Ulagačima je potreban dobar WACC

Tijekom dotcom ere predviđala je porast indeksa Dow Jones na 30.000. Međutim, to je bilo vrijeme kada se tržište izgubilo zbog nakaze. Dotcom balon podsjetio je sve da je vrijeme da se vratimo na osnove. Konkretno, došlo je vrijeme da se pogleda ključni aspekt procjene udjela: ponderirani prosječni trošak kapitala (WACC).

Razumijevanje WACC-a

Kapitalno financiranje tvrtke sastoji se od dvije komponente: duga i vlasničkog kapitala. Zajmodavci i vlasnici udjela u kapitalu očekuju određeni povrat sredstava ili kapitala koji su osigurali. Trošak kapitala je očekivani povratak vlasnicima vlasništva (ili dioničarima) i vlasnicima dugova; Dakle, WACC nam govori povrat koji oboje zainteresirane strane mogu očekivati. WACC predstavlja ulagačke troškove ulaganja koji su preuzeli rizik ulaganja novca u neko poduzeće.

Da biste razumjeli WACC, razmišljajte o tvrtki kao vreći novca. Novac u torbi dolazi iz dva izvora: duga i vlasništva. Novac iz poslovanja nije treći izvor, jer se nakon plaćanja duga preostali novac ne vraća dioničarima u obliku dividendi, već se čuva u vreći u njihovo ime. Ako vlasnici dugova zahtijevaju 10% povrata svoje investicije, a dioničari zahtijevaju povrat od 20%, tada će u prosjeku projekti financirani iz torbe morati vratiti 15% da bi zadovoljili vlasnike dugova i udjela. Petnaest posto je WACC.

Ako je jedini novac koji su držali u torbi bio 50 USD od vlasnika dugova, 50 USD od dioničara i 100 USD uloženo u projekt, povrat iz ovog projekta morao bi vraćati 5 USD godišnje vlasnicima dugova i 10 USD godišnje dioničarima da ispune očekivanja. Za ovo će biti potreban ukupan povrat od 15 USD godišnje ili 15% WACC.

WACC: Alat za ulaganje

Analitičari za vrijednosne papire koriste WACC prilikom procjene i odabira investicija. Na primjer, u analizi diskontiranog novčanog toka, WACC se koristi kao diskontna stopa primijenjena na buduće novčane tokove za dobivanje neto sadašnje vrijednosti tvrtke. WACC može se koristiti kao stopa zapreke prema kojoj se može procijeniti ROIC. Također igra ključnu ulogu u proračunu dodane vrijednosti (EVA).

Investitori koriste WACC kao alat za odlučivanje o ulaganju. WACC predstavlja minimalnu stopu prinosa po kojoj tvrtka proizvodi vrijednost za svoje ulagače. Recimo da tvrtka proizvodi povrat od 20% i ima WACC od 11%. Za svakih 1 USD koje društvo uloži u kapital, tvrtka stvara 0, 09 USD vrijednosti. Suprotno tome, ako je prinos tvrtke manji od WACC-a, tvrtka smanjuje vrijednost, što ukazuje da je riječ o nepovoljnoj investiciji.

WACC služi kao korisna provjera stvarnosti za investitore. Da ne budemo sumnjivi, prosječni investitor vjerojatno ne bi išao u problem izračunavanja WACC-a, jer zahtijeva mnogo detaljnih podataka o tvrtki. Unatoč tome, pomaže ulagačima da shvate značenje WACC-a kada ga vide u izvještajima brokerskih analitičara.

Izračunavanje WACC-a

Da bi izračunali WAAC, ulagači moraju odrediti kompanijski trošak vlasništva i trošak duga.

Trošak kapitala

Trošak kapitala može biti poprilično teško da bi se izračunao budući da temeljni kapital ne nosi „eksplicitne“ troškove. Za razliku od duga, kapital nema konkretnu cijenu koju tvrtka mora platiti. Međutim, to ne znači da ne postoji trošak vlasničkog kapitala. Obični dioničari očekuju određeni povrat ulaganja u kapital u društvu. Potrebna stopa prinosa dioničara često se smatra troškom, jer će dioničari prodati svoje dionice ako tvrtka ne preda očekivani povrat. Kao rezultat toga, cijena dionica će pasti. Trošak udjela u osnovi je ono što košta kompaniju da održi cijenu dionica koja je ulagača zadovoljavajuća. Na temelju toga, najčešće prihvaćena metoda izračuna troškova vlasničkog kapitala dolazi iz modela određivanja cijene kapitala (CAPM), dobitnika Nobelove nagrade:

Re = Rf + β (Rm-Rf) gdje je: Re = CAPMRf = stopa bez rizikaβ = BetaRm = tržišna stopa \ početak {poravnano} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {gdje: } \\ & R_e = \ tekst {CAPM} \\ & R_f = \ tekst {stopa bez rizika} \\ & \ beta = \ tekst {Beta} \\ & R_m = \ tekst {tržišna stopa} \\ \ kraj {usklađen} Re = Rf + β (Rm -Rf) gdje je: Re = CAPMRf = stopa bez rizikaβ = BetaRm = tržišna stopa

Ali što to znači?

