Kako funkcionira tržišna cijena obveznica

Američko tržište obveznica je poput bejzbola - morate razumjeti i cijeniti pravila i strategije, inače će vam se činiti dosadnim. Baseball je također i po tome što su se pravila i sporazumi o cijenama razvijali i ponekad se mogu činiti ezoteričnim.

U "Službenom pravilniku glavne lige", potrebno je više od 3.600 riječi da bi se pokrila pravila onoga što bacač može, a što ne može. U ovom ćemo članku obuhvatiti cijene cijena obveznica na manje od 1800 riječi. Kratko su razmotrene klasifikacije tržišta obveznica, nakon čega slijede izračunavanje prinosa, mjerila cijena i rasponi cijena.

Temeljno znanje o ovim odredbama cijena učiniće tržište obveznica jednako uzbudljivim kao i najbolja igra bejzbola Svjetske serije.

Klasifikacije tržišta obveznica

Tržište obveznica sastoji se od velikog broja izdavatelja i vrsta vrijednosnih papira. Da biste razgovarali o svakoj pojedinoj vrsti mogli biste ispuniti čitav udžbenik; Stoga, za potrebe rasprave o tome kako djeluju različite konvencije o tržišnim cijenama obveznica, donosimo sljedeće glavne klasifikacije obveznica:

• Riznice SAD-a : obveznice koje je izdalo Ministarstvo financija Sjedinjenih Država
• Korporativne obveznice : obveznice koje emituju korporacije s ocjenama ulaganja
• Obveznice visokog prinosa : obveznice s ocjenom ispod investicijskog razreda - poznate i kao neinvesticijske obveznice ili bezvrijedne obveznice
• Hipotekarne vrijednosne papire (MBS) : obveznica kolateralizirana novčanim tokovima glavnice i kamatama iz dotičnog skupa stambenih hipoteka za jednu obitelj
• Vrijednosne papire (ABS) : obveznica kolateralizirana novčanim tokovima osnovnog fonda imovine kao što su auto krediti, potraživanja po kreditnim karticama, zajmovi za vlasnički kapital, zakupi zrakoplova itd. Popis imovine koja je sekuritizirana u ABS-ove je gotovo beskrajno.
• Agencijske obveznice : dug izdavan od strane državnih poduzeća (GSE), uključujući Fannie Mae, Freddie Mac i savezne banke za stambene kredite
• Općinske obveznice (Munis) : obveznica koju izdaje država, gradska ili lokalna uprava ili njezine agencije
• Obveze za osigurani dug (CDO-ovi) : vrsta vrijednosnog papira zaštićenog bilo kojim jednim ili više drugih ABS, MBS, obveznica ili zajmova

Kako funkcionira tržišna cijena obveznica

Očekivani povrat obveznice

Prinos je mjera koja se najčešće koristi za procjenu ili utvrđivanje očekivanog povrata obveznice. Prinos se također koristi kao mjera relativne vrijednosti između obveznica. Dvije su mjere primarnog prinosa koje je potrebno razumjeti kako bi se razumjelo kako djeluju različite konvencije o tržišnim cijenama obveznica: prinos do dospijeća i promptne stope.

Izračun prinosa do dospijeća vrši se određivanjem kamatne stope (diskontne stope) koja će zbroj novčanih tokova obveznice uvećati obračunate kamate jednaku trenutnoj cijeni obveznice. Ovaj izračun ima dvije važne pretpostavke: prvo, da se obveznica drži do dospijeća, i drugo, da se novčani tokovi obveznice mogu reinvestirati s prinosom do dospijeća.

Izračunavanje spot-kamatne stope vrši se određivanjem kamatne stope (diskontne stope) koja sadašnju vrijednost nulte kuponske obveznice čini jednakom njezinoj cijeni. Niz promptnih stopa mora se izračunati da bi se cijena kuponske obveznice plaćala - svaki novčani tok mora se diskontirati primjenom odgovarajuće promptne stope, tako da zbroj sadašnjih vrijednosti svakog novčanog toka bude jednak cijeni.

Kao što ćemo raspravljati u nastavku, promptne stope najčešće se koriste kao sastavni blok u usporedbi relativnih vrijednosti za određene vrste obveznica.

