Prednosti i vrijednost opcija dionica

To je često previdjena istina, ali sposobnost investitora da tačno vide što se događa u tvrtki i da mogu uspoređivati ​​tvrtke na temelju istih mjernih podataka jedan je od najvažnijih dijelova ulaganja. Debata o tome kako obračunati korporativne opcije dionica koja se daje zaposlenima i rukovoditeljima raspravljala se u medijima, upravnim dvoranama tvrtki, pa čak i u američkom Kongresu. Nakon višegodišnje svađe, Odbor za standarde financijskog računovodstva ili FASB izdao je Izvještaj FAS-a 123 (R), kojim se obvezno ubrzava povlačenje dionica počevši u prvom fiskalnom tromjesečju nakon 15. lipnja 2005. godine.

Ulagači moraju naučiti kako prepoznati koje će tvrtke biti najviše pogođene - ne samo u obliku revizije kratkoročne zarade ili GAAP-a nasuprot proformnoj zaradi - već i dugoročnim izmjenama načina kompenzacije i učincima koje će rezolucija imati o dugoročnim strategijama mnogih tvrtki za privlačenje talenta i motiviranje zaposlenika.

(Da biste saznali više, pogledajte: Ponovno ažuriranje opasnosti opcija ; "Pravi" trošak opcija dionica i novi pristup kompenzaciji glavnice .)

(Za čitanje u vezi, pogledajte Razumijevanje pro-forme zarade .)

Kratka povijest mogućnosti dionica kao naknade

Praksa davanja djelatnika tvrtke dionicama duga je desetljećima. Godine 1972. Odbor za računovodstvena načela (APB) donio je mišljenje br.25, kojim se traži od društava da koriste intrinzičnu metodologiju vrijednosti za vrednovanje opcija dionica dodijeljenih zaposlenicima tvrtke. Pod metodama intrinzičke vrijednosti koje su se u to vrijeme koristile, tvrtke su mogle izdavati opcije „po novcu“ dionica bez bilježenja bilo kakvog troška u svojim računima dobiti, jer se smatralo da opcije nemaju početnu vrijednost. (U ovom se slučaju unutarnja vrijednost definira kao razlika između cijene bespovratnih sredstava i tržišne cijene dionica, koja bi u trenutku dodjele bila jednaka). Dakle, iako je praksa ne evidentiranja troškova za opcije dionica počela davno, broj koji se daje bio je toliko mali da ga je puno ljudi ignoriralo.

Brzo prema 1993; Odjeljak 162 milijuna Kodeksa o internim prihodima napisan je i zapravo ograničava naknadu za gotovinsku nadoknadu korporacijama na milijun dolara godišnje. U ovom se trenutku upotreba opcija dionica kao oblika naknade zaista počinje povlačiti. Suparno ovom povećanju dodjele opcija je bijesno tržište dionica, posebno u dionicama vezanim za tehnologiju, što ima koristi od inovacija i povećane potražnje investitora.

Ubrzo nisu samo glavni rukovoditelji primali opcije dionica, već i redovni zaposlenici. Opcija dionica prešla je iz pomoćne izvršne usluge u konkurentsku prednost pune cijene za tvrtke koje žele privući i motivirati vrhunske talente, posebno mladi talent kojem nije smetalo dobiti nekoliko mogućnosti punih šansi (u biti, lutrijske karte ) umjesto dodatne gotovine dolaze plaće. Ali zahvaljujući rastućoj burzi, umjesto lutrijskih ulaznica, mogućnosti koje su zaposlenici pružali bile su jednako dobre kao i zlato. To je pružalo ključnu stratešku prednost manjim tvrtkama s plitkim džepovima, koje su mogle uštedjeti svoj novac i jednostavno izdavati sve više i više opcija, sve to vrijeme ne bilježeći ni trošak transakcije kao trošak.

Warren Buffet postulirao je stanje u svom pismu dioničarima iz 1998. godine: "Iako opcije, ako su pravilno strukturirane, mogu biti prikladan, pa čak i idealan način kompenzacije i motiviranja najviših menadžera, one su češće mahnito u distribuciji nagrade, neučinkovite kao pokretači i neizmjerno skupe za dioničare. "

Vrijeme je za procjenu

Unatoč dobroj vožnji, "lutrija" je na kraju završila - i naglo. Mjehurić na burzi zasićen tehnologijom puknuo je i milijuni opcija koje su nekad bile profitabilne postale su bezvrijedne, ili "podvodne". Korporativni skandali dominirali su u medijima, jer je ogromna pohlepa viđena u tvrtkama poput Enron, Worldcom i Tyco pojačala potrebu investitora i regulatora da preuzmu kontrolu nad pravilnim računovodstvom i izvještavanjem. (Da biste pročitali više o tim događajima, pogledajte najveće dionice prevare svih vremena .)

Da budemo sigurni, u FASB-u, glavnom regulatornom tijelu za američke računovodstvene standarde, nisu zaboravili da su opcije dionica trošak sa stvarnim troškovima kako kompanijama tako i dioničarima.

Koliki su troškovi?

