Ulje kao imovina: Hotellingova teorija o cijeni

Nafta je nevjerojatno važna roba, a ulagači neprekidno traže metode kako predvidjeti buduću cijenu ovog neobnovljivog izvora. Harold Hotelling je 1931. napisao rad pod naslovom "Ekonomija iscrpljivih resursa" koji sugerira da depozite iscrpnih resursa treba promatrati kao imovinu, baš kao i bilo koju drugu investiciju koja donosi dohodak. Napisao je da, budući da se neobnovljivi resursi moraju natjecati s drugom tamošnjom imovinom, na sustavan način prognozirati njihove buduće cijene.

Kako se opskrba nafte u svijetu smanjuje, pristaše teorije sugeriraju da postoji sve veća obrazloženje u procjeni Hotellingovog uvida u buduće cijene nafte. U ovom ćemo članku istražiti Hotellingovu teoriju i njezine kritike da bismo vidjeli postoji li nešto što investitori danas mogu iskoristiti kad pokušaju predvidjeti cijene nafte. (Za detaljnije čitanje o "ne" dijelu ovog neobnovljivog izvora, pogledajte Peak Oil: Problemi i mogućnosti .)

Teorija
Unatoč velikim implikacijama Hotellingove teorije, hipoteza je relativno jednostavna. Predlaže da, uz pretpostavku da su tržišta učinkovita i da su vlasnici neobnovljivih izvora motivirani profitom, oni će proizvoditi ograničenu opskrbu svojim proizvodom samo ako će donijeti više od obveznica ili kamatnih instrumenata. Iako je kratkoročna volatilnost tržišta i dalje funkcija kratkoročnih snaga ponude i potražnje, prema Hotellingu, dugoročne cijene bi trebale rasti iz godine u godinu po prevladavajućoj kamatnoj stopi. Ako se cijene nafte, uzimajući u obzir troškove proizvodnje i skladištenja, ne povećaju po prevladavajućoj kamatnoj stopi, ne bi postojala ograničenja u opskrbi. Ako bi vlasnici vjerovali da buduće cijene nafte neće ići ukorak s kamatama, tada bi im bilo bolje prodati što je više moguće gotovine, a zatim kupovati obveznice.

Suprotno tome, ako bi očekivanja bila da će cijene rasti brže od prevladavajuće stope, bilo bi im bolje držati naftu u zemlji. No, jer se nafta i dalje proizvodi i nema dokaza o masovnim zalihama nafte, treba pretpostaviti da će cijene nafte rasti uz prevladavajuću kamatnu stopu. Ova teorija trebala bi se držati za sve iscrpljujuće resurse i dovesti do situacije u kojoj povećavanje cijena dovodi do postupnog smanjenja potražnje i razine proizvodnje dok ne bude opskrbe i resursa ne bude u potpunosti potrošeno. (Da biste saznali više, pročitajte Što je tržišna učinkovitost? )

S obzirom na količinu objavljene potpore ovoj teoriji, iznenađujuće je da empirijski dokazi i povijesne cijene nafte ne podržavaju model. Nafta se proizvodi od sredine 1800-ih, a od tada su cijene većinu vremena bile stabilne (s izuzetkom razdoblja krajem 1970-ih i početkom 1980-ih). Tek 2000. godine cijene nafte počele su rasti više od kamatne stope i postupnog i predvidljivog puta cijena koje je opisao Hotelling.

Druga je zanimljiva situacija koja proturječi modelu kretanja cijena naftnih budućnosti. Dinamika na tržištu nafte u budućnosti je dovela do razdoblja u kojima su buduće cijene bile ispod spot cijena. Ovaj događaj, poznat kao snažna zaostalost, sugerira da očekivane cijene u budućnosti realno padaju i da ne rastu po prevladavajućoj stopi. Kada se razgovara o budućim cijenama, također se mora uzeti u obzir da one uključuju komponentu rizika i očekivanje volatilnosti spot cijena. Iako oni koji se suprotstavljaju teoriji pružaju previše razloga zbog kojih model ne uspijeva razgovarati o njima svima, postoje i neki koji su zapaženi i pružaju neki uvid u neuspjeh modela, a drugi mogu podržati zašto bi on mogao postojati u budućnosti. (Da biste otkrili što pokreće naftu i zašto, pročitajte Što određuje cijene nafte? I postanite detektiv budućnosti i nafte i plina .)

U sljedećem ćemo dijelu istražiti neke od uobičajenih kritika i problema s Hotellingovom teorijom.

kritike
Iako Hotellingova teorija ima mnogo sljedbenika, ona se povijesno nije držala povijesnih. Protivnici teorije imaju više razloga za odbacivanje njenih pravila, što sugerira da utjecaj alternativnih izvora energije i drugih tržišnih čimbenika povezanih s energijom uzrokuju neuspjeh modela. Koristeći naftu kao primjer, može se pogledati i potpora i suprotna stajališta da bi se utvrdilo je li ta teorema održiva za predviđanje vrijednosti budućih neobnovljivih dobara.

