Dodavanje alfa bez dodavanja rizika

Postoje mnoge strategije koje uključuju upotrebu budućnosti da bi se povećao povrat. Većina ovih strategija povećava prinose u vaš portfelj povećanjem izloženosti volatilnosti. Mnoge se te teorije temelje na teoriji učinkovite tržišta i koriste složenu metodu mjerenja volatilnosti, korelacije i viška povrata zajedno s drugim varijablama za izradu portfelja koji odgovaraju određenoj toleranciji rizika investitora uz optimizaciju teorijskog povrata. Ovo nije jedna od tih strategija. Čitajte dalje kako biste saznali o još jednom načinu ostvarivanja viših prinosa bez promjene profila rizika vašeg portfelja.

TUTORIJAL: Budućnosti 101

Alfa, što je to?
Alfa je ono što bi se smatralo "viškom povrata". U jednadžbi regresije, jedan dio opisuje koliko kretanje tržišta pridonosi prinosu vašeg portfelja; ostatak povratka smatra se alfa. Ovo je mjerljiv način da se procijeni sposobnost menadžera da nadmaši tržište. (Da biste saznali više, pogledajte Razumijevanje mjerenja hlapljivosti .)

Kršenje pravila
U financijama se obično vjeruje da je rizik pozitivno povezan s prinosima. Ova strategija predstavlja izuzetak od tog pravila. Velikim portfeljima koji drže dionice indeksa, poput S&P 500 indeksa, može se manipulirati tako da predstavlja originalnu alokaciju kapitala s manje kapitala dodijeljenog toj poziciji. Taj višak kapitala može se uložiti u američke državne obveznice ili trezorske zapise (što odgovara vremenskom horizontu ulagača) i upotrijebiti za stvaranje alfa bez rizika.

Imajte to na umu, portfelj mora imati barem jednu temeljnu poziciju s odgovarajućim proizvodom dostupnim na tržištu budućnosti na tržištu kako bi se ova strategija mogla provesti. Ova se strategija ne bi smatrala aktivnim upravljanjem, ali zahtijeva izvjestan nadzor u slučaju margin poziva, o čemu ćemo kasnije detaljnije odgovoriti. (Više informacija potražite u poboljšanju svog portfelja alfa i beta verzije .)

Tradicionalni novčani portfelj
Da biste razumjeli ovu strategiju, prvo morate razumjeti što oponašamo. U nastavku ćemo istražiti tradicionalni, i prilično konzervativno dodijeljen portfelj.

Pretpostavimo da imamo portfelj od milijun dolara i želimo rasporediti ovaj portfelj kako bi odražavao mješavinu 70% američkih državnih obveznica i 30% ukupnog tržišta kapitala. Budući da je S&P 500 prilično precizan pokazatelj za cjelokupno tržište dionica i koji ima vrlo likvidan odgovarajući proizvod na futures tržištu, mi ćemo koristiti S&P 500.

To rezultira sa 700 000 američkih državnih obveznica i 300 000 dolara u S&P 500 dionicama. Znamo da američke državne blagajne daju 10% godišnje, a očekujemo da će S&P 500 u narednoj godini porasti za 15%.

Te pojedinačne prihode možemo zbrojiti i vidjeti da bi naš povrat ovog portfelja iznosio 115 000 USD ili 11, 5% na portfelju tijekom godine.

Kontroliranje nečeg velikog s nečim malim
Poznavanje načina funkcioniranja osnovnih principa terminskih ugovora ključno je za razumijevanje načina funkcioniranja ove strategije. (Za osnovno objašnjenje budućnosti, pogledajte Barnyard Osnove Derivanata .)

Kada zauzmete futures poziciju vrijednu 100.000 USD, ne trebate izdvajati 100.000 USD da biste bili izloženi. Na svojem računu morate imati samo novčane ili gotovinske vrijednosnice. Svakog dana trgovanja vaša pozicija od 100 000 američkih dolara obilježava se na tržištu, a dobici ili gubici na toj poziciji od 100 000 dolara preuzimaju se ili dodaju izravno na vaš račun. Marža je sigurnosna mreža koju vaša brokerska kuća koristi kako bi osigurala da imate novac potreban svakodnevno u slučaju gubitka. Ova marža također pruža prednost u postavljanju naše strategije generiranja alfa dostavljanjem izloženosti izvornoj poziciji od milijun dolara bez potrebe za korištenjem kapitala od milijun dolara. (Za više uvida, pogledajte vodič margin trgovanja .)

Provedba naše strategije
U svojoj prvoj poziciji tražili smo raspodjelu imovine u iznosu od 70% američkih državnih obveznica i 30% S&P 500 dionica. Ako koristimo futures da se izložimo velikoj poziciji s mnogo manjom količinom kapitala, odjednom ćemo veliki dio našeg izvornog kapitala ostaviti neraspoređenim. Iskoristimo situaciju u nastavku da bismo ovom scenariju dodali neke vrijednosti. (Iako se marža razlikuje od zemlje do zemlje i između različitih brokerskih kuća, koristit ćemo stopu marže od 20% za pojednostavljenje stvari.)

