Zašto se mjehurić korporativnog duga može rasprsnuti prije nego što mislite

Rekordno velik korporativni dug prijeti tržištu obveznica, tržištu dionica i široj ekonomiji, prema mišljenju nekoliko uglednih analitičara. Jedna od njih je Stephanie Pomboy, osnivačica tvrtke za ekonomsko savjetovanje MacroMavens. Prije više od desetljeća, ona je ispravno upozorila na nadolazeću hipotekarnu krizu, ključni prethodnik općenitije financijske krize koja je uslijedila u 2008. godini.

Sada Pomboy vidi problematične sličnosti na današnjim tržištima duga. "Godine 2007, laž je bila da možete pokupiti rog sranja, spakirati ga i nekako napraviti AAA. Ovaj put, laž je da možete pokupiti gomilu obveznica koje trguju po dogovoru, spajati ih zajedno u ETF i magično ih čine likvidnima ", rekao je Pomboy u jednom dugom intervjuu za Barronovu kolumnu. Samo u SAD-u postoji oko 5, 5 trilijuna dolara korporativnog duga niskog ili marginalnog kvaliteta, kako je detaljno prikazano u donjoj tablici.

Mjehurić korporativnog duga postaje sve veći

• 1, 3 trilijuna američkih dolara pozajmljenih kredita
• 1, 2 bilijuna dolara u bezvrijednim obveznicama
• 3 trilijuna dolara korporativnog duga investicijskog razreda samo jedan stupanj iznad smeća

Izvor: Barronove

Značaj za investitore

Definicija zajma s pozajmicom je pomalo fluidna, ali osnovni je koncept da je dužnik već sadržan značajnim dugom i na taj način predstavlja značajan rizik za zajmodavca. Junk obveznice, koje se nazivaju i obveznice visokog prinosa, su obveze prema korporacijama koje su ocijenjene ispod razine ulaganja.

Pomboy upozorava da visoko prinosni ETF-ovi danas predstavljaju poseban rizik, sličan onome koji je stvoren kolateraliziranim dužničkim obvezama (CDO) u razdoblju 2007.-09. Tada su banke iskrcale ogroman broj hirovitih hipotekarnih hipoteka na tvrtke s vrijednosnim papirima. Te su hipoteke zatim spakirane u dužničke instrumente koji su na neki način dobili visoke ocjene, što je zauzvrat olakšalo njihovu prodaju ulagačkoj javnosti. Kad su prekomjerno povećani zajmoprimci započeli s neizmirivanjem tih hipoteka, vrijednost tih dužničkih instrumenata izgrađena na njima je kreirana.

Danas ETF-ovi koji drže portfelje pune nekvalitetnog, tankotrgovanog korporativnog duga obećavaju investitorima "obilnu i neposrednu likvidnost" koja je jednako iluzorna kao i kvaliteta tih CDO-ova podržanih prije hipoteke prije više od desetljeća, kako je Pomboy rekao Barronovim. "Ta su vozila tekuća samo u jednom smjeru", inzistira ona. Odnosno, došlo je do značajnog smanjenja broja proizvođača na tržištu i potencijalno voljnih institucionalnih ulagača koji će vjerojatno stupiti i stabilizirati cijene ako val prodaje pogodi ove ETF-ove. U međuvremenu, Bank of America Merrill Lynch otkriva da je premija likvidnosti na tržištu visokih prinosa, odnosno dodatni prinos koji nadoknađuje ulagače zbog držanja nelikvidnih obveznica, najniži od 2007., prema Barronovoj.

Dodajući riziku, primjećuje Pomboy, je da neki od ovih ETF-ova s ​​visokim prinosom koriste polugu za povećanje dobiti, dok mnogi ulagači kupuju marže u istu svrhu. Problem je što upotreba poluge i marže također nastoji dodatno povećati gubitke kada cijene padaju.

Šireći perspektivu opterećenja američkog korporativnog duga, ukupni iznos premašio je 9 biliona USD i jednak je više od 45% godišnjeg američkog BDP-a po CNBC-u. Bivša predsjednica Federalnih rezervi Janet Yellen među onima je koja upozoravaju da bi ova planina duga mogla "produljiti" ekonomsku recesiju i izazvati val korporativnih bankrota.

"Općenito, kreditne ranjivosti izgledaju veće nego kad smo zadnji put izgledali u 2017. godini; posebno bi kanal korporativnih kredita mogao pogoršati globalno ekonomsko usporavanje", piše Adam Slater, vodeći ekonomist za Oxford Economics, u nedavnoj bilješci klijentima koju citira MarketWatch. On vidi mogućnost „negativnog učinka„ financijskog ubrzavanja “s većim zadanim vrijednostima„ pogoršavajući ekonomski pad.

Gledajući velike svjetske ekonomije, Oxford Economics otkriva da je 60% svjetskog BDP-a u ekonomijama s "rizičnim" korporativnim dugom, dok je 30% u ekonomijama s rizičnim dugom kućanstava, po Business Insideru. U drugom podužem intervjuu s Barronovom prije manje od godinu dana, Pomboy je identificirao ogromni potrošački dug kao ključni rizik za američko gospodarstvo i tržište dionica.

Oxford Economics također ukazuje na to da je kvaliteta zajmova pod utjecajem kredita u svakom trenutku niska, i u SAD-u i u Europi, nakon naleta novih poslova posljednjih godina. Uz to, zaključuju da je globalni dug privatnog sektora veći postotak svjetskog BDP-a nego prije krize 2008. godine.

Gledajući unaprijed

Bikovi obveznica možda će brzo otkriti koliko su puta medvjedi i progonitelji pogrešili posljednjih godina. S druge strane, Europska središnja banka proučavala je 175 kreditnih procvata širom svijeta u razdoblju od 1970. do 2016. i otkrila da je 33% pratila bankarska ili financijska kriza u roku od tri godine nakon završetka procvata. Mogu li se ulagači u potpunosti zaštititi za sljedeći pad kredita otvoreno je pitanje.