Mjerila za obveznice

Većina obveznica se cijene u odnosu na referentnu vrijednost. Ovo je mjesto gdje tržište cijena obveznica postaje malo varljivo. Različite klasifikacije obveznica, kao što smo prethodno definirali, koriste različite referentne vrijednosti cijena.

Neke od najčešćih mjerila cijena su trenutne riznice SAD-a (najaktualnija serija). Mnoge obveznice se cijene u odnosu na određenu obveznicu države. Na primjer, trenutna 10-godišnja blagajna može se koristiti kao referentna cijena za 10-godišnje izdavanje korporativnih obveznica.

Kada se ročnost obveznice ne može znati točno sa značajkama poziva ili poziva, cijena se često kotira na krivulju referentne vrijednosti. To se događa zato što se procijenjena ročnost obveznice na koju se može pozvati ili koja se može staviti ne podudara točno s rokom dospijeća određene državne riznice.

Krivulje referentnih cijena izrađene su korištenjem prinosa temeljnih vrijednosnih papira s dospijećem od tri mjeseca do 30 godina. Nekoliko različitih referentnih kamatnih stopa ili vrijednosnih papira koristi se za izgradnju krivulja referentnih cijena. Budući da postoje rokovi u ročnosti vrijednosnih papira koji se koriste za izgradnju krivulje, prinosi moraju biti interpolirani između promatranih prinosa.

Na primjer, jedna od najčešće korištenih referentnih krivulja je trenutna kriva državne blagajne SAD-a, koja je izrađena pomoću najnovijih izdanih američkih državnih obveznica, novčanica i zapisa. Budući da vrijednosne papire izdaje američka blagajna samo s rokovima dospijeća tri mjeseca, šest mjeseci, dvije godine, tri godine, pet godina, 10 godina i 30 godina, prinosi teorijskih obveznica s rokom dospijeća između tih rokovi moraju biti interpolirani. Sudionici na tržištu obveznica poznali su interpoliranu krivulju prinosa (ili I-krivulju).

Ostale popularne krivulje određivanja cijena obveznica

• Krivulja blagajne blagajne kamatne stope: krivulja građena korištenjem teorijskih mjernih stopa američke riznice
• Krivulja razmjene : krivulja građena korištenjem fiksne kamatne strane kamatnih swapova
• Eurodollarska krivulja : krivulja izgrađena korištenjem kamatnih stopa izvedenih iz eurodollar terminske cijene.
• Agencijska krivulja : krivulja izgrađena korištenjem prinosa nenaplaćenog agencijskog duga s fiksnom stopom

Prinosi prinosa za obveznice

Prinos obveznice u odnosu na prinos referentne vrijednosti naziva se namazom. Spread se koristi i kao mehanizam određivanja cijena i kao relativna usporedba vrijednosti između obveznica. Na primjer, trgovac može reći da se određena korporativna obveznica trguje s razmakom od 75 baznih bodova iznad 10-godišnje riznice. To znači da je prinos do dospijeća te obveznice 0, 75% veći od prinosa do dospijeća 10-godišnje državne riznice.

Značajnije je da ako se drugačija korporativna obveznica s istim kreditnim rejtingom, izgledima i trajanjem trguje s rasponom od 90 baznih bodova na relativnoj osnovi vrijednosti, druga bi obveznica bila bolja kupovina.

Postoje različite vrste izračuna raspona koji se koriste za različite referentne cijene. Četiri izračuna primarnog rasta prinosa su:

• Nominalni prinos : razlika prinosa do dospijeća obveznice i prinosa do dospijeća referentne vrijednosti
• Nulta-volatility Spread ( konstantna marža) : konstantni rast koji, kada se doda prinosu u svakoj točki na krivulji blagajne kamatne stope (gdje se prima novčani tok obveznice), učinit će cijenu vrijednosnog papira jednakom sadašnjem vrijednost njegovih novčanih tokova
• Oad (prilagođen opciji) spread (OAS) : OAS se koristi za procjenu obveznica s ugrađenim opcijama (poput obveznice na koju se može pozivati ​​ili obveznica koja se može staviti). Stalni je porast koji će, kada se doda prinosu na svaku točku na krivulji kamatne stope (obično krivnoj kamatnoj stopi trezora SAD-a) gdje se primi novčani tok obveznice, cijenu obveznice učiniti jednakom sadašnjoj vrijednosti njegovi novčani tokovi. No, za izračunavanje OAS-a, krivulji promptne stope dan je više putanja kamatnih stopa. Drugim riječima, izračunavaju se mnoge različite krivulje spot-kamatnih stopa i različiti su putanji različitih kamatnih stopa. OAS obračunava volatilnost kamatnih stopa i vjerojatnost plaćanja unaprijed glavnice obveznice.
• Popustna marža (DM) : Obveznice s promjenjivim kamatnim stopama obično se cijene blizu njihove nominalne vrijednosti. To je zato što se kamatna stopa (kupon) na obveznici s promjenjivom stopom prilagođava trenutnim kamatnim stopama na temelju promjena u referentnoj stopi obveznice. DM je razlika koja će, kada se doda trenutnoj referentnoj stopi obveznice, izjednačiti novčani tok obveznice s njezinom trenutnom cijenom.

