Razumijevanje prinosa trezora i kamata

Većina ulagača brine o budućim kamatama, ali ništa više nego vlasnici obveznica. Ako razmišljate o ulaganju u obveznički ili obveznički fond, morate se zapitati mislite li da će se prihodi riznice i kamatnih stopa povećati u budućnosti. Ako je odgovor potvrdan, vjerojatno želite izbjeći dugoročne dospijeće ili barem skratiti prosječno trajanje udjela u svojim obveznicama; ili planirajte zaustaviti nastali pad cijena držeći svoje obveznice i prikupljajući nominalnu vrijednost kad dospijevaju.

(Za pregled odnosa između prevladavajućih kamatnih stopa i prinosa, trajanja i dospijeća, pogledajte Učinak povećanja stope fonda Feda na vaš portfelj obveznica .)

Razumijevanje prinosa riznice

Krivulja prinosa riznice

U Sjedinjenim Državama, krivulja (ili terminska struktura) trezora prvi je pokretač svih domaćih kamatnih stopa i utjecajni faktor u određivanju globalnih stopa. Kamatne stope na sve ostale kategorije obveznica u zemlji rastu i padaju s Trezorima, koji su američke vlade. Da bi privukli ulagače, bilo koja obveznica ili dužnička sigurnost koja sadrži veći rizik od rizika slične obveznice trezora mora ponuditi veći prinos. Na primjer, stopa 30-godišnje hipoteke povijesno je bila 1% do 2% iznad prinosa na 30-godišnje državne obveznice. (Za neke osnove pogledajte kako se određuje kamatna stopa na trezorske obveznice? )

Ispod je grafikon stvarne krivulje prinosa riznice od 13. svibnja 2018. Smatra se normalnom jer se naginje prema konkavnom obliku, budući da se razdoblje posudbe ili rok dospijeća obveznice proširuje u budućnost:

Izvor: Ldecola, vlastiti rad

Razmotrimo tri elementa ove krivulje. Prvo, pokazuju nominalne kamatne stope. Inflacija će umanjiti vrijednost budućih kuponskih dolara i otplate glavnice; stvarna kamatna stopa je povrat nakon odbitka inflacije. Krivulja stoga kombinira očekivanu inflaciju i realne kamatne stope.

Drugo, Federalne rezerve izravno manipuliraju samo kratkoročnom kamatnom stopom na samom početku krivulje. Fed ima tri alata za politiku, ali njegov je najveći udio federalna stopa sredstava, koja je samo jednodnevna, nočna stopa. Treće, ostatak krivulje određuje ponuda i potražnja u aukcijskom postupku.

Sofisticirani institucionalni kupci imaju zahtjeve za prinosom koji, zajedno s apetitom za državne obveznice, određuju kako licitirati. Budući da su ovi kupci obavijestili mišljenje o inflaciji i kamatnim stopama, mnogi smatraju da je krivulja prinosa kristalna kugla koja već nudi najbolje dostupno predviđanje budućih kamatnih stopa. Ako u to vjerujete, pretpostavljate i da će samo neočekivani događaji (na primjer, neočekivano povećanje inflacije) pomaknuti krivulju prinosa prema gore ili prema dolje.

Duge stope teže slijediti kratke cijene

Tehnički se krivulja prinosa riznice može mijenjati na različite načine: može se pomicati gore ili dolje (paralelni pomak), postati ravna ili strmija (pomak u nagibu) ili postati više ili manje zagušena u sredini (promjena zakrivljenosti),

Sljedeći grafikon uspoređuje prinos od 10-godišnjih trezorskih zapisa (crvena linija) s dvogodišnjim prinosom blagajničke note (ljubičasta linija) od 1977. do 2016. Raspon između dvije stope, 10 godina minus dvogodišnje (plava linija ) je jednostavna mjera strmine:

Ovdje možemo napraviti dva zapažanja. Prvo, dvije stope pomalo se kreću prema gore i dolje (korelacija za gornje razdoblje je oko 88%). Stoga su paralelne pomake česte. Drugo, iako duge stope usmjerno slijede kratke stope, one teže zaostaju u veličini.

