Konglomerati: gotovinske krave ili korporativni kaos?

Konglomerati su tvrtke koje su djelomično ili u potpunosti u vlasništvu brojnih drugih tvrtki. Ne tako davno, široki konglomerati bili su istaknuta značajka korporativnog krajolika. Ogromna carstva, kao što su General Electric i Berkshire Hathaway, građena su tijekom mnogih godina sa interesima u rasponu od tehnologije mlaznih motora do nakita.

Korporativni mekobrani poput ovih ponosni su na svoju sposobnost da izbjegnu neravna tržišta. U nekim su slučajevima stvorili impresivne dugoročne prinose dioničara, ali to ne znači da su korporativni konglomerati uvijek dobra stvar za investitore. Ako vas zanima ulaganje u ove behemote, trebate znati nekoliko stvari.

Slučaj za konglomerate

Slučaj konglomerata može se sažeti jednom riječju: diverzifikacija. Prema financijskoj teoriji, jer poslovni ciklus utječe na industrije na različite načine, diverzifikacija rezultira smanjenim investicijskim rizikom. Pad, koji je pretrpjela jedna podružnica, na primjer, može se uravnotežiti stabilnošću ili čak ekspanzijom u drugom poduhvatu. Drugim riječima, ako odjel za proizvodnju opeka Berkshire Hathaway ima lošu godinu, gubitak bi mogao biti nadoknađen dobrom godinom u njegovom osiguranju.

U isto vrijeme, uspješan konglomerat može pokazati stalni rast zarade kupnjom tvrtki čije su dionice ocijenjene nižim od vlastitih. U stvari, GE i Berkshire Hathaway obećali su - i ostvarili - dvoznamenkasti rast zarade primjenom ove strategije rasta ulaganja. (Za čitanje u vezi, pogledajte: Rizik i diverzifikacija .)

Slučaj protiv konglomerata

Međutim, istaknuti uspjeh konglomerata poput GE i Berkshire Hathaway jedva je dokaz da je konglomeracija uvijek dobra ideja. Postoji mnogo razloga da se dva puta razmisli o ulaganju u ove dionice, kao što je ilustrirano 2009. godine, kada su i GE i Berkshire pretrpjeli rezultat gospodarskog pada, dokazujući da veličina ne čini kompaniju nepogrešivom.

Guru ulaganja Peter Lynch koristi razlučivanje fraze kako bi opisao tvrtke koje se diverzificiraju na područja koja prelaze njihove temeljne nadležnosti. Konglomerat često može biti neučinkovita stvar. Bez obzira koliko je dobar menadžment tim, njegova energija i resursi bit će podijeljeni na brojne tvrtke, što može ili ne mora biti sinergističko.

Za investitore, konglomerati mogu biti strašno razumljivi i može biti izazov povezivati ​​ove tvrtke u jednu kategoriju ili temu ulaganja. To znači da čak i menadžeri često teško objašnjavaju svoju filozofiju ulaganja dioničarima. Nadalje, računovodstvo konglomerata može ostaviti puno toga što se može poželjeti i može zamarati rad njegovih zasebnih podjela. Nesposobnost ulagača da razumije filozofiju, smjer, ciljeve i performanse konglomerata može na kraju dovesti do slabe učinkovitosti. (O povezanom čitanju pogledajte: Konglomerati: Rizični prijedlog? )

Iako postoji anticiklička rasprava, postoji i rizik da će uprava zadržati tvrtke s lošim performansama u nadi da će voziti ciklus. U konačnici, poduzeća s manjom vrijednošću sprječavaju da se vrijednost viših vrijednosti poduzeća potpuno ostvari u cijeni dionica.

Nadalje, konglomerati ne nude uvijek investitorima prednost u diverzifikaciji. Ako investitori žele diverzificirati rizik, to mogu učiniti sami, ulaganjem u nekoliko fokusiranih tvrtki, umjesto da sav svoj novac ulože u jedan konglomerat. Ulagači to mogu učiniti daleko jeftinije i učinkovitije nego čak i najcjenjeniji konglomerat.

