CDO-i i hipotekarno tržište

Kolateralizirane dužničke obveze (CDO) vrsta su strukturiranog kreditnog proizvoda u svijetu vrijednosnih papira zaštićenih imovinom. Svrha ovih proizvoda je stvoriti razgranati novčani tok iz hipoteka i drugih dužničkih obveza što u konačnici čini cjelokupni trošak zajma jeftinijim za agregatno gospodarstvo. To se događa kada izvorni zajmodavci novca daju kredite na temelju manje strogih kreditnih zahtjeva. Ideja je da ako oni mogu razbiti bazen otplate duga na tokove ulaganja s različitim novčanim tokovima, postojat će veća skupina ulagača koji će biti voljni kupiti. (Više o tome zašto se hipoteke prodaju na ovaj način, vidi Iza kulisa svoje hipoteke .)

TUTORIJALI: Osnove hipoteke

Na primjer, dijeljenjem baze obveznica ili bilo kojom varijacijom različitih zajmova i sredstava temeljenih na kreditima koja dospijevaju u 10 godina u više klasa vrijednosnih papira koja dospijevaju u jednoj, tri, pet i 10 godina, više će ulagača s različitim horizontima ulaganja zainteresiran za ulaganje. U ovom ćemo članku istražiti CDO-ove i kako oni funkcioniraju na financijskim tržištima.

Radi jednostavnosti, ovaj će se članak usredotočiti uglavnom na hipoteke, ali CDO-i ne uključuju samo novčane tokove hipoteke. Novčani tokovi u tim strukturama mogu se sastojati od potraživanja od kredita, korporativnih obveznica, kreditnih linija i gotovo bilo kojeg duga i instrumenata. Na primjer, CDO-ovi su slični izrazu "subprime", koji se uglavnom odnosi na hipoteke, mada postoji mnogo ekvivalenta kod auto kredita, kreditnih linija i potraživanja s kreditne kartice koji su više rizični.

Kako djeluju CDO-i?

U početku se svi novčani tokovi iz CDO-ove kolekcije imovine objedinjuju. Ovaj skup plaćanja odvojen je u tranširanje s ocjenama. Svaka tranša također ima percipiranu (ili navedenu) ocjenu duga. Najviši kraj kreditnog spektra obično je viša tranša s ocjenom "AAA". Srednje tranše se u pravilu nazivaju mezaninskim tranšama i uglavnom se odnose na "AA" do "BB" ocjene, a najniže neželjene ili neocijenjene tranše nazivaju se kapitalnim tranšama. Svaka određena ocjena određuje koliko glavnice i kamata prima svaka tranša. (Nastavite čitati o tranšama u dobiti od hipotekarnog duga s MBS-om i što je tranša? )

Starija tranša s ocjenom "AAA" općenito je prva koja je apsorbirala novčane tokove, a posljednja koja je uzela hipoteke ili hipoteke. Kao takav, ima najvidljiviji novčani tok i obično se smatra da ima najmanji rizik. S druge strane, tranše s najnižim ocjenama primaju uglavnom samo glavnicu i kamate nakon što se isplate sve ostale tranše. Nadalje, oni su također prvi na redu za apsorbiranje zadanih i kašnjenja u plaćanju. Ovisno o raširenosti cjelokupne strukture CDO-a i ovisno o sastavu zajma, tranša vlasničkog kapitala općenito može postati dio emisije "toksični otpad".

Napomena : Ovo je najosnovniji model kako su strukturirani CDO-ovi. CDO-i se doslovno mogu strukturirati na gotovo bilo koji način, tako da investitori CDO-a ne mogu pretpostaviti stalni kvar kolača. Većina CDO-ova uključivat će hipoteke, iako postoje mnogi drugi novčani tokovi od korporativnog duga ili auto potraživanja koji mogu biti uključeni u CDO strukturu.

Tko kupuje CDO-ove?

Općenito govoreći, rijetko je John Q. Public izravno CDO. Osiguravajuća društva, banke, mirovinski fondovi, investicijski menadžeri, investicijske banke i hedge fondovi tipični su kupci. Te institucije žele nadmašiti prinose trezora, te će poduzeti ono za što se nadaju da je prikladno riskirati kako bi nadmašile prinose državne blagajne. Dodani rizik donosi veći prinos kada je okruženje plaćanja normalno i kada je ekonomija normalna ili jaka. Kada stvari usporavaju ili kada se zadane vrijednosti povećaju, okretna strana je očita i pojavljuju se veći gubici.

Komplikacije u sastavu imovine

Da stvar bude malo složenija, CDO-i se mogu sastojati od kolekcije glavnih zajmova, u blizini osnovnih kredita (zvanih Alt.-A zajmovi), rizičnih subprime zajmova ili neke kombinacije gore navedenog. To su izrazi koji se obično odnose na hipotekarne strukture. To je zato što su hipotekarne strukture i derivati ​​povezani s hipotekama najčešći oblik temeljnog novčanog toka i imovine koja stoji iza CDO-a. (Da biste saznali više o subprime tržištu i njegovom prekidu, pogledajte našu značajku subparime hipoteke .