Preciznije, kada kratke stope porastu, razlika između prinosa od 10 godina do dvije godine obično se sužava (krivulja širenja se poravnava), a kada pad kratkih stopa, proširivanje se širi (krivulja postaje strmija). Konkretno, porast stopa od 1977. Do 1981. Godine pratio je ravnanje i inverzija krivulje (negativno širenje); pad stopa od 1990. do 1993. stvorio je strmiju krivulju širenja, a izraziti pad stopa od ožujka 2000. do kraja 2003. proizveo je jednako strmu krivulju prema povijesnim standardima.

Fenomen ponude i potražnje

Dakle, ono što pomiče krivulju prinosa prema gore ili prema dolje "> kapitalnim tokovima koji djeluju na stvaranje tržišnih kamatnih stopa. Ali možemo imati na umu da krivulja prinosa u blagajni odražava troškove državnog duga SAD-a i stoga je u konačnici fenomen ponude i potražnje. ( Za osvježenje o tome kako povećavaju i smanjuju ponuda i potražnja za kreditima utjecaj na kamatne stope, pogledajte Sile iza kamata .)

Čimbenici opskrbe

Monetarna politika
Ako Fed želi povećati stopu nahranjenih sredstava, isporučuje više kratkoročnih vrijednosnih papira u operacijama na otvorenom tržištu. Povećanje ponude kratkoročnih vrijednosnih papira ograničava novac u opticaju jer zajmoprimci daju novac Fedu. Zauzvrat, ovo smanjenje novčane mase povećava kratkoročnu kamatnu stopu jer je zajmoprimačima manje novca u opticaju (kredita). Povećavajući opskrbu kratkoročnim vrijednosnim papirima, Fed napreduje na samom lijevom kraju krivulje, a obližnji kratkoročni prinosi brzo će skočiti u pragu.

Možemo li predvidjeti buduće kratkoročne stope? Pa, teorija očekivanja kaže da dugoročne stope utječu na predviđanje budućih kratkoročnih stopa. Ali uzmimo u obzir stvarnu krivulju prinosa za prosinac prikazanu gore, što je normalno, ali vrlo strmo. Jednogodišnji prinos je 1, 38%, a dvogodišnji prinos 2, 06%.

Ako biste htjeli ulagati s dvogodišnjim vremenskim horizontom i ako bi kamatne stope bile stabilne, naravno, puno bi bilo bolje da odmah krenete u kupovinu dvogodišnje obveznice (koja ima puno veći prinos) umjesto da kupite jednogodišnju obveznicu i prebacite je u drugu jednogodišnju. Teorija očekivanja, međutim, kaže da tržište predviđa porast kratke stope. Stoga ćete na kraju godine moći prebaciti u povoljniju jednogodišnju kamatnu stopu i zadržati se cijelim u odnosu na dvogodišnju obveznicu, manje ili više. Drugim riječima, teorija očekivanja kaže da strma krivulja prinosa predviđa veće buduće kratkoročne stope.

Nažalost, čisti oblik teorije nije dobro izveden: kamatne stope često ostaju ravni tijekom normalne (nagibne) krivulje prinosa. Vjerojatno je najbolje objašnjenje za to posto, jer dulja obveznica zahtijeva da podnesete veću neizvjesnost kamatne stope, postoji dodatni prinos koji sadrži dvije godine obveznice. Promatramo li krivulju prinosa s ove točke gledišta, dvogodišnji prinos sadrži dva elementa: predviđanje buduće kratkoročne stope plus dodatni prinos (tj. Premija rizika) zbog neizvjesnosti. Dakle, mogli bismo reći da, iako strmo nagibna krivulja prinosa povećava kratkoročni porast, blago nagnuta krivulja, s druge strane, ne pokazuje promjenu kratkotrajne stope - nagib se povećava samo zbog dodatni prinos dodijeljen zbog neizvjesnosti povezane s dugoročnim obveznicama.

Budući da je gledanje Feda profesionalni sport, nije dovoljno čekati stvarnu promjenu stope hranjenih sredstava jer se računaju samo iznenađenja. Za vas je, kao ulagača obveznica, važno pokušati ostati korak ispred tečaja, predviđajući umjesto promatranja njegovih promjena. Sudionici na tržištu diljem svijeta pažljivo promatraju formulaciju svake najave Feda (i govora guvernera Feda) u energičnom pokušaju razaznavanja budućih namjera.

