Roditelji i Spinoffs: kada kupiti i kada prodati

Kad tvrtka u kojoj posjedujete dionice izvrši dioničarima, koji je najbolji potez? Držite li zalihe u matičnoj tvrtki, u spinoffu ili oboje? To pitanje često postavljaju investitori tijekom godina.

Između 1990-2006., U američkim je razmjenama bilo više od 800 spinoffa, ukupne tržišne vrijednosti više od 800 milijardi USD, prema knjizi Petera Hunta "Strukturiranje spajanja i akvizicija".

Spinovi na Spinoffima

Čisto odstupanje, tvrtka raspodjeljuje 100% svog vlasničkog udjela u jedinici kao dividendu na dionice postojećim dioničarima. To je metoda oslobađanja od poreza koja obično pomaže i roditelju i jedinici postizanje boljih rezultata kao zasebnih i više cijenjenih entiteta.

Mnoge su studije otkrile da spinoffi i roditelji nadmašuju tržište, s tim da prednost ide ka spinoffima. Jedna od najčešće citiranih studija Patricka Cusatis-a, Jamesa Milesa i J. Randall-a Woolridgea objavljena je u broju 1993. godine Journal of Financial Economics. Utvrdio je da spinoffs i roditelji nadmašuju indeks S&P 500 u prosjeku 30% i 18%, tijekom prve tri godine trgovanja dionicama spinoffa.

Istraga braće Lehman Chip Dickson otkrila je da su između 2000. I 2005. Godine, spinoffs pobijedili na tržištu prosječno 45% u prve dvije godine, dok su ih matične tvrtke prosječne 40% pobijedile u iste dvije godine. JPMorgan (NYSE: JPM) pregledao je spinoffs od 1985. do 1995. i procijenio višak povrata od 20% za spinoffa i 5% za roditelje tijekom prvih 18 mjeseci.

Što ih čini okretanjem

Spinoffs nadmašuju nekoliko razloga. Timovi menadžera na spinoffima imaju veći poticaj za proizvodnju, zbog dionica i dionica, te veću slobodu za pokretanje novih pothvata, racionaliziranje operacija i uređivanje nadzemnih troškova. Timovi za upravljanje u nadređenim tvrtkama mogu se više usredotočiti na osnovne tvrtke. Vrijednost dionica za obje može porasti zbog sklonosti investitora za koncentrirane i čiste tvrtke.

Stoga se čini da ih je vrijedno zadržati udjele u spinoffima i roditeljima. Ako se, pak, mora prodati, rezultati istraživanja sugeriraju da bi roditelj, uslijed manjeg uspjeha, u prosjeku trebao dobiti sjekiru. Studija Johna McConnell-a i Alekseja V. Ovtchnikov-a iz 2004., koja se pojavila u časopisu Management Investment Management, zaključila je da matične tvrtke nisu imale ništa bolji od tržišta nakon što su "ispravile jedan vrlo pozitivan pozitivan učinak".

Ipak, zalihe spinoffa dolaze s nekoliko upozorenja. Prvo su nestabilnije. Sa svojim manjim kapitalizacijama i financijskim kapacitetima, imaju tendenciju da budu veće beta dionice koje slabije postižu rezultate na slabim tržištima i nadmašuju snažna tržišta. Kao takve, dionice za spinoff bolje je posjedovati za vrijeme bika, a ne tijekom medvjeda.

Drugo, zalihe spinoffa često se prodaju u mjesecima neposredno nakon restrukturiranja. Davanje dionica spinoffom postojećim dioničarima nije osobito učinkovit način distribucije dionica jer su dioničari prije svega zainteresirani za matično društvo. Indeksni fondovi također će prodati tvrtku jer nova tvrtka nije u indeksu. Ostale će se institucije prodavati jer se spinoff ne uklapa u mandate (ili je premali, nema dividendu ili nema istraživanja).

Kako pokazuju akademske i prodajne studije, trenutni pad cijene spinoffa obično se zamjenjuje snagom u naredne dvije do tri godine. Dakle, investitor koji planira zadržati opseg možda će morati pričekati kratkoročne nedostatke cijena. Slično tome, investitor koji želi izbaciti dionice za spinoff možda će kasnije htjeti pričekati i prodati u relativnu snagu.

