetnost. Inteligentni investitori mogu smisliti solidne procjene vrijednosti dionica ako su upoznati s DCF analizom i ako imaju osnovno razumijevanje industrije i kako velike razvojne prekretnice mogu utjecati na vrijednost biotehničke tvrtke.