Zašto strukturirane bilješke možda ne odgovaraju baš vama

Jeste li ikada pročitali knjigu koju je napisao bivši trgovac na Wall Streetu? Kao, primjerice, trgovac koji je u nekoj točki tijekom karijere radio u investicijskoj banci? Poruka je uvijek ista. Da investicijske banke nisu imale klijente, ne bi postojale. To bi moglo zvučati logično, ali poanta je da se investicijske banke ne oslanjaju na svoja ulaganja kako bi nastavile poslovati. Oslanjali su se na vaša sredstva koja im vjerujete uložiti.

To znači da su investicijske banke na mnogo načina namijenjene prodajnim i marketinškim strojevima koji će vam odvojiti novac od svojih proizvoda. A marketinški bubnjevi prebijali su se prekovremeno, osobito jednim proizvodom. To je strukturirana nota i reklamira njezinu sposobnost da iskoristi izvrsne performanse na burzi, a istodobno štiti loše rezultate na tržištu.

Običnom investitoru, strukturirane note imaju savršen smisao. Tko ne bi želio dodatni potencijal sa zaštitom od padova? Ono što nije otkriveno je da je trošak te zaštite obično viši od koristi. Ali to nije jedini rizik koji preuzimate sa strukturiranom notom. Pogledajmo bliže ove stvorenja.

Što je strukturirana napomena?

Strukturirana nota je dužnička obveza - u osnovi kao IOU investicijske banke koja izdaje - s ugrađenom izvedenom komponentom; drugim riječima, ulaže u imovinu putem izvedenih instrumenata. Na primjer, petogodišnja obveznica s opcijskim ugovorom. Strukturirana bilješka može pratiti košaru dionica, pojedinu dionicu, indeks kapitala, robe, valute, kamatne stope i još mnogo toga. Na primjer, možete imati strukturiranu bilješku koja njezinu izvedbu izvodi iz S&P 500 indeksa, S&P indeksa tržišnih tržišta u nastajanju ili oboje. Kombinacije su gotovo neograničene, sve dok se uklapaju u koncept: profitirati od potencijalne prednosti imovine, a istovremeno ograničavati izloženost njenoj suprotnoj strani. Ako ga investicijske banke mogu prodati, napravit će gotovo svaki koktel o kojem možete sanjati.

Koje su prednosti strukturiranih bilješki?

Investicijske banke oglašavaju da strukturirane bilješke omogućuju diverzifikaciju određenih investicijskih proizvoda i vrsta osiguranja uz dodavanje cjelokupne diverzifikacije imovine. Nadam se da nitko ne vjeruje da to ima smisla, jer to nema. Postoji prekomjerna diverzifikacija i postoji besmislena raznolikost. Strukturirane bilješke su posljednje.

Investicijske banke također često oglašavaju kako strukturirane bilješke omogućavaju pristup razredima imovine koji su dostupni samo institucijama ili teško prosječnom ulagaču za pristup. Ali u današnjem okruženju za ulaganje lako je uložiti gotovo sve putem uzajamnih fondova, fondova kojima se trguje na burzi (ETF-ovi), burzovnih burzovnih zapisa (ETN-ovi) i još mnogo toga. Pored toga, mislite li da je ulaganje u složen paket derivata (strukturirane bilješke) lako dostupno?

Jedina korist koja ima smisla je da strukturirane bilješke mogu imati prilagođene isplate i izloženosti. Neke bilješke oglašavaju povrat ulaganja s malim ili nikakvim glavnim rizikom. Ostale note nude visok prinos na tržištima vezanim uz raspon sa ili bez glavne zaštite. Ipak, druge bilješke sadrže alternativu za ostvarivanje viših prinosa u okruženju s malim prinosom. Bez obzira na to kako želite, derivati ​​omogućuju strukturirane bilješke da se usklade s bilo kojom tržišnom ili ekonomskom prognozom.

