Zašto se pad 2018. godine na burzi mogao dogoditi

Dok su američke dionice i dalje na visokom nivou nakon rekordnih, ulagači koji očekuju neizbježan pad imaju još jedan razlog za neprospavane noći. Omjer CAPE, mjera procjene zaliha koju je osmislio ekonomista Nobelove nagrade Robert Shiller sa sveučilišta Yale, sada je na višoj razini nego što je bila prije Velikog sudara 1929. godine, prenosi Financial Times, dodajući da je jedini put CAPE bio čak viši prethodio padu dotcoma 2000-02. Međutim, primjećuje FT, postoje neke razlike između 1929. i 2018. zbog kojih je paralelni CAPE manje zastrašujući za investitore.

Od svojih prethodnih najnižih vrijednosti medvjeda postignutih u trgovanju unutar dana 6. ožujka 2009. godine, preko njihovih zaključnih vrijednosti 12. siječnja 2018., indeks S&P 500 (SPX) dobio je 318%, a Dow Jones Industrial Average (DJIA) naprednih 299%, Što se tiče analize vrijednosti CAPE-a, postoji nekoliko ključnih ograničenja.

Nedostaci CAPE-a

Prema riječima menadžera za investicije Roba Arnotta, osnivača, predsjedatelja i izvršnog direktora Research Associates, CAPE je vremenom u porastu. To ima smisla i za njega i za FT budući da su SAD-a tijekom više od jednog stoljeća napredovale od tržišta u nastajanju do vladajuće svjetske ekonomije. Kao rezultat, oboje smatraju da bi veća zarada višestruka za američke dionice bila opravdana. Iako je trenutna vrijednost CAPE-a iznad njegove dugoročne linije trenda, razlika je mnogo manja nego 1929. godine, kao što pokazuje Arnott-ov detaljni istraživački rad.

Štoviše, kao rezultat reformi iz 1930-ih, poput stvaranja Komisije za vrijednosne papire i pooštrenih standarda financijskog izvješćivanja, kvaliteta prijavljenih zarada danas je vjerojatno mnogo veća nego 1929. U skladu s tim, vrijednost CAPE-a za 1929. godinu pretpostavljeno je podcjenjeno, s obzirom na to da je njegov nazivnik, koji je prijavljivao korporativnu dobit, vjerojatno precijenjen današnjim standardima.

FT također ističe da CAPE ne uzima u obzir razinu kamatnih stopa. Kad su stope niske, kao što su danas, "snižene buduće zarade su veće i razumno je platiti više za zalihe", kaže FT. Doista, FT je mogao dodati da CAPE gleda unatrag na 10 godina korporativne zarade, dok se tržišne procjene, barem teoretski, temelje na očekivanjima budućeg profita.

Sudar iz 1929. godine

Veliki sudar 1929. godine uglavnom je povezan s padom cijena dionica u dva uzastopna trgovačka dana, "Crni ponedjeljak" i "Crni utorak", 28. i 29. listopada 1929., u kojima je Dow pao za 13%, odnosno 12%. Ali ovo je bila samo najdramatičnija epizoda na dužem razdoblju medvjeđeg tržišta.

Nakon što je 3. rujna 1929. dosegla najvišu vrijednost od 381, 17, Dow će na kraju pasti na dno 8. srpnja 1932., 41, 22, uz kumulativni gubitak od 89%. Trebat će do 23. studenog 1954. - više od 25 godina kasnije - da Dow zadrži svoj vrhunac prije pada. Veliki sudar općenito se smatra jednim od faktora koji pridonose nastanku Velike depresije 1930-ih.

"Nenamjerne i nepoželjne posljedice"

Zabrinuti zbog špekulacija na burzi, Federalne su rezerve "reagirale agresivno" strogim novčanim politikama počevši od 1928., što je pomoglo u pokretanju velikog sudara, od strane Federalne rezervne banke San Francisca (FRBSF). Nadalje, 1929. godine, Fed je vodio politiku uskraćivanja kredita bankama koje su pružale kredite špekulantima dionica, prema povijesti Federalnih rezervi.

