Monetizacija duga: uvidjena vladina politika?

Javna rasprava o unovčavanju duga i duga dugačka je koliko i Republika. James Madison nazvao je dug prokletstvom javnosti, a prvi ministar financija Alexander Hamilton nazvao je to blagoslovom pod uvjetom da dug nije pretjerano velik. Suvremeni termin monetizacije duga proizlazio je iz troškova riznice za financiranje duga iz Drugog svjetskog rata povećanim izdanjima obveznica.

Povijesno, Odjel riznice utvrdio je iznos izdanih duga i dospijeća. U tom svojstvu ima potpunu kontrolu nad monetarnom politikom, definiranom kao opskrba novcem i kreditom. Federalne rezerve su distribuirale sav dug prema javnosti i podržavale cijene duga prodajom obveznica, menica i zapisa. Do sudara je došlo između dviju agencija zbog neuspjeha financiranja ratnog duga na vrijeme.

Sporazum o trezorskoj blagajni iz 1951. riješio je pitanje ko kontrolira bilancu Feda preokretanjem uloga. Fed bi kontrolirao monetarnu politiku podržavajući cijene duga bez nadzora nad bilo kojim dugom koji drži, i kupovao bi ono što javnost ne želi, dok bi se blagajna fokusirala na iznos izdavanja i kategorična dospijeća. (Saznajte više o alatima koje Fed koristi kako bi utjecao na kamatne stope i opće ekonomske uvjete, pročitajte Oblikovanje monetarne politike .)

Monetarna politika
Od 1951. monetarna politika nadzirana je Fedovim operacijama na otvorenom tržištu s politikom samo trezora. To je razdvojilo FED od fiskalne politike i dodjele kredita i omogućilo istinsku neovisnost. Također je oslobodio Fed od unovčavanja duga u svrhe fiskalne politike i spriječio dogovore, poput sporazuma o određivanju kamatnih stopa izravno pitanjima riznice. Kreditna politika je također odvojena i ograničena na Trezor, definirana kao izdvajanje institucija, steriliziranje deviznih operacija i prijenos sredstava Feda u Trezor radi smanjenja deficita. Ministar financija i nadzornik valute uklonjeni su iz odbora Federalnih rezervi tako da su odluke o politici bile odvojene od fiskalne politike. Danas 12 guvernera Federalnih rezervi i predsjednik Feda čine Savezni odbor za otvoreno tržište koji utvrđuje politiku kamatnih stopa i ponude novca.

Učinci unovčavanja duga
Unovčavanje duga dovodi do povećanja rasta novca u odnosu na kamatne stope, ali ne nužno i do rasta novca u vezi s kupnjom države ili operacijama na otvorenom tržištu. Unovčavanje duga nastaje kada promjene duga uzrokuju promjene kamatnih stopa. Ipak, rast novca sam po sebi nije unovčavanje duga, jer rast novca opada i teče kroz cikluse kontrakcije i širenja tijekom godina bez promjene kamatnih stopa.

Pretpostavimo da je došlo do prodaje pranja tamo gdje je sav izdani dug prodat bez unovčenja. Time su ispunjeni ciljevi fiskalne politike. Fiskalna politika je politika poreza i potrošnje trenutne predsjedničke administracije. Što ako je rast novca jednak dugu bez monetizacije? Rast novca nalazimo u M1, M2 i M3. M1 je novac u opticaju, M2 je M1 plus štedni i oročeni depoziti ispod 100 000 USD, a M3 M2 plus veliki oročeni depoziti preko 100 000 USD. Dakle, operacije na otvorenom tržištu su izdavanje duga zamijenjeno novcem. (Da biste pročitali različite kategorije novca, pogledajte Što je novac? )

Unovčavanje duga može se okarakterizirati i kao rast novca koji prelazi savezni dug ili ne rast novca u odnosu na dug. Ovaj posljednji primjer naziva se efekt likvidnosti, gdje nizak rast novca dovodi do niskih kamatnih stopa. Ili će se promijeniti brzina novca, definirana kao brzina novca koji kruži. Obično je cilj rast duga jednak brzini. To omogućava da se sustav sinkronizira.