O troškovima koje dioničke opcije mogu predstavljati dioničarima pitanje su velike rasprave. Prema FASB-u, nijedna posebna metoda vrednovanja davanja bespovratnih sredstava ne nameće se tvrtkama, prvenstveno zato što nije utvrđena "najbolja metoda".

Opcije dionica koje se daju zaposlenicima imaju ključne razlike od onih koje se prodaju na burzi, poput razdoblja stjecanja prava i nedostatka prenosivosti (samo zaposlenik ih uvijek može koristiti). U svojoj izjavi, zajedno s rezolucijom, FASB će omogućiti bilo koju metodu vrednovanja, pod uvjetom da sadrži ključne varijable koje čine najčešće korištene metode, kao što su Black Scholes i binomski modeli. Ključne varijable su:

• Stopa povrata bez rizika (ovdje se obično koristi tročasovna ili šestomjesečna stopa t-zapisa).
• Očekivana stopa dividende za vrijednosnice (tvrtku).
• Uključena ili očekivana volatilnost u temeljnoj vrijednosnici tijekom trajanja opcije.
• Cijena vježbe opcije.
• Očekivani termin ili trajanje opcije.

Korporacije mogu koristiti svoje vlastito diskrecijsko pravo pri odabiru modela procjene vrijednosti, ali to se moraju složiti i njihovi revizori. Ipak, mogu postojati iznenađujuće velike razlike u konačnim procjenama ovisno o primijenjenoj metodi i postojećim pretpostavkama, posebno pretpostavkama o volatilnosti. Budući da i tvrtke i investitori ovdje ulaze na novi teritorij, vrijednosti i metode s vremenom će se mijenjati. Ono što se zna je ono što se već dogodilo, a to je da su mnoge tvrtke u cijelosti smanjile, prilagodile ili uklonile svoje postojeće programe dionica. Suočene s izgledom da će morati uključiti procijenjene troškove u trenutku dodjele, mnoge tvrtke odlučile su se brzo promijeniti.

Razmotrite sljedeću statistiku: bespovratna sredstva dionica koje su izdale tvrtke S&P 500 firmi pala su sa 7, 1 milijardi u 2001. na samo 4 milijarde u 2004., što je smanjenje za više od 40% u samo tri godine. Grafikon ispod pokazuje ovaj trend.

Slika 1

Izvor: Reuters Fundamentals

Nagib grafikona je pretjeran zbog smanjene zarade tijekom medvjeđeg tržišta 2001. i 2002. godine, ali trend je i dalje neporeciv, a da ne spominjemo dramatičan. Sada vidimo nove modele nadoknade i isplate poticaja menadžerima i ostalim zaposlenicima putem ograničenih nagrada, operativnih ciljnih bonusa i drugih kreativnih metoda. To je tek u početnim fazama, pa možemo očekivati ​​da ćemo s vremenom vidjeti i ugađanje i istinsku inovaciju.

Što investitori trebaju očekivati

Točne brojke variraju, ali većina procjena za S&P očekuje ukupno smanjenje neto zarade GAAP-a zbog izdavanja akcija od 3 do 5% za 2006. godinu, prvu godinu u kojoj će sve tvrtke izvještavati prema novim smjernicama. Neke će industrije biti pogođenije od ostalih, ponajviše tehnološka industrija, a zalihe Nasdaqa pokazat će veće ukupno smanjenje od zaliha NYSE-a. Uzmite u obzir da će samo devet industrija činiti više od 55% ukupnih opcija koje troše na S&P 500 u 2006. godini:

Slika 2

Izvor: Credit Suisse First Boston: Stvaranje novog konsenzusa: Trošenje opcija na zalihama radi pokretanja analitičara 'Procjene niže

Ovakvi trendovi mogli bi uzrokovati okretanje sektora prema industrijama u kojima je postotak neto prihoda „u opasnosti“ niži, jer ulagači razvrstavaju koja će poduzeća u kratkom roku biti najviše povrijeđena.

Ključno je napomenuti da su od 1995. godine raspisivanje zaliha dionica sadržano u izvješćima obrasca SEC 10-Q i 10-K - pokopane su u fusnotama, ali bile su tamo. Investitori mogu pogledati u odjeljku koji se obično naziva „Kompenzacija na osnovi dionica“ ili „Planovi opcija dionica“ kako bi pronašli važne informacije o ukupnom broju opcija koje tvrtka ima na raspolaganju za razdoblje davanja ili razdoblja dobivanja prava i potencijalne učinke razrjeđivanja na dioničare.

Kao pregled za one koji su možda zaboravili, svaka opcija koju zaposlenik pretvori u udio umanjuje postotak vlasništva svakog drugog dioničara u tvrtki. Mnoge tvrtke koje izdaju veliki broj opcija također imaju programe otkupa dionica koji pomažu u uklanjanju razrjeđenja, ali to znači da plaćaju gotovinu za kupnju zaliha koje su besplatno podijeljene zaposlenicima - na ove vrste otkupa dionica treba gledati kao naknada troškova zaposlenima, a ne izlivanje ljubavi prosječnih dioničara iz ispranih kafa.