• Proizvodni troškovi - Jedna činjenica koju oporba koristi da bi suprotstavila modelu je ta što ne uzima u obzir promjene u proizvodnim troškovima uslijed troškova ekstrakcije, tehnološke promjene ili tržišnog pogleda na ograničenja opskrbe. Teorija pretpostavlja da granični trošak proizvodnje raste bez obzira na proizvedenu zalihu, što znači da ne uzima u obzir kumulativni učinak već proizvedene nafte. Proizvođači nafte sugeriraju da se troškovi proizvodnje, posebno troškovi ekstrakcije, povećavaju, a bušotine buše dublje kako bi se postigla sve manja ponuda.
• Razine kvalitete - Druga zanemarena činjenica jest da nafta, kao i drugi resursi, variraju u kvaliteti. Iskustvo iz stvarnog svijeta sugerira da se najprije proizvode najjeftiniji proizvodi što opet dovodi do povećanja troškova ekstrakcije uz smanjenje zaliha. U oba slučaja, trošak i buduća cijena resursa ne bi slijedili postupan i predvidljiv put.
• Tehnološki napredak - Trend koji se ne uzima u obzir je stopa tehnoloških promjena i njihov utjecaj na troškove proizvodnje i cijenu. Također ne uzima u obzir pojavu novih obnovljivih izvora energije, njihove troškove proizvodnje i cijena te utjecaj na neobnovljive resurse. Inovacije i tehnološki napredak trebali bi poboljšati ekstrakcijski kapacitet proizvođača i s vremenom smanjiti troškove i cijene ekstrakcije. Tehnološki napredak u proizvodnji sunca, vjetra i drugih nadomjestaka nafte također će utjecati na cijene ako značajno smanje potražnju ili osiguravaju te resurse profitabilno i konkurentno naftnim proizvodima.

Druga teorija sugerira da se buduće cijene nafte mogu izračunati kao funkcija troškova proizvodnje zamjenskih materijala. Uzmimo za primjer solarnu energiju: ako pretpostavimo da je barel nafte jednak 5, 8 milijuna BTU energije (ekvivalentno 1.700 kilovat sati električne energije) i solarna energija može se proizvesti po nekoj cijeni između 30 centi i 50 centi po kilovatsatnom satu ( kWh), tada bi kupci energije mogli zamijeniti naftu solarnom energijom po ekvivalentnoj cijeni od 510 do 850 USD (1.700 x 0.3 i 1.700 x 0.5). Ideja je da cijene nafte i dalje rastu sve dok cijena nafte i drugih supstitutata ne postigne ravnotežu cijena, nakon čega će opskrba nafte biti iscrpljena i korisnici će se prebaciti na alternativni izvor energije. Ova hipoteza pretpostavlja i porast cijena, ali ne mora nužno očekivati ​​da budu postupna ili predvidljiva.

podrška
Jedno od objašnjenja kritika i problema s Hotellingovom teorijom jest da je tržište tek od početka ovog stoljeća na naftu gledalo kao na iscrpljiv resurs. U razdoblju u kojem su cijene nafte ostale stabilne, otkrivali su se novi izvori nafte jednako brzo koliko i potrošeni. Tržište je reagiralo kao da će se taj trend nastaviti - kao da nema ograničene ponude nafte. Brzo povećanje cijena koje je zabilježeno od 2000. godine ne može donijeti cjenovni "balon", već cjenovni učinak zbog tranzicije jer je tržište promijenilo svoj pogled na naftu iz obnovljive u neobnovljivu.

U skladu s tim prijelazom, bile su visoko objavljene znanstvene procjene vremena kada će se iscrpiti zalihe nafte. Čak i s napretkom u pronalaženju i procjeni opskrbe, u znanstvenim krugovima i dalje postoji veliko neslaganje o tome kada će se dogoditi ovaj sudbinski dan. Zagovornici teorije Hotellinga zagovarali bi da će se cijene prilagoditi tranziciji i povećavati zabrinutosti zbog oskudice nafte i rasti po prevladavajućoj kamatnoj stopi i slijediti predviđeni put. (Saznajte kako uložiti i zaštititi svoja ulaganja u ovaj klizavi sektor Peak Oil-a: Što učiniti kada bunari budu suhi .)

Implikacije
Jasno je da rezerve nafte treba smatrati imovinom i da njihova vrijednost i odluka o njihovom izlučenju moraju uzeti u obzir konkurentna ulaganja. Hoće li se povećati po prevladavajućoj kamatnoj stopi, tek ćemo vidjeti. No, postoji pokazatelj da, kako se tržište i dalje brine zbog oskudice nafte, Hotellingova teorija može ulagačima pružiti uvid u buduće cijene nafte. Bez obzira na koji se kamp nalazi, teorija vrijedi dodatno pregledati i vrijedi biti dio skupa analitičkih modela jer tržište nastavlja tražiti definitivnu prognozu budućih cijena nafte.

Prije skoka u ovaj vrući sektor, pogledajte temelj nafte i plinske industrije .