Kad su dobre vijesti za investitore zapravo loše vijesti

Kontekst i izlaganje često imaju više od suštine, barem kratkoročno. Mnoga javna poduzeća ovaj su pojam povisila u izopačenu umjetničku formu najavljujući vijesti koje su zapravo prilično loše za dioničare, ali vrteći ih na način koji zvuči kao da bi dioničari trebali biti zahvalni što imaju tako dalekovidno vodstvo. Biti u stanju odvojiti prave dobre vijesti od pufferyja i dvostrukog razgovora dragocjena je vještina.

Ulagači trebaju biti u potrazi za ova četiri primjera dobrih vijesti, koja obično nisu dobre vijesti.

restrukturiranje

Nakon velike recesije i stalnog oporavka gospodarstva u godinama od tada, tvrtke su uglavnom bile raspoložive za zapošljavanje i širenje, a ne za restrukturiranje i povlačenje. Na kraju, možemo očekivati ​​da će doći i do još jednog vala restrukturiranja poduzeća među javnim poduzećima. Iako se analitičari i institucije često vesele tim potezima, pametni ulagači trebaju biti skeptični.

Ponekad prestrukturiranje ima smisla u svijetu; posebno kada tvrtka angažira novi menadžerski tim za poboljšanje ili preokret posla koji zaostaje i koji slabije radi. Ali što je s slučajevima kada je upravljački tim koji je pucao bio isti tim koji je angažirao? Zabraniti javnu krivicu (i možda predati neke bonuse ili plaće), zašto investitor vjerovati glavnom direktoru koji u osnovi kaže: "Priznajem ... uspjeli su!"

Rekonstrukcije mogu biti vrlo loše za moral i izjedaju na odanost zaposlenika i poslodavaca. Što je još gore, popis tvrtki koje su otvorile svoj put ka prosperitetu prilično je kratak. Kad dioničar vidi da neko od njegovih portfeljskih društava najavljuje restrukturiranje, trebalo bi pažljivo ispitati jesu li koraci usmjereni na dugoročni uspjeh (a ne na kratkoročno jačanje zarade) i ima li trenutni menadžment zaista sposobnost da izgradi dugoročna vrijednost dioničara i učinkovito se natječu na tržištu.

(Da biste saznali više, pogledajte Uplata za korporativno restrukturiranje .)

dokapitalizacija

U akademskim krugovima već dugo postoji pojam da za svaku tvrtku postoji „ispravna“ struktura kapitala - savršena ravnoteža duga i vlasničkog financiranja kako bi se maksimizirala zarada i prinosi uz minimiziranje rizika i nestabilnosti. Kao što čitatelji mogu sumnjati, profesori koji napreduju tim teorijama gotovo univerzalno nikada nisu vodili tvrtku, niti su u jednoj od njih bili visoko odgovorni.

Dokapitalizacija često znači da će tvrtka koja je imala prilično dobre rezultate u stvaranju novčanog toka i malo duga često ići na tržište i izdati značajne iznose duga. To u biti prebacuje kapitalizaciju tvrtke s omjera kapital-težak / dug-svijetlo na suprotno.

Zašto bi tvrtka učinila tako nešto? Dug je u određenoj mjeri jeftin novac. Kreditno sposobne tvrtke često otkrivaju da je kuponska stopa na dug niža od njihove cijene kapitala, a kamate na dug su odbitne za porez (vlasničke dividende nisu). Ponekad će tvrtke koristiti takav način prikupljanja gotovine za upotrebu u akvizicijama, posebno u slučajevima kada dionice mogu biti nelikvidne ili na neki drugi način neprivlačne kao valuta posla.

U mnogim drugim slučajevima, tvrtke koriste novac dobiven prodajom duga za financiranje velike jednokratne posebne dividende. To je sjajno za dugoročne investitore koji dobivaju novčanu isplatu i odlaze, ali stvara radikalno drugačiju tvrtku za one koji ostanu uloženi ili kupe nakon dokapitalizacije.

Nažalost, mnoge se tvrtke dokapitaliziraju tijekom razdoblja najvećeg novčanog toka i bore se za preživljavanje pod velikim težinama plaćanja duga kako se ekonomski uvjeti pogoršavaju. Prema tome, dokapitalizacija je samo dobra vijest za ulagače koji su spremni prihvatiti posebnu dividendu i pokrenuti se, ili u onim slučajevima kada je to uvod u posao koji je zaista vrijedan opterećenja duga i rizika koje donosi.