Ako kupac CDO-a misli da je temeljni kreditni rizik investicijski razred, a tvrtka je spremna podmiriti se samo za nešto viši prinos od Riznice, izdavatelj bi bio pod većim nadzorom ako se ispostavi da je temeljni kredit mnogo rizičniji od prinos bi diktirao. To se pojavilo kao jedan od skrivenih rizika u složenijim CDO strukturama. Najjednostavnije objašnjenje koje stoji iza toga, bez obzira na strukturu CDO-a u hipoteci, kreditnoj kartici, auto-kreditima ili čak korporativnom dugu, okružilo bi činjenicu da su dani krediti, a kredit je dodijeljen zajmoprimcima koji nisu bili tako glavni kao zajmodavci su mislili.

Ostale komplikacije

Osim sastava imovine, drugi čimbenici mogu učiniti kompliciranije CDO-ove. Za početak, neke strukture koriste poluge i derivate kredita koji mogu prevariti čak i višu tranšu ako se smatraju sigurnim. Te strukture mogu postati sintetičke CDO-ove koji su potpomognuti samo izvedenicama i kreditnim neplatišnim zamjenama napravljenim između zajmodavaca i na tržištu derivata. Mnogi CDO-i se strukturiraju tako da su osnovni kolaterali novčani tokovi iz drugih CDO-ova, a oni postaju utjecati na strukturu. To povećava razinu rizika, jer analiza osnovnog osiguranja (zajmovi) ne može dati ništa drugo do osnovne informacije pronađene u prospektu. Morate biti pažljivi u pogledu strukture ovih CDO-a, jer ako se prebrzo plati dovoljno neplaćenih duga ili dugovi, struktura plaćanja potencijalnih novčanih tokova neće se zadržati i neki vlasnici tranša neće primiti svoj određeni novčani tok. Dodavanjem poluge u jednadžbu povećat će sve i sve efekte ako se stvori pogrešna pretpostavka.

Najjednostavniji CDO je "CDO s jednom strukturom". Oni predstavljaju manji rizik jer se obično temelje samo na jednoj grupi osnovnih zajmova. To čini analizu jednostavnom jer je lako utvrditi kako izgledaju novčani tokovi i zadane vrijednosti.

Jesu li CDO-ovi opravdani ili je smiješan novac?

Kao što je već spomenuto, postojanje ovih dužničkih obveza čini ekonomičniji proces zajma jeftinijim. Drugi razlog je taj što postoji tržište investitora koji su voljni kupiti tranše ili novčane tokove u ono za što vjeruju da će donijeti veći povrat svojim fiksnim dohotkom i kreditnim portfeljima od državnih zapisa i zapisa s istim podrazumijevanim rokom dospijeća.

Nažalost, može postojati velika razlika između uočenih rizika i stvarnih rizika ulaganja. Mnogi kupci ovog proizvoda se žale nakon što su kupili strukture dovoljno puta da vjeruju kako će se uvijek držati i sve će se odvijati kako se očekuje. No, kada se pojave kreditne procjene, pribjegava se vrlo malo. Ako se kreditni gubici guše od zaduživanja i vi ste jedan od prvih 10 najvećih kupaca otrovnijih struktura vani, tada se suočavate s velikom dilemom kada morate izaći ili smanjiti vrijednost. U ekstremnim slučajevima, neki se kupci suočavaju sa scenarijem „NO BID“, u kojem nema kupca, a izračunavanje vrijednosti je nemoguće. To stvara velike probleme za regulirane i izvještavajuće financijske institucije. Ovaj se aspekt odnosi na bilo koji CDO, bez obzira da li osnovni novčani tokovi potječu od hipoteka, korporativnog duga ili bilo kojeg oblika strukture potrošačkih zajmova.

Hoće li CDO ikad nestati?

Bez obzira na to što se događa u gospodarstvu, CDO-ovi će vjerojatno postojati u nekom obliku ili na neki način, jer alternativa može biti problematična. Ako se krediti ne mogu prenijeti na tranše, krajnji rezultat bit će čvršća kreditna tržišta s višim stopama zaduživanja.

To se svodi na ideju da tvrtke mogu prodavati različite tokove novčanih tokova različitim vrstama ulagača. Dakle, ako se protok novca ne može prilagoditi brojnim vrstama investitora, tada će bazen kupca krajnjih proizvoda biti znatno manji. U stvari, to će tradicionalnu skupinu kupaca svesti na osiguravajuća društva i mirovinske fondove koji imaju mnogo dugoročniju perspektivu od banaka i drugih financijskih institucija koje mogu ulagati samo u razdoblju od tri do pet godina.

Donja linija

Sve dok vani postoji niz zajmoprimaca i zajmodavaca, naći ćete financijske institucije koje su spremne riskirati na dijelovima novčanih tokova. Svako novo desetljeće vjerojatno će donijeti nove strukturirane proizvode, s novim izazovima za ulagače i tržišta.