Korporativne obveznice: uvod u kreditni rizik

Korporativne obveznice nude veći prinos od nekih drugih ulaganja s fiksnim dohotkom, ali po cijeni u smislu dodatnog rizika. Većina korporativnih obveznica je zadužnica, što znači da nisu osigurane kolateralom. Ulagači u takve obveznice moraju preuzeti ne samo kamatni rizik, već i kreditni rizik, šansu da korporativni izdavatelj ispuni svoje dužničke obveze.

Stoga je važno da ulagači korporativnih obveznica znaju procijeniti kreditni rizik i njegove potencijalne otplate. I dok porast kretanja kamatnih stopa može umanjiti vrijednost ulaganja u obveznice, zadani zadatak to gotovo može eliminirati. Vlasnici neplaćenih obveznica mogu povratiti neke od svojih glavnica, ali to je često novčanica na dolaru.

Ključni odvodi

• Smatra se da korporativne obveznice imaju veći rizik od državnih obveznica, zbog čega su kamatne stope gotovo uvijek veće na korporativne obveznice, čak i za tvrtke s vrhunskim kreditnim kvalitetom.
• Potpora za obveznicu obično je sposobnost tvrtke da plati, što je obično novac koji se može zaraditi od budućih operacija, čineći ih zadužnicama koje nisu osigurane kolateralom.
• Kreditni rizici izračunavaju se na temelju ukupne sposobnosti zajmoprimca da otplaćuje zajam prema izvornim uvjetima.
• Da bi procijenili kreditni rizik potrošačkog zajma, zajmodavci razmotre pet C-ova: kreditnu povijest, sposobnost otplate, kapital, uvjete zajma i povezana kolaterala.

Pregled prinosa na tržištu korporativnih obveznica

Pod prinosom podrazumijevamo prinos do dospijeća, koji je ukupni prinos koji proizlazi iz svih isplata kupona i bilo kakvih dobitaka od "ugrađene" aprecijacije cijena. Trenutni prinos je dio generiran kuponskim plaćanjem, koji se obično isplaćuje dva puta godišnje, a čini većinu prinosa koji stvaraju korporativne obveznice. Na primjer, ako plaćate 95 USD za obveznicu s kuponom od 6 USD (3 USD svakih šest mjeseci), vaš trenutni prinos iznosi oko 6, 32% (6 $ ÷ 95 $).

Ugrađena aprecijacija cijene koja pridonosi prinosu do dospijeća rezultat je dodatnog povrata koji investitor ostvaruje kupovinom obveznice s popustom, a zatim držanjem do dospijeća kako bi dobio nominalnu vrijednost. Korporacija je također mogla izdati obveznicu s nultom kuponom, čiji je trenutni prinos nula i čiji je prinos do dospijeća isključivo funkcija ugrađene aprecijacije cijena.

Ulagači kojima je glavna briga predvidljiv godišnji tok prihoda brinu se za korporativne obveznice, koje daju prinose koji će uvijek biti veći od državnih prihoda. Nadalje, godišnji kuponi korporativnih obveznica su predvidljiviji i često veći od dividendi primljenih na uobičajene dionice .

Procjena kreditnog rizika

Kreditne ocjene koje su objavile agencije kao što su Moody's, Standard i Poor's i Fitch namijenjene su prikupljanju i kategorizaciji kreditnog rizika. Međutim, institucionalni ulagači u korporativne obveznice često dopunjuju ove ocjene agencija vlastitom kreditnom analizom. Mnogi se alati mogu koristiti za analizu i procjenu kreditnog rizika, ali dvije su tradicionalne metrike omjeri pokrivenosti kamata i omjeri kapitalizacije.

Koeficijenti pokrivenosti kamate odgovaraju na pitanje: "Koliko novca tvrtka godišnje stvori kako bi financirala godišnje kamate na svoj dug?" Uobičajeni omjer pokrića kamata je EBIT (zarada prije kamata i poreza) podijeljen s godišnjim rashodima za kamate. Jasno, kako tvrtka treba generirati dovoljnu zaradu za servisiranje svog godišnjeg duga, taj bi omjer trebao znatno prelaziti 1, 0 - i što je veći omjer, to je bolje.

Koeficijenti kapitalizacije odgovaraju na pitanje: "Koliki kamatni dug ima tvrtka u odnosu na vrijednost svoje imovine?" Taj omjer, izračunat kao dugoročni dug podijeljen s ukupnom imovinom, ocjenjuje stupanj financijskih utjecaja tvrtke. To je analogno dijeljenju stanja na hipoteci na kući (dugoročni dug) na procijenjenu vrijednost kuće. Omjer 1, 0 ukazivao bi na to da ne postoji "kapital u kući" i odražavao bi opasno visoku financijsku polugu. Dakle, što je manji omjer kapitalizacije, to je bolji financijski utjecaj tvrtke.

Općenito gledajući, ulagač korporativnih obveznica kupuje dodatni prinos pretpostavljajući kreditni rizik. Vjerojatno bi trebao pitati: "Vrijedan li je dodatni prinos od rizika neplaćanja?" ili "Dobijam li dovoljno dodatnog prinosa za pretpostavku zadanog rizika?" Općenito, veći je kreditni rizik, manja je vjerojatnost da biste trebali izravno kupiti u jednoj emisiji korporativnih obveznica.

U slučaju bezvrijednih obveznica (tj. Onih ocijenjenih ispod S&P BBB), rizik od gubitka čitave glavnice jednostavno je prevelik. Ulagači koji traže visok prinos mogu razmotriti automatsku diverzifikaciju visoko-prinosnog obvezničkog fonda, koji može priuštiti nekoliko zadanih postavki, a da pritom sačuva visoke prinose.