(Da biste saznali više, pogledajte Procjena kapitalne strukture tvrtke .)

Posebne dividende

Sa popularnošću (i fleksibilnošću) otkupa dionica, posebne dividende postale su manje uobičajene, ali i dalje se pojavljuju. Posebna dividenda je u osnovi onakva kako zvuči - tvrtka vrši jednokratnu isplatu gotovine dioničarima, bez posebnog očekivanja da će ponoviti sličnu isplatu u skoroj budućnosti.

Iako su posebne dividende koje se financiraju dugom same po sebi opasne, postoji problem čak i s dividendama koje se financiraju nestrateškom prodajom imovine ili akumulacijom novca. Najveći problem posebnih dividendi predstavlja ne baš suptilna poruka koja ide uz njih - menadžment je u osnovi bez ideja i boljih opcija za kapital tvrtke.

Je li bolje da tvrtka napiše ček svojim dioničarima, umjesto da troši novac na glupu akviziciju ili novi projekt širenja koji ne može zaraditi troškove kapitala? Naravno. No, bilo bi bolje da rukovodstvo ima plan i strategiju za daljnji rast i ponovno ulaganje kapitala po atraktivnoj stopi. Iako bi menadžerski timovi spremni priznati da je tvrtka narasla onoliko koliko je to praktično moguće, treba im aplaudirati zbog iskrenosti, ulagači ne bi trebali previdjeti poruku koju šalje posebna dividenda i u skladu s tim trebaju prilagoditi svoja buduća očekivanja rasta.

(Da biste saznali više, pogledajte činjenice dividende koje možda ne znate .)

Tablete protiv otrova

Što se događa kada se upravni odbor boji da će neko društvo izložiti svoje dioničare istini da bi mogli donijeti premiju prodajom svojih dionica u otkupu, a uprava ih ne želi prodati? Oni pokreću tabletu za otrov, ili kako je kompanije više vole da ih nazivaju, "dioničarska prava". Tablete protiv otrova dizajnirane su tako da neprikladne akvizicije stječu nevjerojatno skupe troškove za stjecatelje, često omogućavajući menadžmentu slabijeg kvaliteta da zadrži svoj posao i plaću.

U suštini, tvrtka postavlja okidač, ako svaki dioničar stekne više od tog iznosa društva, svaki drugi dioničar osim pokretačkog dioničara ima pravo kupiti nove dionice s velikim popustom. To učinkovito razrješava pokretačkog dioničara i značajno povećava cijenu ugovora.

Ono što je uistinu nezahvalno u ovim poslovima je ugrađeni paternalizam. Uprava i upravni odbor poručuju svojim dioničarima "gledaj, nisi dovoljno pametan da bi mogao odlučiti je li to dobar posao, pa ćemo odlučiti za tebe." U drugim slučajevima, to je jednostavno sukob interesa - uprava ili uprava posjeduju veliki puž dionica i samo još nisu spremni za prodaju.

Točno je da su neke studije pokazale da tvrtke s pilulama za otrov dobijaju veće ponude (i premije za preuzimanje) od onih koje to ne čine. Problem je u tome što postoji relativno malo više od prijetnje tužbi koje dioničari mogu učiniti kako bi osigurali da odbor direktora pridržava svoje fiducijarne dužnosti prema dioničarima. Ako većina dioničara želi prodati tvrtku po određenoj cijeni, tabletu s otrovima i mišljenje uprave o procjeni ne smije se dopustiti da im stoje na putu.

Donja linija

Vijest uvijek nosi određenu nijansu sa sobom. Nijedna od ovdje nabrojenih radnji nije univerzalno ili automatski „loša“ ili „kriva“ za tvrtku i njene dioničare. Problem je u tome što prečesto nepošteni i samoposlužni menadžeri pokušavaju prevariti svoje dioničare da vjeruju da su brzi popravci dugoročna strategija. Ulagači bi trebali poticati zdrav osjećaj sumnjičavosti i osigurati da su „dobre vijesti“ zaista dobre koliko uprava želi da vjerujete.

(Za više, pogledajte Mogu li dobre vijesti biti signal za prodaju? Procjena menadžmenta tvrtke .)