Najteži zagovornici učinkovite tržišne teorije reći će da se ulagači ne trebaju brinuti zbog ove računovodstvene promjene; Budući da su brojke već u fusnotama, tvrdi se, burze su te podatke već uključile u cijene dionica. Bez obzira na to pretplatite li se na to uvjerenje ili ne, činjenica je da će mnoge poznate tvrtke, na osnovi GAAP-a, svoju neto zaradu smanjiti za puno više od tržišnih prosjeka od 3 do 5%. Kao i kod gore navedenih industrija, rezultati pojedinih dionica bit će izrazito nakrivljeni, što može biti prikazano u sljedećim primjerima:

Slika 3

Izvor: Bear Stearns: Zarada u 2004. Utjecaj opcija na zalihe na zaradu S&P 500 i Nasdaq 100

Da bi bili pošteni, mnoge tvrtke (oko 20% S&P 500) odlučile su rano očistiti svoja vjetrobranska stakla i najavile su da će početi trošiti svoje troškove prije roka; treba im pljeskati za njihov trud. Oni imaju dodatnu prednost dvije ili tri godine da dizajniraju nove kompenzacijske strukture koje će zadovoljiti i zaposlenike i FASB.

Porezne olakšice - još jedna vitalna komponenta

Važno je razumjeti da, iako većina tvrtki nije bilježila nikakve troškove za svoje opcione potpore, primala je korisnu korist na računima dobiti i gubitka u obliku vrijednih poreznih odbitka. Kada su zaposlenici iskoristili svoje mogućnosti, intrinzična vrijednost (tržišna cijena umanjena za cijenu potpore) u vrijeme vježbanja, tvrtka je tražila porezni odbitak. Ovi odbitci poreza zabilježeni su kao operativni novčani tijek; ovi odbitci će i dalje biti dopušteni, ali će se sada računati kao novčani tijek financiranja umjesto operativnog novčanog toka. To bi trebalo učiniti ulagače opreznima; Ne samo što će GAAP EPS za mnoge tvrtke biti niži, operativni novčani tok također će opadati. Koliko samo ">

Slika 4

Izvor: Bear Stearns: Zarada u 2004. Utjecaj opcija na zalihe na zaradu S&P 500 i Nasdaq 100

Kao što gore navedeni unosi otkrivaju, tvrtke čije su dionice značajno porasle tijekom vremenskog razdoblja primile su iznadprosječni porezni dobitak, jer je intrinzična vrijednost opcija istekom bila veća od očekivane u izvornim procjenama poduzeća. Uz brisanje ove prednosti, za mnoge će se tvrtke pomaknuti još jedna temeljna mjera ulaganja.

Što tražiti s Wall Streeta

Ne postoji pravi konsenzus o tome kako će se velike brokerske tvrtke nositi s promjenom nakon što se proširi na sva javna poduzeća. Izvještaji analitičara vjerojatno će prikazati i dobitke GAAP-a po dionici (EPS) i ne-GAAP EPS brojke u izvještajima i procjenama / modelima, barem tijekom prvih nekoliko godina. Neke su tvrtke već najavile da će zahtijevati od svih analitičara da koriste izvještaje o GAAP EPS-u u izvještajima i modelima, što će uzeti u obzir troškove nadoknade opcija. Također, podatkovne tvrtke poručile su da će početi uključivati ​​trošak opcija u svoje brojke zarade i novčanog toka.

(Da biste pročitali više o EPS-u, pogledajte: Vrste EPS-a i Dobivanje stvarne zarade .)

Donja linija

U najboljem slučaju, opcije dionica još uvijek omogućuju usklađivanje interesa zaposlenika s interesima višeg menadžmenta i dioničara, budući da nagrada raste s cijenom dionica tvrtke. Međutim, često je previše jednostavno da jedan ili dva rukovoditelja umjetno povećaju kratkoročnu zaradu, bilo povlačenjem budućih primanja u sadašnja razdoblja zarade bilo ravnanjem. Ovo prijelazno razdoblje na tržištima odlična je prilika za procjenu i menadžmenta poduzeća i timova za odnose s investitorima na stvari poput njihove iskrenosti, filozofije korporativnog upravljanja i ako podržavaju vrijednosti dioničara.

(Da biste pročitali više o izmanipuliranim korporacijskim izvještajima, pogledajte: Kuhanje knjiga 101 i Stavljanje upravljanja pod mikroskop .)

Ako bismo u bilo kojem pogledu trebali vjerovati tržištima, trebali bismo se pouzdati u njegovu sposobnost pronalaženja kreativnih načina za rješavanje problema i probavu promjena na tržištu. Nagrade za opcije postale su sve atraktivnije i unosnije jer je rupa bila jednostavno prevelika i primamljiva za zanemariti. Sada kada se rupa zatvara, tvrtke će morati pronaći nove načine kako dati poticajima zaposlenicima. Jasnoća u računovodstvu i izvještavanju investitora će nam biti od koristi, čak i ako kratkoročna slika s vremena na vrijeme postane nejasna.