"Fed je uspio zaustaviti naglo povećanje cijena dionica, ali čineći to možda je pridonio jednom od glavnih impulsa za Veliku depresiju", kako završava Ekonomsko pismo FRBSF-a. "Otkrivanje i uklanjanje financijskih mjehurića je teško", zaključak je članka o povijesti Feda, dodajući da "Korištenje monetarne politike za obuzdavanje ulagača može imati široke, nenamjerne i nepoželjne posljedice."

'Playbook' za ograničavanje štete od sudara

Oba izvora također pokazuju da je, nakon najgorih dana nesreće, u listopadu 1929., Federalna banka rezervi New Yorka vodila agresivnu politiku ubrizgavanja likvidnosti u glavne njujorške banke. To je uključivalo kupovinu državnih vrijednosnih papira na otvorenom tržištu plus ubrzano pozajmljivanje bankama po smanjenoj diskontnoj stopi.

Ta je akcija u to vrijeme bila kontroverzna. I Upravni odbor Federalnih rezervi i predsjednici nekoliko drugih regionalnih banaka Federalnih rezervi tvrdili su da je predsjednik George L. Harrison iz njujorškog Feda premašio ovlasti. Bez obzira na to, to je sada prihvaćena "playbook" za ograničavanje štete od padova na burzi, po povijesti Feda.

Nakon nesreće na burzi 1987. godine, Fed pod predsjedateljem Alanom Greenspanom agresivno je krenuo na povećanje likvidnosti, posebno kako bi ojačao tvrtke s vrijednosnim papirima koje su trebale financirati velike zalihe vrijednosnih papira koje su stekle punjenjem lavine naloga za prodaju svojih klijenata, po istraživačkom radu sa Sveučilišta Notre Dame.

Kao odgovor na financijsku krizu 2008. godine, Fed pod predsjednikom Benom Bernankeom pokrenuo je agresivno ekspanzionističku monetarnu politiku namijenjenu podupiranju financijskog sustava, tržišta vrijednosnih papira i šireg gospodarstva. Ovakva se politika, često oslanjajući se na masovnu kupnju državnih obveznica radi poticanja kamatnih stopa blizu nule, često naziva kvantitativnim olakšanjem.

U međuvremenu, Greenspan je među onima koji sada upozoravaju da je, nastavljajući ovu jednostavnu politiku novca godinama nakon što je nastupila kriza 2008., Fed stvorio nove mjehuriće financijske imovine. (Za više vidi, također: Velika prijetnja dionica je kolaps obveznica: Greenspan .)

Također kao odgovor na pad iz 1987. godine, njujorška burza (NYSE) i čikaška trgovačka berza (CME) osnovale su takozvane "sklopke za isključivanje" koje bi zaustavile trgovanje nakon velikog pada cijena. Ove zaštitne mjere dizajnirane su za usporavanje vala panične prodaje i pomažu u stabilizaciji tržišta.

Nova era, novi rizici

S druge strane, računalno vođena programska trgovina, koja je izazvala brze valove bjesomučne prodaje 1987. godine, kao i kasnija nasilna pada tržišta, poput "Flash Crasha", povećavala se u brzini i raširenosti. Zaključak je da računalni algoritmi trgovanja mogu predstavljati jednu od najvećih prijetnji današnjim tržištima. (Za više vidi, također: Može li Algo trgovanje uzrokovati veći pad od 1987. ">

Nakon iskustva iz 1929. godine, Fed je bio indiciran da pooštri monetarnu politiku u pokušaju da ispuše mjehuriće imovine. No, kako se izvješća o gospodarskom rastu poboljšavaju, Fed je danas sve više zabrinut zbog nadzora inflacije. Svaka pogrešna računica koja previsoko podiže kamatne stope mogla bi izazvati recesiju i poslati cijene dionica i obveznica koje se smanjuju. (Za više pogledajte, također: Kako Fed može ubiti skupinu dionica za 2018. godinu .)

Uz to, sve veća povezanost svjetske ekonomije znači da iskra koja zapali pad dionica u SAD-u može biti upaljena bilo gdje širom svijeta. (Za više pogledajte, također: 5 globalnih rizika koji bi mogli umanjiti zalihe u 2018. godini .)