Uz to, inherentni utjecaj dopušta da prihodi derivata budu veći ili manji od temeljne imovine. Naravno, moraju biti kompromisa, jer dodavanjem koristi jedno mjesto mora smanjiti korist negdje drugdje. Kao što nesumnjivo znate, ne postoji besplatan ručak. Da je takvog postojalo, investicijske banke to sigurno ne bi dijelile s vama.

Koji su nedostaci strukturiranih bilješki?

• Kreditni rizik
  Ako ulažete u strukturiranu notu, tada je imate namjeru držati do dospijeća. To teorijski zvuči dobro, ali jeste li istražili kreditnu sposobnost izdavatelja novčanice? Kao i kod bilo kojeg IOU-a, zajma ili druge vrste duga, tako i vi rizikujete da investicijska banka izdavatelj može ući u probleme i izgubiti se na svoje obveze. Ako se to dogodi, temeljni derivati ​​mogu imati pozitivan povrat, a bilješke bi i dalje mogle biti bezvrijedne - upravo to se dogodilo investitorima u strukturirane bilješke braće Lehman (vidi: Studija slučaja: Kolaps braće Lehman .). Strukturirana nota dodaje sloj kreditnog rizika iznad tržišnog rizika. I nikad ne pretpostavljajte da samo zato što je veliko ime banke, rizik ne postoji.
• Nedostatak likvidnosti
  Strukturirane novčanice rijetko trguju na sekundarnom tržištu nakon izdavanja, što znači da su kažnjivo, nepristojno nelikvidno. Ako trebate izaći iz bilo kojeg osobnog razloga - ili zbog pada tržišta - jedina opcija za prijevremeni izlazak je prodaja originalnom izdavatelju i taj će originalni izdavač znati da vas čeka. Stoga vam izvorni izdavač neće dati dobru cijenu - pod pretpostavkom da su uopće spremni ili zainteresirani za podnošenje ponude.
• Netačne cijene
  Budući da strukturirane bilješke ne trguju nakon izdavanja, izgledi za točne dnevne cijene vrlo su mali. Cijene se obično izračunavaju matricom koja je vrlo različita od neto vrijednosti imovine. Cijene na matrici u osnovi su način koji najbolje pogodi. A za koga mislite da bi trebao raditi nagađanje? Ispravno - izvorni izdavatelj.

Ostali rizici koje trebate znati

Rizik poziva još je jedan čimbenik koji mnogi ulagači previde. Za neke strukturirane bilješke moguće je da će izdavatelj otkupiti bilješku prije dospijeća, bez obzira na cijenu. To znači da je moguće da će investitor biti primoran primiti cijenu koja je znatno ispod nominalne vrijednosti.

Rizici tu ne prestaju. Također morate uzeti u obzir porezni faktor. Budući da se strukturirane bilješke smatraju plaćanjem dužničkih instrumenata, ulagači će biti odgovorni za plaćanje godišnjih poreza na njih, iako bilješka nije dostigla zrelost i ne primaju novac. Uz to, tretirat će se kao uobičajeni dohodak, a ne kao kapitalni dobitak (ili gubitak).

Što se tiče cijene, vjerojatno ćete preplatiti za strukturiranu bilješku koja se odnosi na troškove izdavatelja za prodaju, strukturiranje i zaštitu.

Povlačenje zavjesa

Što ako vas ne zanima kreditni rizik, cijene ili likvidnost? Jesu li strukturirane bilješke dobar posao? S obzirom na ekstremnu složenost i raznolikost strukturiranih nota, ograničit ćemo fokus na najčešći tip, naprsnu notu s pojačanim povratkom (BREN). Puferirano znači da nudi određenu, ali ne i potpunu zaštitu od padova. Povećani povratak znači da povećava tržišne prinose naopako. BREN se smatra idealnim za ulagače koji prognoziraju slabe pozitivne tržišne rezultate, ali također brine pad tržišta. Zvuči gotovo predobro da bi bilo istinito, što naravno i jest.