Popust za konglomerate

Slučaj protiv konglomerata je jak. Slijedom toga, tržište obično primjenjuje frizuru za vrijednost zbroja dijelova, koju često cijene konglomerati uz popust više fokusiranim tvrtkama. To je poznato kao konglomeratni popust. Naravno, neki konglomerati daju premiju, ali općenito tržište pripisuje popust, što investitorima daje dobru predstavu o tome kako tržište vrednuje konglomerat u odnosu na zbroj njegovih različitih dijelova. Dubok popust signalizira da će dioničari imati koristi u slučaju da kompanija bude demontirana i njezine podjele ostavljene da posluju kao zasebne dionice.

Izračunajmo popust konglomerata jednostavnim primjerom. Koristit ćemo izmišljeni konglomerat nazvan DiversiCo koji se sastoji od dvije nepovezane tvrtke: odjela pića i odjela za biotehnologiju.

DiversiCo ima procjenu dionica na 2 milijarde dolara i ukupan dug od 0, 75 milijardi dolara. Njegova podjela za piće ima bilančnu imovinu od milijardu dolara, dok biotehnološka odjela ima imovinu vrijednu 0, 765 milijardi dolara. Usredotočene tvrtke u industriji pića imaju prosječne vrijednosti tržišta od 2, 5, dok čiste biotehnološke tvrtke imaju tržišne vrijednosti 2. Podjela DiversiCo-a prilično je tipična kompanija u svojim industrijama. Iz tih podataka možemo izračunati popust konglomerata:

Primjer - izračunavanje popusta konglomerata
Ukupna tržišna vrijednost DiversiCo:
= Kapital + dug
= 2 milijarde dolara + 0, 75 milijardi dolara
= 2, 75 milijardi dolara
Procijenjena vrijednost vrijednosti dijelova:
= Vrijednost Biotech Divizije + Vrijednost odjela pića
= (0, 75 milijardi X 2) + (1 milijarda USD X 2, 5)
= 1, 5 milijardi USD + 2, 5 milijardi USD
= 4, 0 milijarde dolara
Dakle, konglomeratni popust iznosi:
= (4, 0 milijarde USD - 2, 75 milijardi USD) / 4, 0 milijarde USD
= 31, 25%

Copyright 2009 Investopedia.com

Popust od konglomerata od 31, 25% tvrtke DiversiCo čini se neobično dubokim. Cijena dionice ne odražava stvarnu vrijednost njegovih zasebnih podjela. Postaje jasno da bi ovo višestruko poduzeće moglo vrijediti znatno više ako ga se podijeli na pojedinačne tvrtke. Zbog toga se ulagači mogu potruditi na odvikavanju pića i biotehnoloških odjeljenja kako bi stvorili veću vrijednost. Ako bi se to dogodilo, DiversiCo bi mogao biti vrijedan pomnog ispitivanja kao mogućnosti kupnje.

Donja linija

Veliko je pitanje ima li ulaganja u konglomerate smisla. Popusti konglomerata sugeriraju da to nije slučaj. Ali možda postoji srebrna obloga. Ako ulažete u konglomerate koji se raspadaju na pojedine dijelove kroz odvojenost i spinoff, mogli biste zabilježiti povećanje vrijednosti jer nestaje konglomeratni popust. Kao općenito pravilo, stojite da dobijete veće prinose kada se konglomerati raspadaju nego kada su izgrađeni. (Za čitanje povezano pogledajte: 5 razloga zašto Spinoffs mogu biti kupci za investitore .)

U skladu s tim, neki konglomerati imaju premiju za procjenu vrijednosti ili barem blaži popust za konglomerate. To su izuzetno dobro vođena poduzeća. Njima se upravlja agresivno, s jasnim ciljevima za podjele. Tvrtke sa slabijom izvedbom brzo se prodaju ili prodaju. Ono što je još važnije, uspješni konglomerati imaju financijske, a ne strateške ili operativne ciljeve, prihvaćajući stroge pristupe upravljanju portfeljem.

Odlučite li ulagati u konglomerate, tražite one s financijskom disciplinom, rigoroznom analizom i procjenom vrijednosti, odbijanjem preplaćivanja za stjecanje i spremnošću za prodaju postojećih tvrtki. Kao i o svakoj odluci o ulaganju, razmislite prije nego što kupite i nemojte pretpostaviti da velike tvrtke uvijek donose velik povrat.

(Za povezano čitanje, pogledajte: 5 konglomerata s izloženošću Karibima .)