• R _f - Stopa bez rizika - to je iznos dobiven ulaganjem u vrijednosne papire koji se smatraju kreditnim rizikom, kao što su državne obveznice razvijenih zemalja. Kamatna stopa američkih trezorskih zapisa često se koristi kao proxy za kamatnu stopu bez rizika.
• ß - Beta - Ovo mjeri koliko cijena dionica tvrtke reagira na tržište u cjelini. Beta od 1, na primjer, ukazuje da se tvrtka kreće u skladu s tržištem. Ako je beta veći od 1, udio pretjeruje u kretanju tržišta; manje od 1 znači da je udio stabilniji. Povremeno tvrtka može imati negativnu beta (npr. Tvrtku za rudarstvo zlata), što znači da se cijena dionica kreće u suprotnom smjeru od šireg tržišta. Za javna poduzeća možete pronaći usluge baze podataka koje objavljuju beta verzije tvrtki. Malobrojne usluge obavljaju bolji posao procjene beta datoteka od BARRA-e. Iako si možda nećete moći priuštiti pretplatu na uslugu beta procjene, ovo web mjesto opisuje postupak kojim dolaze do "temeljnih" beta verzija. Bloomberg i Ibbotson su drugi vrijedni izvori industrijskih beta verzija.
• (R _m - R _f ) - Premija na tržištu kapitala na riziku kapitala - premija na tržištu kapitala na vlasničkom kapitalu (EMRP) predstavlja povrat koji investitori očekuju u zamjenu za njih ulaganje u dioničko tržište iznad i bez stopa rizika. Drugim riječima, razlika između stope bez rizika i tržišne stope. Riječ je o vrlo spornoj figuri. Mnogi tvrde da je poskupjela zbog ideje da je držanje dionica postalo rizičnije. EMRP koji se često navodi temelji se na povijesnom prosječnom godišnjem višku povrata dobivenog ulaganjem u dionice iznad stope bez rizika. Prosjek se može izračunati koristeći aritmetičku sredinu ili geometrijsku sredinu. Geometrijska sredina osigurava godišnje složene stope viška povrata i u većini će slučajeva biti niža od aritmetičke srednje vrijednosti. Obje su metode popularne, ali aritmetički prosjek je stekao široko prihvaćanje.
  Nakon što se izračuna kapitalni trošak, može se izvršiti prilagodba za čimbenike rizika koji su specifični za poduzeće, što može povećati ili umanjiti njegov profil rizika. Takvi čimbenici uključuju veličinu tvrtke, neriješene tužbe, koncentraciju kupaca i ovisnost o ključnim zaposlenicima. Prilagodbe su u potpunosti stvar prosudbe investitora i razlikuju se od tvrtke do tvrtke. (Saznajte više u Objašnjenju modela određivanja cijena kapitala .)

Trošak duga

U usporedbi s troškovima kapitala, trošak duga prilično je izračunat. Trošak duga (R _d ) trebao bi biti trenutni tržišni tečaj koji tvrtka plaća na svoj dug. Ako poduzeće ne plaća tržišne stope, treba procijeniti odgovarajuću tržišnu stopu koju tvrtka mora platiti.

Kako tvrtke imaju koristi od poreznih olakšica dostupnih na plaćene kamate, neto trošak duga zapravo je kamata plaćena umanjena za poreznu uštedu koja je posljedica plaćanja poreza koji se odbija. Dakle, trošak duga nakon oporezivanja je R _d (1 - stopa poreza na dobit).

Struktura kapitala

WACC je ponderirani prosjek troškova kapitala i troškova duga na temelju udjela duga i vlasničkog kapitala u strukturi kapitala tvrtke. Udio duga predstavljen je D / V, omjer koji uspoređuje dug poduzeća s ukupnom vrijednošću tvrtke. Udio udjela u kapitalu predstavljen je E / V, omjerom koji uspoređuje kapital tvrtke i ukupnu vrijednost tvrtke. WACC je predstavljen sa sljedećom formulom:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 - stopa poreza na dobit)] gdje je: Re = ukupni trošak kapitalaE = tržišna vrijednost ukupni kapitalV = ukupna tržišna vrijednost kombiniranog duga i kapitalaRd = ukupni trošak dugaD = tržište vrijednost ukupnog duga \ početak {usklađeno} & WACC = R_e \ puta \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ puta D} {V} \ puta (1 - \ tekst {stopa poreza na dobit})] \ \ & \ textbf {gdje:} \\ & R_e = \ tekst {ukupni trošak kapitala} \\ & E ​​= \ tekst {tržišna vrijednost ukupni kapital} \\ & V = \ tekst {ukupna tržišna vrijednost kombinovanog duga i kapitala kompanije} \\ & R_d = \ tekst {ukupni trošak duga} \\ & D = \ tekst {tržišna vrijednost ukupnog duga} \\ \ kraj {usklađeno} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 Stopa poreza na dobit)] gdje je: Re = ukupni trošak kapitalaE = tržišna vrijednost ukupnog kapitalaV = ukupna tržišna vrijednost kombiniranog duga i kapitalaRd = ukupni trošak dugaD = tržišna vrijednost ukupnog duga

Tvrtka WACC funkcija je kombinacije između duga i kapitala i troškova tog duga i udjela. S jedne strane, u posljednjih nekoliko godina, padajuće kamatne stope smanjile su WACC tvrtki. S druge strane, čitav niz korporativnih katastrofa poput one u Enronu i WorldComu povećao je uočeni rizik ulaganja u kapital. (Saznajte više u analizi kapitalne strukture AaCompany .)

Napominjemo: čini se da je WACC formula lakše izračunati nego što stvarno jest. Kao što dvoje ljudi teško će ikada interpretirati umjetničko djelo na isti način, rijetko će dvoje ljudi dobiti isti WACC. Čak i ako dvije osobe dostignu isti WACC, sve ostale primijenjene prosudbe i metode procjene vjerojatno će osigurati da svatko ima različito mišljenje o komponentama koje čine vrijednost tvrtke.