Procjena pojedinačnih Spinoffa

Iako se spinoffi i matične tvrtke dobro održavaju u odnosu na tržište, taj je uspjeh samo u zbiru. Još je važno procijeniti pojedinačne situacije spinofa kako biste osigurali da je zakon prosjeka na vašoj strani.

Joel Greenblatt, bivši menadžer hedge fondova s ​​vrlo uspješno ostvarenim rezultatima, temeljenim velikim dijelom na spinoffima, guru je ove teme. U svojoj knjizi "Možete biti burzovni genij" (1999) kaže da je važno vidjeti gdje leže interesi menadžera. Rukovodioci koji zarađuju velike plaće bez posjedovanja velikog broja dionica ne mogu povećati vrijednost dioničara onoliko koliko bi to mogli menadžeri s velikim udjelima u dionicama ili graničnim opcijama.

Odvojenost anksioznost

William Mitchell, voditelj Profilesa Spinoff & Reorg, kaže da je ključno "zaključiti razlog razdvajanja", što se može postići usporedbom pro formata bilance i izvještaja o dobiti i prihoda roditelja. Prvo što treba provjeriti su razine duga i raspodjele ostalih obveza i problematične imovine (poput nekretnina u 2008.).

Na primjer, spinoff bi mogao završiti s prekomjernom nadoknadom jer roditelj možda radi dokapitalizaciju s poravnanjem, pri čemu se roditelj opterećuje dugom, a nadoknadu zarađuje roditelj. Primjer toga, prema Mitchellu, može se vidjeti u nekim jedinicama izdvojenim iz internetskog konglomerata InterActiveCorp (IAC) u 2008.

Još jedan važan čimbenik za proučavanje Mitchell-a je povrat iskorištenog kapitala, koji uključuje uzimanje omjera operativnog dohotka i neto obrtnog kapitala umanjenog za novac. Spinoff (ili roditelj) s malim očitanjem ove mjere možda neće imati mnogo strateške prednosti u svojoj djelatnosti.

Stvarni svijet: Procjena spinoffa

I Greenblatt i Mitchell složili bi se da su razine vrednovanja još jedan kriterij. Greenblatt je u medijima komentirao neke svoje prethodne investicije u spinoffs, a njegove izjave pružaju dvije studije slučaja koje ilustriraju primjenu procjene i drugih mjerila.

Prvi je bio brak Lehman Brothers iz American Expressa (NYSE: AXP) 1994. Greenblatt se odlučio protiv ulaganja u Lehman Brothers, jer insajderi nisu posjedovali mnogo dionica. Međutim, sviđao mu se American Express, jer su preostale tvrtke s naplatama i upravljanje investicijama bile franšize tipa Warren Buffett, a zarađivale su samo devet puta zaradom, oduzimajući vrijednost Lehmanovih dionica.

Drugi je bio spin of NCR (NYSE: NCR) iz AT&T (NYSE: T) 1997. Greenblattu se svidio NCR jer su njegove dionice procijenjene na 30 USD, a tvrtka je tada imala 11 dolara po dionici u gotovini, bez duga i brzo rastući podjela za skladištenje podataka. Ako se ovaj trošak jednokratno vrednovao po vrlo konzervativnoj prodaji, neto vrijednost imovine dosegla je i cijenu dionice od 30 USD. Ostatak NCR-ovih poslova, koji su tada prodavali šest milijardi USD godišnje, u osnovi je bio besplatan.

Donja linija

Spinoffs u kompanijama događaju se s prosječnom stopom od oko 50 godišnje od 1990. Zbog toga je važno da investitori znaju što ova akcija može značiti za vrijednost njihovih dionica. U mnogim su se slučajevima spinofi pokazali vrijednima i za matično poduzeće i za izdvojeno postrojenje. Međutim, važno je pažljivo ispitati pojedinosti spinoffa tvrtke prije nego što donesete odluku hoće li zadržati, prodati ili kupiti tvrtke koje planiraju napraviti ili poduzeti takav potez.