Zašto i kada zemlje zadano?

Zemlje mogu, a povremeno to mogu, platiti i dugove. To se događa kada vlada ili nije u stanju ili ne želi izvršiti fiskalna obećanja. Argentina, Rusija i Pakistan samo su neke od vlada koje su propale u posljednja dva desetljeća.

Naravno, nisu sve zadane vrijednosti iste. U nekim slučajevima vlada propušta kamatu ili otplatu glavnice. Drugi put samo odgađa isplatu. Vlada također može zamijeniti izvorne bilješke za nove uz manje povoljne uvjete. Ovdje nositelj ili prihvaća niže donose ili uzima „frizuru“ na zajam - odnosno prihvaća obveznicu s mnogo manjom nominalnom vrijednošću.

Tablica 1: Djelomični popis zemalja koje su propustile od 1999

Izvor: Moody's Global Credit Policy

Čimbenici koji utječu na rizik

Povijesno, neuspjeh u vraćanju kredita veći je problem za zemlje koje posuđuju u stranoj valuti. Razlog je taj što se država koja posuđuje stranu valutu suočava s proračunskim nedostatkom, nema mogućnost ispisa više novca.

Mnoge zemlje u razvoju izdaju obveznice u alternativnoj valuti - često američkom dolaru - a bogatstvo i sposobnost zaduživanja igraju tako značajnu ulogu u riziku neplaćanja. Jednom kada se neka zemlja propusti u plaćanju, u budućnosti postaje još teže zaduživati ​​se, pa su zemlje s niskim prihodima posebno u riziku od neplaćanja. Prema Masoodu Ahmedu, prethodnom visokom rukovoditelju MMF-a, a sada predsjedniku Centra za globalni razvoj, od listopada 2018. od 59 zemalja koje MMF svrstava u zemlje u razvoju s malim dohotkom, 24 su bile u dugu krizu ili na rubu jedne, što je gotovo 40% i udvostručuje broj u 2013. godini.

Priroda vlade neke zemlje također igra veliku ulogu u kreditnom riziku. Istraživanja sugeriraju da prisutnost čekova i ravnoteže dovodi do fiskalne politike koja maksimizira socijalnu skrb - a poštivanje duga domaćih i stranih ulagača sastavni je dio maksimuma socijalne skrbi. Suprotno tome, vlade sastavljene od određenih političkih skupina s nesrazmjernom razinom moći mogu dovesti do nesmotrenog trošenja i, na kraju, neplaćanja.

Uz mogućnost ispisa vlastitog novca, zemlje poput Sjedinjenih Država, Velike Britanije i Japana izgledaju imunim na neplaćanje duga, ali to nije slučaj. Usprkos zvjezdanim rekordima, Sjedinjene Države tehnički su propustile nekoliko puta tijekom svoje povijesti. U 1979, Trezor je privremeno propustio plaćanje duga od 122 milijuna dolara zbog greške u papirologiji. Čak i ako vlada može platiti svoje dugove, zakonodavci to možda nisu voljni, kako nas podsjećaju periodični sukobi zbog ograničenja duga.

Ulagači se mogu smanjiti u državnom dugu, čak i ako država nije službeno propustila porez. Kad god državna blagajna mora ispisati više novca kako bi ispunila svoje obveze, ukupna novčana masa zemlje raste i svaki dolar u optjecaju gubi dio svoje vrijednosti.

Ublažavanje rizika

Kada zemlja ispunjava svoje dugove, utjecaj na vlasnike obveznica može biti ozbiljan. Pored kažnjavanja pojedinih ulagača, propusti utječu na mirovinske fondove i ostale velike ulagače s značajnim udjelom.

Jedan od načina na koji se institucionalni ulagači mogu zaštititi od katastrofalnih gubitaka jest kroz ugovor poznat kao swap za zamjenu kredita. Prodavatelj ugovora pristaje platiti preostalu glavnicu i kamate u slučaju da država propusti. U zamjenu za to kupac plaća naknadu za zaštitu razdoblja, koja je slična premiji osiguranja. Zaštićena strana suglasna je da će izvornu obveznicu, koja može imati neku preostalu vrijednost, prenijeti na drugu stranu ako dođe do negativnog kreditnog događaja.