Vrste obveznica i njihovo vrednovanje i izračunavanje raspodjele

• Obveznice visokog prinosa : Obveznice visokog prinosa obično se cijene po nominalnom prinosu prinosa na određenu američku trezorsku obveznicu koja je u tijeku. Međutim, kad se kreditni rejting i izgledi za prinose s visokim prinosom pogoršaju, obveznica će početi trgovati po stvarnoj cijeni u dolaru. Na primjer, takva obveznica se trguje na 75.875 USD, za razliku od 500 baznih bodova tijekom 10-godišnje blagajne.
• Korporativne obveznice : Korporativna obveznica se obično kotira po nominalnom rastu prinosa na određenu američku državnu trezorsku obveznicu koja odgovara njegovom dospijeću. Na primjer, 10-godišnje korporativne obveznice cijene se 10-godišnjoj riznici.
• Hipotekarne vrijednosne papire : Postoji mnogo različitih vrsta MBS-a. Mnogi od njih trguju nominalnim prinosom koji se širi po prosječnom ponderiranom vijeku do I-krivulje američke riznice. Neki MBS s promjenjivom stopom trguju na DM-u, drugi trguju na Z-namazu. Neki CMO trguju s nominalnim prinosom koji se proširio na određenu riznicu. Na primjer, 10-godišnja obveznica obvezne klase amortizacije mogla bi trgovati s nominalnim prinosom u tekuću 10-godišnju riznicu, ili Z-obveznica može trgovati s nominalnim prinosom do trenutka 30 -godišnja riznica. Budući da MBS ima ugrađene opcije poziva (korisnici kredita imaju besplatnu mogućnost plaćanja unaprijed hipoteke), oni se često ocjenjuju korištenjem OAS-a.
• Vrijednosne papire : ABS obično trguje nominalnim prinosom prinosa u prosječnom ponderiranom vijeku krivulje zamjene.
• Agencije : Agencije često trguju s nominalnim prinosom u određenoj riznici, kao što je trenutna 10-godišnja riznica. Agencije za pozivanje ponekad se ocjenjuju na temelju OAS-a gdje su krivulje (spot) stope mjerenja dobivene iz prinosa agencija koje se ne mogu nazvati.
• Općinske obveznice : Zbog poreznih prednosti općinskih obveznica (obično se ne oporezuju), njihovi prinosi nisu toliko korelirani s prinosima američke blagajne kao druge obveznice. Stoga, munici često trguju po izravnom prinosu do dospijeća ili čak po dolaru. Međutim, prinos munija u odnosu na referentni prinos u trezor, ponekad se koristi kao mjera relativne vrijednosti.
• Obveze za osigurani dug : Poput MBS-a i ABS-a koji često podržavaju CDO-ove, postoji mnogo različitih mjerila za određivanje cijena i mjera prinosa koje se koriste za određivanje CDO-a. Eurodollarna krivulja ponekad se koristi kao mjerilo. Na tranše s promjenjivom stopom koriste se marže s popustom. Izračuni OAS izrađeni su za analizu relativne vrijednosti.

Donja linija

Konvencije o cijenama tržišta obveznica malo su lukave, ali poput bejzbol pravila, razumijevanje osnova uklanja neke nejasnoće i čak može učiniti ugodnijim. Cijene obveznica zapravo su samo stvar utvrđivanja referentne cijene, određivanja razlike i razumijevanja razlike između dva osnovna izračuna prinosa: prinosa do dospijeća i spot stopa. Uz to znanje, razumijevanje cijene različitih vrsta obveznica ne bi trebalo biti zastrašujuće.