Dobar primjer je BREN povezan s MSCI indeksom cijena na tržištima u nastajanju. Ova posebna sigurnost je 18-mjesečna napomena koja nudi 200% utjecaja naopako, 10% međuspremnika na donjoj strani i ograničenja učinka na 24%. Na primjer, ako je indeks cijena u razdoblju od 18 mjeseci iznosio 10%, napomena bi vratila 20%. Ograničena granica od 24% znači da najviše što možete unijeti na bilješci je 24%, bez obzira na to koliko indeks ide visoko. Ako je indeks cijena bio manji, indeks cijena bio bi manji od -10%, vraćajući 100% glavnice. Ako je indeks cijena bio manji za 50%, bilješka bi bila snižena za 40%. Priznat ću da zvuči prilično prokleto dobro - sve dok ne uzmete u obzir ograničenje i ne isključite dividende. Sljedeći grafikon prikazuje kako bi ta zaštita bila uspješna u odnosu na njezinu referentnu vrijednost od prosinca 1988. do 2009. godine.

Slika 1: MSCI indeks cijena na tržištima u nastajanju naspram BREN performansi 1988-2009

Prvo, imajte na umu područja označena "Capped!" u grafikonu koji prikazuje koliko je puta ograničenje od 24% ograničilo izvedbu bilješke u odnosu na referentnu vrijednost. Na primjer, 18-mjesečni povrat indeksa koji je završio u veljači 2000. godine iznosio je 107, 1%, dok je bilješka ograničena na 24%. Drugo, primijetite područja označena "Zaštita">

Imajte na umu da se bilješka temelji na indeksu cijena MSCI Emerging Markets, koji isključuje dividende. Ako biste direktno ulagali u indeks MSCI Emerging Markets preko zajedničkog fonda ili ETF-a, te bi dividende reinvestirali u 18 mjeseci. To je ogroman posao koji investitor u maloprodaji uglavnom previdi, a investicijske banke jedva spominju. Na primjer, prosječni 18-mjesečni povrat za indeks nastajanja u razdoblju između 1988. i rujna 2009. iznosi 18%. Prosječni 18-mjesečni povrat za rastući indeks ukupnog povrata (indeks cijena, uključujući dividende) je 22, 4%. Dakle, ispravna usporedba za izvedbu strukturirane note nije u odnosu na indeks cijena, nego na ukupni indeks povrata.

Na kraju, moramo shvatiti koliko je zaštita od boka pružila 10% međuspremnika, s obzirom na to koliko je dijela prepušteno. Osvrnuvši se na razdoblje između listopada 1988. i rujna 2009., međuspremnik bi vam u prosjeku uštedio samo 6, 6%, a ne 10%. Zašto? Dividende smanjuju vrijednost međuspremnika. Na primjer, za razdoblje od 18 mjeseci do kraja srpnja 2001. godine, indeks ukupnog prinosa MSCI u nastajanju iznosio je -36, 4%, indeks cijena MSCI-a u porastu -38, 6%, a strukturirana napomena stoga je iznosila -28, 6%. Dakle, za tih 18 mjeseci, 10-postotni tampon bio je vrijedan samo 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), u odnosu na samo ulaganje izravno u indeks.

Donja linija

Strukturirane bilješke su komplicirane i nisu uvijek osmišljene da budu u najboljem interesu prosječnog pojedinog ulagača. Omjer rizika i nagrade jednostavno je loš. Ilustracije i primjeri investicijskih banaka uvijek ističu i preuveličavaju najbolje značajke, umanjujući ograničenja i nedostatke. Istina je da je, povijesno gledano, zaštita ovih bilješki smanjena, a istodobno je ograničena mogućnost preokreta. Sada dodajte činjenicu da nema dividende koje će olakšati bol pada.

Ako ionako odaberete strukturirane bilješke, budite sigurni da istražite naknade i troškove, procijenjenu vrijednost, dospijeće, bez obzira na to ima li značajku poziva, strukturu otplate, porezne implikacije i kreditnu vrijednost izdavatelja.