Razumijevanje rizika likvidnosti

Prije globalne financijske krize (GFC), rizik likvidnosti nije bio na svačijem radaru. Financijski modeli rutinski su izostavljali rizik likvidnosti. Ali GFC je zahtijevao obnovu kako bi shvatio rizik likvidnosti. Jedan od razloga bio je konsenzus da je kriza uključivala trčanje ne-depozitarnog bankarskog sustava u sjeni - pružatelja kratkoročnog financiranja, osobito na tržištu repoa - sustavno povlačili likvidnost. To su učinili neizravno, ali nedvojbeno povećanjem kolateralnih frizura.

Nakon GFC-a, sve glavne financijske institucije i vlade su svjesne opasnosti da povlačenje likvidnosti može biti gadan sudionik u prenošenju šokova kroz sustav - ili čak pogoršati zaraze.

Ključni odvodi

• Likvidnost je kako se lako može kupiti ili prodati imovina ili vrijednosnica na tržištu i pretvoriti u novac.
• Postoje dvije različite vrste rizika likvidnosti: Likvidnost financiranja i rizik likvidnosti na tržištu.
• Rizik financiranja ili likvidnosti novčanog toka glavna je briga korporativnog blagajnika koji se pita može li tvrtka financirati svoje obveze.
• Tržišni ili likvidnostni rizik predstavlja nelikvidnost imovine ili nemogućnost lakog napuštanja neke pozicije.
• Najpopularnije i najokrutnije mjerilo likvidnosti je razina ponude-traženja - za male ili uske ponude „pitaj-pitaj“ kruži se te ima tendenciju da odražava likvidnije tržište.

Što je rizik likvidnosti?

Likvidnost je izraz koji se koristi za označavanje kako se lako ili vrijednosno sredstvo može kupiti ili prodati na tržištu. U osnovi opisuje kako se brzo nešto može pretvoriti u novac. Postoje dvije različite vrste rizika likvidnosti. Prvo je rizik financiranja likvidnosti ili novčanog toka, dok je drugi rizik tržišne likvidnosti, koji se također naziva i rizik imovine / proizvoda.

Rizik likvidnosti financiranja

Rizik financiranja ili likvidnosti novčanog toka glavna je briga korporativnog blagajnika koji se pita može li tvrtka financirati svoje obveze. Klasičan pokazatelj rizika likvidnosti financiranja jest trenutni omjer (tekuća imovina / kratkoročne obveze) ili, u tom pogledu, brz omjer. Kreditna linija bila bi klasično ublažavanje.

Rizik likvidnosti tržišta

Tržišni ili likvidnostni rizik predstavlja nelikvidnost imovine. To je nemogućnost lakog napuštanja položaja. Na primjer, možemo posjedovati nekretnine, ali, zbog loših tržišnih uvjeta, ona se može prodati samo po vatrogasnoj cijeni. Imovina zasigurno ima vrijednost, ali kako su kupci privremeno isparili, vrijednost se ne može realizirati.

Razmotrite njegovu virtualnu suprotnost, američku državnu obveznicu. Istina, američka blagajna se smatra gotovo bez rizika, jer malo tko misli da će ih američka vlada ispuniti. No uz to, ova obveznica ima izuzetno nizak rizik likvidnosti. Njegov vlasnik može lako izaći iz položaja po prevladavajućoj tržišnoj cijeni. Male pozicije u dionicama S&P 500 slično su likvidne. Mogu se brzo izbaciti po tržišnoj cijeni. No, pozicijama u mnogim drugim razredima imovine, posebno u alternativnoj imovini, nije moguće jednostavno izaći. Zapravo bismo čak mogli definirati alternativnu imovinu kao onu s visokim rizikom likvidnosti.

Razumijevanje rizika likvidnosti

Tržišni rizik likvidnosti može biti funkcija sljedećeg:

• Tržišna mikrostruktura. Burze poput robnih futures-a obično su duboka tržišta, ali mnoga vanberzanska (OTC) tržišta su tanka.
• Vrsta imovine Jednostavna imovina je likvidnija od složene imovine. Na primjer, u krizi su CDO-ovi u kvadratu - CDO ² u strukturirane note povezane s tranšama CDO-a - postali posebno nelikvidni zbog svoje složenosti.
• Zamjena. Ako se pozicija može lako zamijeniti drugim instrumentom, troškovi zamjene su niski, a likvidnost obično veća.
• Vremenski horizont. Ako prodavatelj ima žurnosti, to povećava rizik likvidnosti. Ako je prodavač strpljiv, rizik od likvidnosti je manji od prijetnje.

Imajte na umu zajedničku značajku obje vrste rizika likvidnosti: u određenom smislu, obje uključuju činjenicu da nema dovoljno vremena. Nelikvidnost je općenito problem koji se može riješiti s više vremena.

Slika 1: Mjere likvidnosti tržišta

Mjere rizika likvidnosti tržišta

Postoje najmanje tri perspektive o tržišnoj likvidnosti prema slici 1. Najpopularnija i najokrutnija mjera je razina ponude-potražnje. To se također naziva širina. Kaže se da su razlike u niskim ili uskim ponudama na tržištu uske i sklone odražavanju likvidnijeg tržišta.

Dubina se odnosi na sposobnost tržišta da apsorbira prodaju ili izlazak iz neke pozicije. Primjerice, pojedinačni investitor koji proda dionice Applea vjerojatno neće utjecati na cijenu dionica. S druge strane, institucionalni ulagač koji prodaje veliki blok dionica u maloj tvrtki s kapitalizacijom vjerojatno će uzrokovati pad cijene. Konačno, otpornost se odnosi na sposobnost tržišta da se odustane od privremeno pogrešnih cijena.