8, 8 biliona dolara

Iznos korporativnog duga prema 2018. godini u SAD-u, prema Udruzi industrije vrijednosnih papira i financijskog tržišta, industrijske skupine.

Ostali rizici korporativnih obveznica

Ulagači trebaju biti svjesni nekih drugih faktora rizika koji utječu na korporativne obveznice. Dva najvažnija čimbenika su rizik poziva i rizik od događaja. Ako se korporativna obveznica može nazvati, tada tvrtka koja je izdala ima pravo kupiti (ili otplatiti) obveznicu nakon minimalnog vremenskog razdoblja.

Ako zadržite visoko prinosnu obveznicu i prevladavajući pad kamatnih stopa, tvrtka s opcijom pozivanja htjet će je pozvati kako bi emitovala nove obveznice po nižim kamatama (na snazi ​​za refinanciranje svog duga). Ne mogu se pozvati sve obveznice, ali ako kupite onu koja je to, važno je obratiti veliku pozornost na uvjete obveznice. Ključno je da dobijete nadoknadu za poziv s većim prinosom.

Eventualni rizik je rizik da će korporativna transakcija, prirodna katastrofa ili promjena propisa izazvati nagli pad korporativne obveznice. Rizik od događaja može se razlikovati ovisno o sektoru industrije. Na primjer, ako se dogodi konsolidacija telekomunikacijske industrije, rizik događaja može se povećati za sve obveznice u ovom sektoru. Rizik je da tvrtka vlasnika obveznica može kupiti drugu telekomunikacijsku tvrtku i eventualno povećati svoj dug (financijski utjecaj) u tom procesu.

Raspon kredita: isplata za pretpostavljeni kreditni rizik u korporativnim obveznicama

Isplata pretpostavki za sve ove dodatne rizike je veći prinos. Razlika između prinosa na korporacijsku i državnu obveznicu naziva se kreditni razmak (ponekad se jednostavno naziva i prinos).

Kao što pokazuju ilustrirane krivulje prinosa, kreditni razmak je razlika u prinosu između korporacijskih i državnih obveznica u svakoj fazi dospijeća. Kao takav, kreditna marža odražava dodatnu naknadu koju ulagači dobivaju za kreditni rizik. Stoga je ukupni prinos na korporativnu obveznicu funkcija i prinosa državne blagajne i kreditnog spreda, što je veće za obveznice nižeg ranga. Ako obveznicu nazove korporacija koja je izdala, kreditni razmak se povećava više, odražavajući dodatni rizik da se obveznica može pozvati.

Kako promjene u razlici kredita utječu na vlasnika korporativnih obveznica

Teško je predvidjeti promjene u kreditnoj marži jer ovisi i o specifičnim uvjetima izdavatelja i ukupnim uvjetima na tržištu obveznica. Na primjer, nadogradnja kredita na određenoj korporativnoj obveznici, recimo iz S&P rejtinga BBB u A, suzit će kreditni razmak za tu određenu obveznicu, jer se rizik od neplaćanja smanjuje. Ako su kamatne stope nepromijenjene, ukupni prinos na ovu "nadograđenu" obveznicu smanjit će se u iznosu jednakom sužavanju, a cijena će se povećati u skladu s tim.

Nakon kupnje korporativne obveznice, imatelj obveznica će imati koristi od smanjenja kamatnih stopa i smanjenja kreditnog marže, što doprinosi smanjenom prinosu do dospijeća novoizdanih obveznica. To zauzvrat podiže cijenu korporativnih obveznica vlasnika obveznica. S druge strane, rastuće kamatne stope i širenje kreditnog namaza djeluje protiv vlasnika obveznica uzrokujući veći prinos do dospijeća i nižu cijenu obveznica. Stoga, budući da sužavanje marže nudi manje tekući prinos i jer će svako širenje marže naštetiti cijeni obveznica, ulagači bi trebali biti oprezni kod obveznica s nenormalno uskim kreditnim maržama. Suprotno tome, ako je rizik prihvatljiv, korporativne obveznice s visokim razlikama u kreditima nude mogućnost suženja spreda, što će zauzvrat stvoriti aprecijaciju cijena.

Međutim, kamatne stope i kreditni namazi mogu se kretati neovisno. Što se tiče poslovnih ciklusa, usporavajuće gospodarstvo ima tendenciju da širi kreditne razlike jer poduzeća imaju veću vjerojatnost da će propadati, a gospodarstvo koje izlazi iz recesije teži suzivanju, jer kompanije teoretski imaju manje vjerojatnosti da će propadati u rastućem gospodarstvu.

U gospodarstvu koje raste iz recesije, postoji i mogućnost viših kamatnih stopa, što bi dovelo do povećanja prinosa u blagajni. Ovaj faktor nadoknađuje sužavanje kreditne marže, tako da učinci rastuće ekonomije mogu proizvesti ili veće ili niže ukupne prinose na korporativne obveznice.

Donja linija

Ako je dodatni prinos iz perspektive rizika dostupan, ulagač korporativnih obveznica brine se o budućim kamatama i kreditnom razmaku. Kao i ostali vlasnici obveznica, oni se uglavnom nadaju da će kamatne stope ostati stabilne ili, još bolje, da padaju.

Uz to, općenito se nadaju da je kreditni razmak ili konstantan ili sužen, ali ne širi se previše. Budući da širina kreditnog spreda najviše doprinosi cijeni vaše obveznice, obavezno procijenite je li marža preuska - ali također procijenite kreditni rizik tvrtki sa širokim kreditnim maržama.