Zašto Fed plaća zaradu?
Bolji način da se shvati ovaj odnos je pitati: koji su ciljevi Feda? Usmjeravaju li rast prema brzini, rast novca prema zaposlenosti, kao što je to bio slučaj nekada, rast novca jednak je sadašnjoj ponudi novca, ciljevima kamatnih stopa ili inflaciji? Ciljevi inflacije ne samo da su se pokazali pogubnima, već studije pokazuju negativne statističke odnose koji prisiljavaju na sinkronizaciju odnosa rasta i duga. Isprobane su mnoge avenije od donošenja Zakona o federalnim rezervama iz 1913. godine kojim je stvoren sustav Federalnih rezervi.

Pitanje monetizacije i rasta duga treba shvatiti u smislu multiplikacijskog učinka, za koliko se povećava masa novca kao odgovor na promjene u monetarnoj bazi. Ovo je bolja metoda za razumijevanje posjeda Feda. Pretpostavimo da je Fed promijenio obvezne rezerve u bankama, omjere gotovine koje banke moraju držati u odnosu na depozite klijenata. Ovo bi promijenilo stopu rasta novca u multiplikatoru, monetarnu bazu i eventualno izazvalo promjenu kamatne stope. Sve dok je dug usklađen s ovim rastom novca, ne dolazi do monetizacije jer je sve povećano bila novčana osnova ili ponuda novca i kredita. Prethodne studije tijekom godina pokazuju, bez sumnje, statistički utjecaj između rasta novca i promjena duga.

Ostali oblici zarade
Unovčavanje se događa na druge načine, primjerice kada rast novca cilja veće kamatne stope. Ovo je rast novca sa željenim ciljevima rasta. Jedini način na koji se to može dogoditi je smanjenje razine dospijeća za povećanje likvidnosti s fiksnim dohotkom. Povećanje likvidnosti s odgovarajućim smanjenjem izdavanja duga uzrokovalo bi veću ponudu novca i neravnotežu u rastu duga. Kamate bi se trebale povećati kako bi se ravnoteža vratila u sustav. Problem nastaje kada kamatne stope porastu, vrijednost nepodmirenog duga pada. Dugoročniji dug pada više od kratkoročnog duga, pa deficit nastaje uslijed usporavanja gospodarske aktivnosti i povećanja omjera duga i prihoda. Ova metoda bi potaknula rast BDP-a u kratkom roku, ali bi dugoročno usporila ekonomiju.

Tijekom okruženja kontrakcije i okruženja s niskim kamatama rast novca i dug obično se smanjuju istovremeno. To znači da vlade moraju platiti dospjele obveznice, novčanice i račune na tržištu. Novi dug i porezi potrebni su za povlačenje starog duga i servisiranje novog duga. Ako cijene obveznica ne rastu, a vlade samo isplaćuju prinose, to osigurava daljnje kontrakcije i produljenje ciklusa. Dug se utrostručio između 1943. i 1946. jer ulagači nisu željeli kupiti obveznice koje su imale smanjenje cijena. Ipak, sve dok je rast novca jednak dugu, ne dolazi do monetizacije.

Zaključak: Unovčivanje pitanja
Važno je pratiti količinu duga i duljinu dospijeća koje nudi Riznica. Uglavnom su se jednaki rokovi dospijeća tradicionalno nudili u obveznicama s 2, 10 i 30 godina i trezorskim zapisima u 13 tjedana. Pazite na promjene ove dinamike jer će se rast novca prema dugu mijenjati. Pazite i cijene ovih različitih instrumenata. Ne želite da kratkoročni dug platite više od dugoročnog duga. Ovo predviđa veleprodajnu promjenu omjera rasta i duga.

Budite posebno pažljivi u povećanju potražnje za kratkoročnim dugom, jer to može istisnuti dugoročni kapital. To se naziva neutralnost duga ili Ricardian ekvivalentnost, nazvana po Davidu Ricardu, slavnom ekonomisti iz 18. stoljeća. Neutralnost duga može se smatrati pojavom kada Riznica izdaje više kratkoročnog duga od dugoročnog dospijeća. Svrha je dvostruka: sakriti deficit ili, kao i prethodnih godina, održati nisku inflaciju i nezaposlenost. Iako je neto izdani dug možda jednak, dugoročni učinci mogu biti pogubni za gospodarstvo. I na kraju, budite svjesni izjava Feda, jer monetarna politika može ciljati samo na novčanu ponudu ili kamatne stope. (Za opći pregled makroekonomskih čimbenika, pogledajte makroekonomsku analizu .)