Iako su izvorno zamišljeni kao oblik zaštite, razmjene su također postale uobičajen način nagađanja o kreditnom riziku zemlje. Mnogobrojni kreditni swapovi nemaju pozicije na temeljnim obveznicama na koje se pozivaju. Na primjer, investitor koji misli da je tržište precijenio grčke kreditne probleme u Grčkoj, mogao bi prodati ugovor i naplaćivati ​​premije te biti siguran da nema nikoga za nadoknadu.

Budući da su zamjene kreditnih zajmova relativno sofisticirani instrumenti i trguju se bez recepta, uobičajeno je da uobičajene tržišne cijene nisu uobičajene za tipične investitore. To je jedan od razloga što ih institucionalni ulagači obično koriste sa širokim poznavanjem tržišta i pristupom posebnim računalnim programima koji bilježe podatke o transakcijama.

Ekonomski utjecaj

Baš kao što pojedinac koji propušta plaćanja sve teže pronalazi pristupačne zajmove, tako i zemlje koje ispunjavaju zadaće - ili rizikuju neplaćanje - doživljavaju znatno veće troškove zaduživanja. Agencije poput Moody's, Standard & Poor's i Fitch odgovorne su za ocjenu kvalitete duga zemalja širom svijeta na temelju njihovog financijskog i političkog statusa. Zemlje s višim kreditnim rejtingom općenito uživaju niže kamatne stope.

Kada neka zemlja prouzroči zadane postavke, mogu joj biti potrebne godine da se oporave. Savršen primjer je Argentina koja je propustila isplatu obveznica početkom 2001. godine. Do 2012., kamatna stopa na njihove obveznice i dalje je bila veća za 12 postotnih bodova od one u američkoj blagajni.

Međutim, najveća zabrinutost zbog neplaćanja je utjecaj na šire gospodarstvo. U Sjedinjenim Američkim Državama mnoge hipoteke i studentski zajmovi vezani su za državne riznice. Kada bi zajmoprimci doživjeli dramatično veće isplate kao posljedice nepodmirenja duga, rezultat bi bio znatno manji raspoloživi dohodak potrošen na robe i usluge.

Budući da se zaraza može proširiti i na druga gospodarstva, zemlje s bliskim vezama - posebno one koje posjeduju velik dio duga - ponekad će zakoračiti u predujam. To se dogodilo sredinom 1990-ih, kada su Sjedinjene Države pomogle u izbacivanju meksičkih obveznica. A u jeku globalne recesije 2008. Međunarodni monetarni fond, Europska unija i Europska središnja banka osigurali su Grčkoj prijeko potrebnu likvidnost.

Savršeno vrijeme za ulaganje?

Tamo gdje neki ulagači gledaju na financijsku krizu i vide kaos, drugi prepoznaju priliku. Ti investitori vjeruju da zadana vrijednost predstavlja donju točku - ili nešto slično njoj - za državne obveznice. Za optimističnog ulagača jedini smjer ovih obveznica je gore.

Veliki broj „fonda za supetine“ specijaliziran je za ovu vrstu aktivnosti. Slično kao što agencija za naplatu duga kupuje osobne kreditne račune po niskim cijenama, ova sredstva kupuju državne obveznice za djelić njihove prvobitne vrijednosti.

Zbog ekonomskog pada koji se obično događa nakon neplaćanja, ulagači često traže i podcijenjene zalihe. Ulaganje u zemlje koje propadaju dolazi sa svojim poštenim udjelom rizika, jer nema garancije da će ikada doći do oporavka. Oni koji u svom portfelju traže sigurnost iznad svega, vjerojatno bi trebali ulagati drugdje.

Međutim, nedavni povijesni primjeri ohrabruju ulagaču za rast. Na primjer, u proteklih nekoliko desetljeća, dionička tržišta u Rusiji, Brazilu i Meksiku znatno su se povećala uslijed krize obveznica. Ključno je potražiti tvrtke s konkurentnim prednostima i niskim omjerom cijene i zarade koji odražavaju njihovu povišenu razinu rizika.

Donja linija

U posljednjih nekoliko desetljeća bilo je brojnih propusta vlade, osobito zemalja koje se zadužuju u stranoj valuti. Kad se dogodi zadana stopa, prinosi državnih obveznica ubrzano rastu, što stvara efekt valovanja u cijelom domaćem, a često i u svijetu, ekonomiji.