Sažeti:

• Raspon ponude i potražnje mjeri likvidnost u dimenziji cijena i obilježje je tržišta, a ne prodavača ili položaja prodavatelja. Financijski modeli koji uključuju ponudu „potražite“ prilagođavaju se egzogenoj likvidnosti i egzogeni su modeli likvidnosti.
• Veličina položaja, u odnosu na tržište, odlika je prodavača. Modeli koji koriste ovu mjeru likvidnosti u količinskoj dimenziji i općenito su poznati kao endogeni modeli likvidnosti.
• Otpornost mjeri likvidnost u vremenskim dimenzijama i takvi su modeli trenutno rijetki.

U jednom ekstremu, visoku tržišnu likvidnost karakterizirao bi vlasnik malog položaja u odnosu na duboko tržište koje izlazi u usko širenje ponude i potražnje i vrlo elastično tržište.

Kaže se da su razlike u niskim ili uskim ponudama na tržištu uske i sklone odražavanju likvidnijeg tržišta.

Što je s količinom ">

Volumen trgovanja popularno je mjerilo likvidnosti, ali danas se smatra pokazateljem manjkavosti. Visok obim trgovanja ne mora nužno podrazumijevati visoku likvidnost. Flash Crash od 6. svibnja 2010. godine dokazao je to bolnim, konkretnim primjerima.

U tom slučaju, prema Komisiji za vrijednosne papire i burze (SEC), algoritmi za prodaju dostavljali su naloge u sustav brže nego što su se mogli izvršiti. Glasnoća je skočila, ali mnogi zaostali nalozi nisu ispunjeni. Prema SEC-u, „posebno u doba značajne nestabilnosti, visoki obim trgovanja nije nužno pouzdan pokazatelj likvidnosti tržišta“.

Uključuje rizik likvidnosti

U slučaju egzogenog rizika likvidnosti, jedan je pristup upotreba licitacije „ponudu i potražnja” za izravno prilagođavanje metrike. Napominjemo: Modeli rizika razlikuju se od modela vrednovanja i ova metoda pretpostavlja da postoje uočljive cijene licitacije / ponude.

Ilustrirajmo s rizikom vrijednosti (VAR). Pretpostavimo da je dnevna volatilnost pozicije od 1.000.000 USD 1, 0%. Položaj ima pozitivan očekivani povratak, koji se još naziva i odljev, ali kako je naš horizont svakodnevan, donosimo naš maleni dnevni očekivani povratak na nulu. To je uobičajena praksa. Dakle, neka je očekivani dnevni povrat jednak nuli. Ako su prinosi normalno raspodijeljeni, tada jednosmjerno odstupanje od 5, 0% iznosi 1, 65. To jest, 5% lijevog repa normalne distribucije iznosi 1, 65 standardnih odstupanja lijevo od srednje vrijednosti. U excelu, dobivamo ovaj rezultat s = NORM.S.INV (5%) = -1.645.

Vrijednost od 95% u riziku (VAR) daje:

1.000.000 USD * 1.0% volatilnost * 1, 65 = 16, 500 USD

Pod tim pretpostavkama možemo reći da "samo za 1/20 dana (5% vremena) očekujemo li da će dnevni gubitak premašiti 16.500 dolara." Ali to se ne prilagođava likvidnosti.

Pretpostavimo da je položaj u jednoj dionici gdje je cijena upita 20, 40 USD, a licitacijska cijena 19, 60 USD, sa srednjom vrijednošću od 20 USD. Procentualno, razlika (%) iznosi:

(20, 40 USD - 19, 60 USD) ÷ 20 USD = 4, 0%

Potpuni raspon predstavlja troškove povratnog putovanja: Kupnja i prodaja zaliha. No, kako nas zanima samo trošak likvidnosti ako trebamo napustiti (prodati) poziciju, prilagodba likvidnosti sastoji se od dodavanja polovine (0, 5) razlike. U slučaju VaR, imamo:

• Trošak likvidnosti (LC) = 0, 5 x razvoda
• VaR prilagođeni tekućini (LVaR) = položaj ($) * [-drift (%) + hlapljivost * odstupanje + LC], ili
• VaR (LVaR) prilagođeni tekućini = položaj ($) * [-drift (%) + hlapljivost * odstupanje + 0, 5 * širenje].

U našem primjeru,

LVaR = 1.000.000 USD * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = 36.500 USD

Na taj način, prilagodba likvidnosti povećava VaR za polovicu razlike (1.000.000 USD * 2% = + 20.000 USD).

Donja linija

Rizik likvidnosti može se analizirati na rizik financiranja (novčani tok) ili tržišni (imovinski) rizik. Likvidnost financiranja obično se očituje kao kreditni rizik ili zbog nemogućnosti financiranja obveza nastaju zadane vrijednosti. Tržišni rizik likvidnosti očituje se kao tržišni rizik ili nemogućnost prodaje imovine smanjuje njezinu tržišnu cijenu ili, što je još gore, čini nerazdvojnom tržišnu cijenu. Tržišni rizik likvidnosti problem je koji nastaje interakcijom prodavača i kupaca na tržištu. Ako je položaj prodavača velik u odnosu na tržište, to se naziva endogeni rizik likvidnosti (osobina prodavatelja). Ako je tržište povuklo kupce, to se naziva egzogeni rizik likvidnosti - karakteristično za tržište koje je skup kupaca - tipični pokazatelj ovdje je nenormalno širok raspon ponude.

Uobičajeni način uključivanja rizika tržišne likvidnosti u model financijskog rizika (nije nužno model vrednovanja) je prilagodba ili "kažnjavanje" mjere dodavanjem / oduzimanjem polovine raspona ponude i ponude.