Sada imate:

• 700.000 USD u američkim državnim obveznicama
• Marža od 60 000 američkih dolara izlaže nam preko 300 000 dolara vrijednih S&P 500 dionica putem budućnosti (60 000 dolara je 20% od 300 000 dolara)

Sada nam ostaje nedodijeljeni dio našeg portfelja u vrijednosti od 240 000 USD. Ovaj preostali iznos možemo uložiti u američke državne državne obveznice, koje su same po sebi bez rizika, uz njihov trenutni godišnji prinos od 10%.

To nam ostavlja portfelj od milijun dolara koji ima 940.000 američkih državnih obveznica i 60.000 američkih dolara dodijeljenih za maržu za S&P 500 budućnosti. Novi portfelj ima potpuno isti rizik kao izvorni novčani portfelj. Razlika je u tome što ovaj portfelj može generirati veći povrat!

• 940.000 USD u američkim državnim obveznicama donijelo je 10% = 94.000 USD
• 300.000 američkih dolara (kontrolirano od naše budućnosti u iznosu od 60.000 budućnosti) S&P 500 dionica procjenjuje se 15% kako bi se postigao povrat od 45.000 USD
• Naš ukupni dobitak iznosi 139.000 USD, ili 13.9%, na našem ukupnom portfelju.

Dobitak na našem izvornom portfelju gotovine bio je samo 11, 5%; prema tome, bez dodatnog rizika stvorili smo dodatni povrat, odnosno alfa, 2, 4%. Bilo je moguće, jer smo preostali, neraspoređeni dio svog portfelja uložili u bezrizične vrijednosne papire ili, točnije, obveznice američke državne riznice.

Mogući problemi
Postoji jedan veliki problem ove strategije: čak i ako je investitor točan gdje će S&P 500 biti za godinu dana, unutar te godine, cijena indeksa može se pokazati prilično nestabilnom. To može dovesti do margina poziva. (Za čitanje u vezi, pogledajte što znači kada su likvidirane dionice na mom računu? )

Na primjer, koristeći naš gornji scenarij, pretpostavimo da unutar prvog tromjesečja S&P 500 padne na razinu na kojoj investitor mora platiti dio svoje marže. Sada, budući da imamo maržnu stopu od 20%, određeni iznos kapitala mora se preusmjeriti da se ta pozicija ne može prekinuti. Budući da je jedini drugi izvor kapitala uložen u američke državne trezorske obveznice, moramo likvidirati dio američkih državnih državnih obveznica kako bi se preraspodijelio potreban kapital kako bi se marža zadržala na 20% ukupne vrijednosti budućnosti. Ovisno o veličini ovog pada, to može imati značajan utjecaj na ukupni povrat koji se može očekivati ​​u ovoj situaciji. Kada S&P počne rasti, a dodijeljena marža prelazi 20%, možemo ponovo investirati prihode u kraćim rokovima državnih zapisa, ali pod pretpostavkom normalne krivulje prinosa i kraćeg horizonta ulaganja, još uvijek manje zarađujemo na američkom, državnom dijelu portfelja nego što bismo dobili da je strategija išla po planu i da je naučno-istraživački rad bio nepostojan.

Ostale aplikacije
Nekoliko je načina na koje se ova strategija može koristiti. Menadžeri koji usmjeravaju indeksne fondove mogu pomoću ove strategije dodati alfa donose svog fonda. Upotrebom budućnosti koji kontroliraju veći iznos imovine s manjim iznosom kapitala, menadžer može uložiti u bezrizične vrijednosne papire ili odabrati pojedinačne dionice za koje misli da će stvoriti pozitivne prinose za dodavanje alfa. Iako nas potonji izlaže novom idiosinkratskom riziku, to je još uvijek izvor alfa (vještina menadžera).

Poanta
Ova strategija posebno može biti korisna onima koji žele simulirati povrat određenog indeksa, ali žele dodati razinu zaštite od alfa (ulaganjem u vrijednosne papire bez rizika) ili onima koji žele preuzeti dodatni rizik preuzimanjem na pozicijama koje ih izlažu idiosinkratskom riziku (i potencijalnoj nagradi) odabirom pojedinih dionica za koje smatraju da će donijeti pozitivne prinose. Većina indeksnih budućnosti ima minimalnu vrijednost od 100 000 USD, pa bi (u prošlosti) ovu strategiju mogli koristiti samo oni s većim portfeljem. S inovacijom manjih ugovora poput S&P 500 Mini®, neki manje obdareni investitori sada su u mogućnosti primijeniti strategije koje su nekad bile dostupne samo institucionalnim ulagačima.