Fiskalna politika
Kad američka vlada ima deficit, novac posuđuje izdavanjem dugoročnih državnih obveznica institucionalnim zajmodavcima. Što se država više zadužuje, to je veća i duga duga. U nekom trenutku, kako se zaduživanje povećava, američka vlada mora povećati kamatnu stopu kako bi potaknula daljnje kreditiranje.

Međutim, strani zajmodavci uvijek će rado držati obveznice u američkoj vladi: Blagajne su visoko likvidne, a SAD nikada nisu promirile planove (zapravo su se to približile krajem 1995., ali Robert Rubin, tadašnji ministar financija, stao je isključio prijetnju i nazvao riznicu riznice "nezamislivim - nešto nalik nuklearnom ratu"). Ipak, strani zajmodavci mogu lako potražiti alternative poput euroobveznica i, stoga, mogu zahtijevati višu kamatnu stopu ako SAD pokuša ponuditi previše svog duga.

Čimbenici koji se odnose na potražnju

Inflacija
Ako pretpostavimo da zajmoprimci američkog duga očekuju realni povrat, tada će povećanje očekivane inflacije povećati nominalnu kamatnu stopu (nominalni prinos = realni prinos + inflacija). Inflacija također objašnjava zašto se kratkoročne stope kreću brže od dugoročnih stopa: Kad Fed poveća kratkoročne stope, dugoročne stope povećavaju se kako bi odrazile očekivanje viših budućih kratkoročnih stopa; međutim, ovo povećanje ublažava se nižim inflacijskim očekivanjima, jer veće kratkoročne stope također sugeriraju nižu inflaciju (jer Fed prodaje / isporučuje više kratkoročnih državnih blagajna, skuplja novac i zaoštrava novčanu ponudu):

Povećanje fede fondova (kratkoročno) teži da se krivulja izravna jer krivulja prinosa odražava nominalne kamatne stope: veća nominalna = veća realna kamatna stopa + niža inflacija.

Temeljna ekonomija

Čimbenici koji stvaraju potražnju za trezorima uključuju ekonomski rast, konkurentne valute i mogućnosti zaštite. Sjetite se samo: sve što povećava potražnju za dugoročnim državnim obveznicama vrši pritisak na kamatne stope (veća potražnja = veća cijena = niži prinos ili kamatne stope), a manja potražnja za obveznicama ima tendenciju pritiska na rast kamatnih stopa.

Jače američko gospodarstvo obično čini korporativni (privatni) dug privlačnijim od državnog duga, smanjujući potražnju za američkim dugom i povećavajući stope. S druge strane, slabije gospodarstvo potiče "let ka kvaliteti", povećavajući potražnju za trezorima, što stvara niže prinose. Ponekad se pretpostavlja da će snažno gospodarstvo automatski natjerati Fed na povećanje kratkoročnih stopa, ali ne nužno. Stope će vjerojatno povećati kamatne stope samo kad rast poraste ili pregrijavaju veće cijene.

U globalnoj ekonomiji državne obveznice konkuriraju dugu drugih zemalja. Na globalnoj razini, Trezor predstavlja ulaganje u američke stvarne kamatne stope i u dolar. Euro je posebno važna alternativa: Veći dio 2003. godine Europska središnja banka svoju je kratkoročnu stopu postavila na 2%, što je atraktivnija stopa od stope hranjenih sredstava od 1%.

Konačno, riznice igraju veliku ulogu u zaštitnim aktivnostima sudionika na tržištu. Na primjer, u uvjetima pada kamatnih stopa, mnogi vlasnici vrijednosnih papira zaštićenih hipotekom zaštićuju rizik otplate unaprijed kupnjom dugoročnih državnih zapisa. Ove kupnje zaštite od rizika mogu igrati veliku ulogu u potražnji, pomažući da stope budu niske, ali zabrinutost je što mogu doprinijeti nestabilnosti.

Donja linija

Opisali smo neke od ključnih tradicionalnih čimbenika povezanih s kretanjem kamatnih stopa. Na strani ponude, monetarna politika određuje koliki će se državni dug i novac ubrizgati u gospodarstvo. Na strani potražnje ključni su faktori inflacija. Međutim, raspravljali smo i o drugim važnim utjecajima na kamatne stope, uključujući fiskalnu politiku (odnosno, koliko vlade treba posuditi ">

Ovdje je sažetak tablice različitih čimbenika koji utječu na kamatne stope: