Obrana korporativnog preuzimanja: perspektiva dioničara

Mnogo je napisano, često na dramatičan i zlokoban jezik, o neprijateljskim preuzimanjima i različitim koracima koje kompanije poduzimaju kako bi ih spriječile. Dok većina članaka i knjiga promatra takve događaje iz perspektive investicijskih bankara i službenika, malo je pisalo o utjecaju neprijateljskih preuzimanja na dioničare ciljnih tvrtki. Ipak, ti ​​dioničari mogu doživjeti značajne financijske posljedice kad odbor ciljane tvrtke aktivira obranu ili najavi svoju namjeru da to učini dodavanjem obrambenih strategija korporacijskoj čarteru nakon vijesti o skorom prekidu preuzimanja.

Da bi procijenili posljedice preuzimanja, dioničari trebaju identificirati i razumjeti različite obrambene strategije koje tvrtke koriste kako bi ih izbjegle. Ove taktike odbijanja morskih pasa mogu biti učinkovite u sprečavanju preuzimanja i štetne za dionicarske vrijednosti. Ovaj članak govori o učincima nekih tipičnih strategija odbijanja morskih pasa i pilula protiv otrova.

Ključni odvodi

• Obrambene strategije koje tvrtka koristi kako bi spriječila neprijateljsko preuzimanje mogu imati značajan utjecaj na njezine dioničare, uključujući ponekad pad vrijednosti dioničara.
• Odbijanje morskog psa odnosi se na klauzule koje tvrtka može dodati u svoje povelje koje pokreću neprijateljski pokušaj preuzimanja i čine kompaniju neprivlačnom za potencijalnog stjecatelja.
• Pilula za otrov je uobičajena obrambena taktika koju ciljane tvrtke koriste kako bi obeshrabrile kupca od njihovih neprijateljskih pokušaja preuzimanja.
• Tablete protiv otrova često će povećati troškove preuzimanja izvan onoga što je stjecatelj voljan ili sposoban platiti.
• Plan prava dioničara je primjer tablete protiv otrova koja postojećim dioničarima daje mogućnost kupovine dodatnih dionica tvrtke po sniženoj cijeni.

Planovi prava dioničara

Martin Lipton je američki odvjetnik kojeg je 1982. pripisao plan za izdavanje naloga o dividendi, također poznat kao plan prava dioničara. U to su vrijeme kompanije suočene s neprijateljskim preuzimanjem imale nekoliko strategija da se obrane od korporativnih silovatelja, ljudi poput Carla Icahna i T. Boone Pickensa, koji bi kupili velike uloge u tvrtkama u pokušaju da preuzmu kontrolu.

Plan prava dioničara pokreće se odmah nakon što potencijalni preuzimatelj otkrije plan preuzimanja. Ovi planovi pružaju mogućnost postojećim dioničarima kupovinu dodatnih dionica tvrtke po sniženoj cijeni. Dioničari su u iskušenju zbog niske cijene za kupnju više dionica, čime se smanjuje postotak vlasništva kupca. To preuzima kupce skupljim i potencijalno bi moglo spriječiti preuzimanje. U najmanju ruku to daje upravnom odboru tvrtke vrijeme za vaganje drugih ponuda.

Primjer plana prava dioničara

Plan prava dioničara vrsta je strategije "pilula protiv otrova" jer ciljanu tvrtku teško guta za stjecatelja. Međutim, za dioničare, pilula s otrovima može imati oštre nuspojave.

To je bio slučaj u srpnju 2018. kada je upravni odbor Papa John's International Inc. (PZZA) glasao za dodavanje plana prava dioničara u svoju povelju kako bi se spriječilo da svrgnuti osnivač John Schnatter preuzme kontrolu nad tvrtkom. Taj potez doveo je do porasta cijene dionica ove tvrtke, što je učinilo previše skupim za Schnatterov neprijateljski plan preuzimanja.

Iako se pilula otrovima odbacila od neprijateljskog preuzimanja Pape Johna, njeni su korisni učinci na dioničare u najboljem slučaju bili privremeni. Povišena cijena dionica brzo se srušila nakon što je prijetnja preuzimanjem opala, spuštajući više od 25% u roku od nekoliko tjedana.

Osim što uzrokuje privremeni skok cijena dionica, plan prava dioničara može imati i negativne nuspojave sprečavanja dioničara da iskoriste bilo koji profit koji bi se mogao dogoditi u slučaju uspješnog preuzimanja.

Planovi glasačkih prava

Plan prava glasa je klauzula koju upravni odbor tvrtke dodaje u svoju povelju u pokušaju reguliranja glasačkih prava dioničara koji posjeduju unaprijed određeni postotak dionica tvrtke. Na primjer, dioničarima se može ograničiti glasovanje o određenim pitanjima nakon što njihovo vlasništvo premaši 20% preostalih dionica. Uprava bi mogla koristiti planove glasačkih prava kao preventivnu taktiku kako bi spriječila potencijalne preuzimatelje da glasaju o prihvaćanju ili odbijanju ponude za preuzimanje.

Uprava se također može poslužiti planom prava glasa kako bi zahtijevala spajanje većinom glasova. Umjesto jednostavnog odobrenja dioničara od 51%, plan glasačkih prava mogao bi odrediti da bi 80% dioničara trebalo odobriti spajanje. Uz tako strogu klauzulu na snazi, mnogi bi korporativni divljači smatrali nemogućim dobiti kontrolu nad tvrtkom.

Često je tvrtkama teško uvjeriti dioničare da su takve klauzule korisne za njih, pogotovo jer bi one mogle spriječiti dioničare da ostvare dobitke koje bi moglo donijeti uspješno spajanje. U stvari, usvajanje klauzula o pravima glasa često prati pad cijene dionica tvrtke.

Postepeno vijeće direktora

Ova defanzivna taktika ovisi o tome da će dugotrajno glasati čitav odbor direktora, čime se borba protiv punomoćnika čini izazovom za potencijalnog siledžiju. Umjesto da se cijeli odbor istovremeno prijavi na izbore, postupni odbor direktora znači da se direktori biraju u različito vrijeme na višegodišnje uvjete.

Budući da je raider željan ispuniti upravni odbor tvrtke s prijateljima koji su prijateljski raspoloživi za planove preuzimanja, posjedovanje slojevite ploče znači da će trebati vremena da raider kontrolira tvrtku putem proxy borbe. Ciljana se tvrtka nada da će napadač izgubiti interes umjesto da se upusti u dugotrajnu borbu. Iako bi zapošljavanje razgraničenih upravnih odbora moglo koristiti tvrtki, nema izravne koristi za dioničare.

Opcija Greenmail

Greenmail je kada ciljana tvrtka pristane otkupiti svoje dionice od potencijalnog napadača po višoj cijeni kako bi spriječila preuzimanje. Izraz je izveden iz kombiniranja "ucjenjivanja" s "zelenaša" (dolara). U zamjenu za primanje premijera, napadač će pristati zaustaviti pokušaje neprijateljskog preuzimanja.

Primjer Greenmail

Aktivistički ulagač Carl Icahn poznat je po tome što je koristio greenmail kako bi vršio pritisak na tvrtke da otkupe njegove dionice od njega ili riskiraju da budu meta preuzimanja. U 80-ima Icahn je koristio strategiju greenmail-a kada je zaprijetio da će preuzeti kontrolu nad Marshall Field-om, Phillips-om Petroleum i Saxon Industries. U slučaju Saxon Industries, njujorškog distributera specijalnih papira, Icahn je kupio 9, 5% preostalih dionica tvrtke. U zamjenu za Icahn koji je pristao da ne vodi posredničku bitku, Saxon je plaćao 10, 50 dolara po dionici da otkupi dionice od Icahna. Ovo je predstavljalo 45, 6% dobiti Icahnu, koji je izvorno platio prosječnu cijenu od 7, 21 USD po dionici.

Nakon najave da se uprava poduprla ovoj strategiji isplate, saksonska je cijena dionica pala na 6, 50 USD po dionici, pružajući jasan primjer kako dioničari mogu izgubiti, čak i izbjegavajući neprijateljski preuzimanje.

Kako bi odvratili greenmail, američka služba za unutarnje prihode (IRS) donijela je 1987. godine amandman kojim se 50-akcizna porez na dobit od greenmail-a stavlja na 50%.

Bijeli vitez, strateški partner

Strategija bijelog viteza omogućava menadžmentu tvrtke da spreči neprijateljskog ponuditelja tako što će kompaniju prodati onom ponuđaču za koji smatraju da je prijateljskiji. Tvrtka prijateljskog ponuditelja vidi kao strateškog partnera, onoga koji će vjerojatno zadržati sadašnje rukovodstvo i koji će dioničarima pružiti bolju cijenu svojih dionica.

Općenito, obrana bijelog viteza smatra se korisnom za dioničare, posebno kada je uprava iscrpila sve druge mogućnosti za izbjegavanje preuzimanja. Izuzeci od toga su kada je cijena spajanja niska ili kada kombinirana vrijednost i uspješnost dviju kompanija ne postignu predviđenu financijsku korist.

Primjer bijelog viteza

U 2008., globalna investicijska banka Bear Stearns tražila je bijelog viteza nakon što se suočila s katastrofalnim gubicima tijekom globalne kreditne krize. Tržišna kapitalizacija tvrtke smanjila se za 92%, što ga čini potencijalnim ciljem preuzimanja i podložnom bankrotu. Bijeli vitez JPMorgan Chase & Co. (JPM) pristao je kupiti Bear Stearns za 10 dolara po dionici. Iako je ovo bilo daleko od udjela od 170 USD za dionicu kojom je tvrtka trgovala samo godinu dana ranije, ponuda je bila viša od 2 USD što je JPMorgan Chase prvotno ponudio dioničarima.

Povećanje duga

Uprava tvrtke namjerno može povećati svoj dug kao odbrambenu strategiju za odvraćanje od korporacijskih napadača. Cilj je stvoriti zabrinutost zbog sposobnosti tvrtke da otplati nakon što je stjecanje dovršeno. Rizik je, naravno, da bi svaka velika duga mogla negativno utjecati na financijske izvještaje tvrtke. Ako se to dogodi, tada bi dioničari mogli snositi glavninu ove strategije jer cijene dionica padaju. Zbog toga se povećavanje duga obično vidi kao strategija koja u kratkom roku pomaže kompaniji da spriječi preuzimanje, ali s vremenom može naštetiti dioničarima.

Ostvarenje akvizicije

U usporedbi s povećanjem duga, strateško stjecanje može biti korisno za dioničare i može predstavljati učinkovitiju opciju za sprečavanje preuzimanja. Uprava tvrtke može steći drugu tvrtku nekim kombinacijama dionica, duga ili dionica. To će poskupiti napore korporativnih divljača i to tako što će smanjiti postotak njihovog vlasništva. Još jedna prednost za dioničare je da ako je uprava tvrtke učinila sve potrebne napore u odabiru odgovarajuće tvrtke za kupnju, tada će dioničari imati koristi od dugoročnih operativnih sinergija i povećanih prihoda.

Stjecanje kupca

Ovu obranu često se naziva i Pac-Man odbranom, nakon popularne video igre. Ciljano poduzeće sprječava neželjeni napredak društva preuzimatelja tako što daje vlastitu ponudu za preuzimanje nad tvrtkom koja je preuzela tvrtku. Pristup je rijetko uspješan i riskira opsjednuti tvrtku velikim dugom kupnje. Dioničari mogu platiti ovu skupu strategiju padom cijene dionica ili smanjenim isplatama dividendi.

Pokrenuto određivanje opcija

Pokrenuto određivanje dionica je klauzula koju upravni odbor dodaje u osnivačku kompaniju koja se aktivira kada se dogodi određeni događaj, poput stjecanja tvrtke. U klauzuli je navedeno da ako dođe do promjene kontrole u društvu, sve neiskorištene opcije dionica automatski se priznaju i moraju ih isplatiti zaposlenicima od strane kompanije koja ih je preuzela.

Ova taktika otklanja neprijateljske ulagače zbog velikih troškova i zbog toga što može dovesti do talentiranih zaposlenika koji prodaju svoje zalihe i napuštaju tvrtku. Dioničari uglavnom nemaju koristi kada se doda ta klauzula, jer ona često dovodi do pada cijene dionica.

Donja linija

Upotreba pilula s otrovima i repelentima od morskih pasa opada, a postotak tvrtki Standard & Poor's 1500 Index s klauzulom o pilulama za otrov pao je na 4% na kraju 2017. godine, prema podacima za 2018. godinu iz ISS Governance US Board-a. Studija. Suprotno tome, 54% tvrtki imalo je 2005. godinu. S&P 1500 indeks kombinira Standard & Poor's 500 (S&P 500), Standard & Poor's MidCap 400 (S&P 400) i Standard & Poor's SmallCap 600 (S&P 600).

Pad popularnosti može se pripisati raznim čimbenicima, uključujući povećan aktivizam hedge fondova i drugih investitora, želju dioničara za akvizicijom, poteze da se blokiraju ploče dodavanjem obrambenih planova i propadanje takvih klauzula tijekom vremena.

Učinak koji ima taktika protiv preuzimanja dioničara često ovisi o motivacijama uprave. Ako Uprava osjeća da će preuzimanje dovesti do pada sposobnosti tvrtke da raste i donosi profit, ispravna akcija može biti korištenje svih raspoloživih strategija za odustajanje od preuzimanja. Ako uprava provede dužnu skrbnost i shvati da bi stjecanje moglo koristiti društvu i proširivanjem njegovih dioničara, tada uprava može oprezno koristiti određene taktike kao način za povećanje kupovne cijene bez ugrožavanja posla. Međutim, ako je menadžment isključivo motiviran za zaštitu vlastitih interesa, onda može biti u iskušenju da koristi sve obrambene strategije koje ocijeni potrebnim, bez obzira na utjecaj na dioničare.